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作者：周周
来源：格隆汇IPO研究院
据格隆汇新股了解，近日，江苏东星智慧医疗科技股份有限公司（以下简称“东星医疗”）通过了创业板上市委的审核，其保荐机构为华泰联合证券。
东星医疗曾于2015年12月在新三板挂牌，并于2020年11月摘牌转战创业板。
公司主要专注于以吻合器为代表的外科手术医疗器械领域，在2017年和2019年，公司分别完成对专注于吻合器及微创外科产品研发和生产的威克医疗、以及从事吻合器零部件和组件的孜航精密2家公司100%股权的收购，从而实现了从吻合器产品研发设计、模具开发、零部件生产、产品组装至下游销售的全产业链布局。
本次发行上市，公司拟募集6.13亿元，用于孜航医疗器械零部件智能制造及扩产项目、威克医疗微创外科新产品项目以及医疗外科器械研发中心项目。
截至目前，东星医疗的控股股东为万世平，其直接持有公司33.35%股份，通过凯洲投资间接控制公司5.99%的股权，并与其子万正元合计控制公司41.51%的股份，为公司的共同实际控制人。
01
研发费用率不及同行
东星医疗的主营产品吻合器是替代手工切除与缝合的医疗器械，近年来，其市场需求随着微创手术医疗器械需求的扩大而持续扩大。据丁香园《吻合器行业发展概况》统计数据，2019年我国吻合器市场规模为94.79亿元，较2015年增长近一倍，预计2024年我国吻合器市场规模将达到190.58亿元。
公司所处行业的发展空间具有一定的想象力，不过医疗器械易受到“带量采购”和“两票制”的影响。所谓“两票制”是指药品生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票，这给依赖传统经销模式的企业带来了一定的打击。目前公司的吻合器产品虽然只在福建省受到“两票制”的规范，好在公司在该地区的收入占比较小，不过在大趋势下，一旦“两票制”在全国范围内推行开来，对公司的销售模式、推广途径等都会带来一定的影响。
在“带量采购”方面，可以看到，东星医疗的中标量较少，目前仅在湖南省执行，不过从其降价情况看，中标品种的终端销售价格降幅在70%-90%，最高降幅可达到95%以上。“以价换量”带来的产品终端价格被大幅压缩，公司的高毛利率或难以维持，据测算，按2020年公司吻合器产品价格和成本计，若产品最终均价下降70%，对应的毛利率将降至29.52%，下降幅度高达60%。
目前公司的毛利率还处于同行业的中等水平，2020年公司新增的吻合器零配件业务毛利贡献较高，且2021年毛利率相对较高的腔镜吻合器收入占比提高，使得公司综合毛利率实现稳步提升，期间内从53.26%上升至57.38%，不过未来在“带量采购”政策进一步推行后，公司存在毛利率大幅下滑的风险。
值得注意的是，东星医疗原本的收入主要来自于外科手术设备和低值耗材的代理业务，直到收购了威克医疗，公司才具备自有产品，公司的关键技术也是来源于此，因此公司与那些靠自身技术研发发展起来的企业在研发能力方面具有一定的差距。不过在此背景下，公司在研发方面的投入也并不算积极，近三年公司研发费用仅为 1118.06 万元、1832.42 万元和 2067.41 万元，分别占当期营业收入的3.78%、4.89%和 4.63%，虽然投入金额有所增长，但研发费用率远低于同行业平均水平。
02
商誉减值风险
从整体业绩来看，2019年至2021年报告期内，东星医疗的营收由2.96亿元增长至4.46亿元，相应的归母净利润由4737.90万元增至1.10亿元。公司的业绩看似增长较快，其实分具体业务来看，在2020年受到疫情影响，公司原有的主营业务收入均有不同程度的下滑现象，而业绩的增长主要得益于其收购的子公司，其中2020年公司并入子公司孜航精密的吻合器零配件业务收入，直接为公司新增了一个亿的营收；2021年则是因为市场需求大，公司整体业绩有所提升。
值得一提的是，东星医疗对威克医疗、孜航精密的收购使得公司存在大额商誉，两宗并购产生的商誉分别为3.07亿元、2.24亿元。报告期各期末，公司商誉账面价值均为5.32亿元，占非流动资产的比例分别为70.39%、68.86%和63.00%，占比较高。
2020年受到疫情影响，孜航精密未完成业绩对赌目标，同时威克医疗存在业绩下滑的情形，不过东星医疗并未计提商誉减值。疫情带来的短期影响是可以理解，但针对医疗器械的带量采购却很可能影响两家子公司的长期盈利能力，因此公司未来存在较大的商誉减值风险。
03
结语
总的来看，虽然东星医疗通过收购两家公司为自身带来了一定的业绩增量以及完成了全产业链的布局，并实现从销售向生产转型，不过，随着“带量采购”和“两票制”的推进，未来的市场形势充满了不确定性，若公司的技术研发持续不占优势，其市场竞争地位不容乐观。
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