文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
曾经有一段时间，很多上市公司被冠以X茅的名号，比如医茅、药茅、猪茅… …
当然了，最后都是一地鸡毛。
衡量是不是真茅的唯一手段，是涨价。经得起涨价的，都是真茅，经不起涨价的，都是假茅。
这类所谓X茅，大部分都有两个共同点，一是产品过于单一，缺乏多元化发展空间；二是市场空间发展到了瓶颈，要么是市场空间本来就不大，要么市占率接近极限。
比如，东阿阿胶。
作为传统中药品牌，很长一段时间，东阿阿胶的成长逻辑是被拿来和茅台对比的。但阿胶终究不是茅台，阿胶不是收藏品，也没有足够的接受程度，当价格涨到超出市场承受能力的时候，无论是市值还是价格，都崩盘了。
在东阿阿胶崩盘之前，星空君连续写了几篇文章提示风险，但崩盘之后，因为恻隐之心，并没有落井下石。
当公司发布2021年年报后，看似开始复苏，星空君又来了。
这次不仅仅是提醒风险，还有机遇。
01
东阿阿胶业绩的基本情况
年报显示，2021年公司实现营业收入38.49亿元，同比上升12.89%，实现归属于母公司净利润4.40亿元，同比上升917.43%。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
和2019年、2020年相比，公司业绩有了不错的复苏，甚至给投资者一个错觉，公司开始步入正轨了。
但从营收规模看，刚刚恢复到10年前的水平。
所以，要判断是否真的步入正轨，需要研究公司为什么价格相对较高的情况下，营收规模依然这么低。
星空君查了下东阿阿胶的铁盒半斤装，价格1000元左右，十年前同款的价格在750元左右。价格上涨了25%左右。
净利润不及十年前的原因有这么几个：一是和十年前相比，成本较大幅上涨；二是销售费用增加了2个多亿；三是资产减值损失增加了3.3亿，其中主要是存货跌价损失（库存商品）。
这些指标综合起来分析，采购成本更高了，花了更多的促销费，积压了更多的货物，只有一个结论：货不好卖了。
这些年东阿阿胶持续的提价，伤害了品牌。
在这种情况下，公司的复苏之路能走多远，还很难讲。
02
多元化发展困境
从公司的营收构成来看，除了阿胶系列外，公司其他业务占比非常低，无法支撑起公司所谓的“第二曲线”。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
阿胶的主要受众群体是中老年人，年轻人对传统医药的接受程度有限，公司未来的销售前景不容乐观。
对此，公司也有着清醒的认识，年报中提到：数字化方兴未艾，生活方式的变化，消费需求和消费场景多元，企业面临转型压力。
这也是星空君经常提到的：Z世代人口呼啸而来。
90后、00后的生活方式，和他们的前辈有着很大的不同，彻底改变了消费市场。整个消费行业都面临着大洗牌，在这个变革过程中失去先机的企业，会被淘汰。
如何应对挑战？
东阿阿胶提出来几点措辞非常宏大的发展战略，星空君翻译成大白话给大家看看：
1、培育新品，避免一棵树上吊死。但这一点非常难，即便是真茅台，也在培育新品方面步履艰辛。
2、培养客户忠诚度，换个姿势割消费者韭菜。这个操作星空君是很欣赏的，比如蔚来搞线上商城，比如特斯拉卖酒，比如KFC卖玩具。
忠诚客户的消费能力更强，在线上客户基数可观的情况下，可以开个东阿商城卖点其他商品拉动销售额。
3、并购。公司业绩平平但现金流很好，账面接近60亿现金，除了大手笔分红外，公司唯一的爱好就是买理财。如果拿一部分资金去并购，把竞争对手买下来，也不失一个很好的手段。
从公司的战略规划来说，并购是唯一可行的方案，但并购风险往往比较大。
03
洗大澡
利润表显示，公司2021年计提了高达3.6亿的资产减值和信用减值，而2020年这两部分数字是4亿。
短短两年的时间，公司居然计提了近8亿的各种减值。尤其是信用减值，是无法收回的应收款，这说明公司之前的业绩，大概率有一部分是虚增的。被压垮了的经销商，无力偿还欠款。
不过，经过洗大澡，公司的资产负债状况得到了彻底优化。公司没有银行借款，没有过多负债，存货风险已经通过资产减值消耗掉。未来，只要不贸然通过提价来搞市值管理，不把压力传递给经销商，公司的经营还是有希望逐步好转。
04
棋子的命运
在激烈的市场竞争中，东阿阿胶本来是有机会力挽狂澜的。但为什么很多机会都被白白浪费掉了？
原因很简单。
东阿阿胶不是董事会的企业，而是大股东的企业，大股东是华润。
公司的高管几乎全部来自华润系，并在华润其他子公司兼职。
换言之，东阿阿胶并不是一家独立的公司，而是集团公司的一枚棋子。
这枚棋子的任务是什么？
分红，反哺大股东。
十年来，东阿阿胶分红差不多45亿。
除了职工监事有900股，整个公司高管团队没有持有一股东阿阿胶的股份。
这样的高管团队，是否会为了东阿阿胶的利益最大化而努力工作？
答案不言而喻。
- END -
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