据美财政部在6月16日发布的国际资本流动报告，美债官方数据会有两个月的延迟惯例，4月，中国继续减持362亿美债至1.0034万亿美元，所持美债仓位创下十二年以来新低，且为连续五个月减持。
我们注意到，4月份，中国抛售美债的数量为所有海外美债持有者中规模最高，报告显示，中国3月份在今年1月和2月分别减持86亿和53亿美元的基础上，再次大幅减持152亿美债，去年12月也减持122亿美债，目前中国仍为美债的第二大海外债权人。
值得一提的是，作为最大海外美债持有者的日本也在4月继续抛售了149亿美债，持仓降至1.2万亿美元，而3月，日本更是大幅减持739亿美债，似乎不再为美联储的缩表而进行接盘（具体数据请参考下图），按彭博社的分析就是，在日元跌至24年新低之际，且目前的抛售态势仍在继续。
随着俄乌冲突至今，十年期美债收益率从2月底的1.98%升至目前的3.23%（具体数据细节参考下图），我们料将会看到接下去的两个月的报告中全球央行会有更多的抛售。随着美债收益率不断攀升，美债的价格持续大幅走低，债券收益率与价格成反比，收益率上升代表净抛售量大于购买量。
而更令市场担心的是，美债的最大的购买者美联储也从6月开始出售美债资产，美银策略师们估计，到2024年，美联储的资产负债表将减少2.6万亿美元资产，这也意味着美债最大的买家美联储将不再为美债持续埋单，目前，美联储的美债持有量已经创2019年7月1日以来最大降幅至5.76万亿美元，美联储主席鲍威尔在6月13日表示，此次缩表速度将是之前量化紧缩时期的近两倍。
而这也是美债收益率急速上升和扣除通胀后实际美债收益率为负值的核心原因之一，这就意味着美国债券投资者要为此承担更多的风险，从理论上来说存在倒贴利息的可能。
美国印钞厂一角
紧接着，据美国石英网站在6月14日最新援引的一些市场交易员、经济学家和华尔街大行机构的观点分析认为，尽管，美联储自3月已经开始加息三次，并还暗示将在接下去的四次会议中支持更大幅度的升息，但仍无法使得基准2年期美债实际收益率转化成为正值，且随着美债实际收益率长期处在负值区间，这也意味着处于40年以来的高位通胀已经对冲了美国的利息成本，存在隐性违约的可能性。
负实际收益率意味着投资者在购买10年期美债时按年计算会亏损
这也使得包括中国、日本、澳大利亚、土耳其等在内的全球央行级别的美债基石投资者很有可能会在接下去的几个月大幅度减持美债，虽然，在目前美债收益率上升的背景下，抛售美债存在损失收益的风险，但是，如果随着美国通胀风险持续高企，也不排除存在清零美债的可能。
事实上，从更长远的时间范围来看，BWC中文网团队多次在不同的场合强调过，据美财政部公布的最近五年的数据统计发现，全球央行净购买的美债总量并没有和美国大放水印钞的数量成正比例，具体趋势请参考下面这份近五年以来全球央行购买美债量数据图。
因为，随着美国债券供应量不断激升，持续数月的高通胀，使得美元债资产贬值，且实行极低利率政策，实际收益率更是处在负值，导致吸引力下降。6月最新公布的5月CPI年率同比大增8.60%，大幅远超前值8.3%，创下1981年12月以来新高（具体细节请参考下图）。
美联储在一周前公布的会议纪要显示，俄乌冲突持续进一步给日益加深的美国通胀增加压力，并已在整个美国经济中扩大，为此或不得不在7月的会议中再加息75个或50个基点（自3月以来已经三次加息了175个基点），而就在6月17日，被视为大鸽派的美联储理事明尼阿波利斯联储主席Kashkari也表态支持7月继续加息75个基点，引发轩然大波，并给美债市场进一步带来压力，美债价格继续扩大跌幅。
6月18日，美国债券市场正在定价美联储鹰派政策。反映通胀预期的十年期美债收益率更是一度涨至3.31%，近七个交易日更是累计上涨10.51个基点，创下2011年以来的高位，并且是持续时间最长的一轮涨势，反映短期利率的2年期国债收益率一度上涨6.5个基点至报3.1785%，为2010年5月以来最高水平，这使得交易员们坚信一旦俄乌局势缓和，10年期美债收益率料将攀升至3.5%上方，另外，让市场担心的2年期和10年期收益率曲线更是出现倒置。
各期限美债上升
根据MSCI风险管理团队提供的压力测试模型，如果美国通胀超过9%且经济出现衰退（连续二个季度负增长），那么，美债的投资回报率可能会下降13%至5%左右，同时，桥水基金和高盛也先后上调对2022年美债收益率的预测，理由是更广泛和持续的价格压力，以及美联储更加鹰派转向。
正是在这些背景下，一些明智的资金已经提前开始从美国资产市场中转移出来，以置换黄金等非美资产，对冲敞口风险（具体细节请参考下图），这在俄乌冲突持续的市场环境下变得更加明确，全球开始狂买实物黄金，这表明黄金作为避风港在危机时期发挥着重大的作用。
有美国黄金市场中的交易商在6月15日对BWC中文网团队表示，自俄乌冲突以来他们接到了数量很大购买金条的订单，黄金和白银的销量增长了341%，且为延续近三个月以来的升势，近三分之一的客户需要订购黄金，而且这几天的购买需求仍一直在增加，而这背后的逻辑其实也很简单。
因为，从黄金投资者角度来看，虽然，美联储更快收紧货币政策抵消了西方可能对俄罗斯实施新的制裁而引发的对黄金的避险需求，但巴里克黄金公司CEO表示，如果俄乌冲突持续，这有利于黄金，同时，美联储目前的加息力度也不足以将十年期美债实际利率推高至正值，目前约为负5.32%。
近半个世纪以来的数据表明，在与重大地区冲突危机相关的尾部事件中，黄金往往能够有积极反应，尽管在此期间会剧烈波动，但在事件发生后的几个月内仍会维持高位，因为，在商品通胀初期阶段，黄金的变化往往滞后于大宗商品，但最终黄金的表现会超过商品，当前在俄乌冲突影响通胀攀升和供应链问题等情况下，黄金作为全球央行有效且独特的流动性风险分散和对冲手段，很明显，黄金已经不是边缘资产，重新呈现出金融货币属性。
紧接着，德银认为，目前，包括高收益率的垃圾债券在内的各期限美债产品中有高达87%的债券实际收益率为负值，这也是包括具有国家背景的美债投资者开始购买黄金而减少或放缓投资美债的部分原因，因为，黄金不仅是一种流动性反周期资产，更是长期的财富和价值手段。因此，它可以帮助全球货币当局管理外储的安全性、流动性并获得回报的核心目标。（完）