作者：老胡
来源：雪贝财经（ID：snowfinance666）
华尔街的投资者们可能永远都无法理解，一个用曲奇商业模式就可以量化的行业，为什么会在一夜之间雪崩？
短短几个月间，我肉眼见证了一个行业从欣欣向荣走向生死垂危。
我在一个共享办公区里有一间面积不大的办公室。今年2月份，专注于线上教育的创业公司猿辅导突然涌入，他们承租了整层楼几乎所有空闲的办公室。上百名朝气蓬勃的年轻人每人都配备了最新的苹果电脑，他们拥挤在狭小的空间里开始不分昼夜的工作。
但是，在短短4个月后的一个礼拜一，我发现他们突然之间就全部消失了，除了满屋子因匆忙搬离留下的纸屑，玻璃门上甚至至今还张贴着运营商为他们的入驻而制作的欢迎标签。
华尔街的投资者们可能永远都无法理解，一个用曲奇商业模式就可以量化的行业，为什么会在一夜之间雪崩？7月23日晚间，当美股开盘后，好未来、新东方和高途教育让他们见证了这样的光景：
在短短几分钟之内，三家中国市值最高的课后辅导教育公司的股价跌到了多年前上市时的起点，收盘时最高的跌去了71%。当天下午，一份突然流窜在网络的政府文件几乎宣告了：
这个行业将很快被摧毁。
01
中国教育培训行业曾占据了高瓴最高份额的仓位，2018年，高瓴的创始人兼CEO张磊在接受央视采访时感慨“教育是永远不需要退出的投资”，当好未来股价攀升时，他赚得盆满钵满。
类似好未来一样的教育股确实是极好的投资标的，凭借对K12教育阶段学生进行更高要求、更大难度的课后培训业务，这家公司最初在北京和上海获得成功，随后几年即把成功的商业模式复制到中国大部分二线城市。
当然，一个词甚至因为这家公司而生：内卷。
倚仗无往不胜的异地复制能力，这类公司的利润与市值只需要数一数他们新开了多少个学习中心就可以放心投注。
教育股在美股暴跌的当晚，另一家中概股公司贝壳找房的股价也一度跌去了30%，这家公司的市值从高点至今已跌去六成，股价同样已跌到了上市之初。
在同一天，中国住建部联合八大部门发布了一份通知，誓言要在长达三年时间内整治规范房地产行业诸多乱象。在前一天，最高监管层已经誓言要对房价上涨过快的城市坚决问责。
几乎所有在港股和A股上市的中国房地产公司已经经历了漫长的股价向下，中国恒大的市值已经从高点跌掉四分之三，市值最高的万科也已经跌掉了三分之一。
在这一年内，和教育、地产公司股价拥有同样走势的是一家医药龙头公司：恒瑞医药。因在国家集采中接连落标，这家公司难以确保将延续过去多年的利润高速增长。
如果打开这三个行业各自的龙头公司的财务报表，会毫不怀疑他们作为价值投资的完美标的，但是，如果摊开他们近一年的股价走势图，会发现他们就像已经齐齐倒掉的三座大山。
即使在2021年之初，最悲观的预言家也不会想到一个高歌猛进的行业会突然陨落。是的，最近几年在多个行业的教训已经清楚的告诉投资者：
对中国上市公司的投资，仅仅依靠对财务指标的预测已经站不住脚。
02
这三个行业恰巧对应了中国三种关系民生的基本服务：教育、医疗、住房。三个行业都是在1998年开始汹涌澎湃的市场化改革，医疗及教育实现产业化，而住房则实现私有化。
但是，发展至今，因为三种基本服务在市场化过程中的种种问题，让监管者相信其已严重侵犯了公民的基本生存权。
同样，资本的本能逐利让三座大山吸纳了最大量的金融资源。试想，如果任由房价炒作攀升，市场上没有比房子更完美的金融投资品，而结果即是把刚兑推向整个社会。
而资本推动下的教育内卷化，助推教育资源向富人集中，则固化了贫富差距。一位老领导早就发出过警告：
“任何学校都不能以学校为赚钱对象。没有哪个国家把学生作为商品和财源榨取的。”
从一个国家经济长远欣欣向荣的更深处权衡，三座大山的刚性支出挤压的是居民日常消费，而后者是一个国家长期繁荣的基础。马克思曾指明了道路：
“一切真正危机的最根本的原因，总不外乎群众的贫困和他们有限的消费。”
所以，故事不必追问开头，结局却是如此相似，他们遭遇摧枯拉朽式的纠偏也并非一夜之间。
让我们回到投资者的视野，如果要避免重新坠入这样的黑天鹅，一种新时代的投资原则应该被重视，那就是：
即使一个行业、一家公司表现再过完美，但如果会给全社会带来不稳定性或宏观风险，那也应该果断清仓。
是的，在压倒性的力量面前，一切财务模型都不值一提。
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