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作者：乔治弟弟
来源：格隆汇IPO研究院
据格隆汇新股了解，深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司（以下简称“家鸿口腔”）原计划将于本周五（12月24日）在深交所创业板首发上会，国信证券为其保荐机构。但不料的是，公司上会前日撤回相关材料，以致深交所终止其上会审核。
图源：深交所
家鸿口腔前身家鸿义齿成立于2001年，由王蓉、王登均出资设立。2014年12月以前，王蓉一直是家鸿义齿的第一大股东及实际控制人，后因引入财务投资者、股权激励等原因，其持有公司股权比例不断下降，直至2012年12月，全体股东经协商后一致同意调整家鸿义齿股权架构，公司实际控制人变更为具有企业管理经验及投资经验的郑文。
IPO前，澔泓投资持有公司51.1789%的股份，为其控股股东；郑文直接和间接持有可实际支配公司64.8335%的表决权，为其实际控制人。
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境外收入超5成
家鸿口腔主要从事固定义齿、活动义齿和正畸产品的研发、生产及销售，以及口腔修复类医疗器械产品经营销售等业务。其生产的产品主要为定制式产品，用于牙体缺失、缺损的修复以及牙列不齐时的矫正等用途。
2018年-2020年，公司经营业绩呈现波动态势，实现营收分别为2.50亿元、3.10亿元、2.97亿元；对应的归母净利润分别为4170万元、4420万元、3250万元。
对于业绩波动的原因，主要是2020年受新冠疫情的影响，尤其境外收入下滑明显所致。
报告期内，公司境外收入贡献了总营收绝大块头，占主营业务收入由68.2%下降至53%，主要集中在美国、欧洲等国家和地区，由于，当前欧美等地疫情仍在持续，境外收入占比存在进一步下滑趋势。
值得一提的是，与境外客户开展业务合作时，公司并未与境外客户签订销售合同或框架性销售协议，而是通过与牙模一同邮寄的方式下达订单，公司在收到订单后进行生产。这也意味着，境外客户并无向公司提供长期采购订单的义务，若双方合作破裂，将影响公司产品经营销售。
目前，家鸿口腔前五大客户中，仅有拜博医疗为中国企业，其余的均来自美国及法国地区，收入占比较高。
与此同时，家鸿口腔部分贵金属、普通金属等原材料也从美国、欧洲等地区进口，且因贸易摩擦导致公司存在少量原材料被中国列入进口加税清单的情况，一定程度上对公司经营状况产生不利影响。
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毛利率持续下滑
口腔行业一直以来被称为暴利行业。
分业务来看，2020年固定义齿为家鸿口腔的第一大业务，收入占比超过65%；其次是活动义齿，收入占比约20%；正畸产品收入占比在5%左右，种植类约10%。
从毛利率表现来看，近三年来家鸿口腔主营业务毛利率虽处于40%较高水平，但整体逐年下滑，分别为49.74%、47.58%、43.21%和44.52%。主要原因是一方面固定义齿毛利率逐年下滑，由52.08%下滑至47.84%，以及低毛利率的种植类产品占比上升；另一方面，2020年，公司执行性新收入准则，将产品销售的运输费等作为合同履约成本，影响其毛利率水平。
以第一大业务固定全瓷类义齿为例，近年来固定全瓷类义齿的平均销售价格不断下滑，由2018年的314.7元/颗下降至今年上半年的304.83元/颗；而相对的平均销售成本却有所上升，由113.12元/颗增加至125.34%。价格下降，成本上升，进而压缩其毛利率空间。
值得注意的是，“两票制”已是大势所趋，而在此背景下，公司在实行两票制省份的毛利率仅有未实行两票制省份的一半，且逐年下滑，尽管目前公司在已实行两票制省份的收入占比较小，但不排除随着两票制逐步实施，届时对公司毛利率将造成严重冲击。
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小结
总体来看，家鸿口腔所处口腔行业上游领域，盈利空间尚为可观，不过公司仍面临诸多问题，譬如境外业务收入占比较高易受贸易政策、汇率变动的影响、核心产品近年来售价不断下滑等，尤其在两票制政策下，主营业务毛利率下滑的影响不可忽视，上述问题或将成为其上市之路的绊脚石。
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