2020年，我曾经分析过美国潜在的企业债危机。
不过后来随着美联储在2020年3月开始的无限印钞，并且是美联储历史上首次亲自下场购买垃圾债，才最终推迟了这场可能爆发的企业债危机。
然而美联储的无限印钞并没有真正解决美国企业债危机，而只是通过借新还旧，把美国企业债规模弄得更大。
这其中风险最大的自然是这些企业债中的垃圾债。
所谓垃圾债，还有个比较好听的名字，叫做“高收益债券”。
一般信用越好的企业，发行的债券，年利率会越低。
而信用越差的企业，发行的债券，年利率会越高。
垃圾债往往就是那些连年亏损，只能以债养债的僵尸企业，因为发行的债券年收益率高，所以也被称为“高收益债券”。
标准普尔公司把债券的评级定为四等十二级：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC……等等。
每一级还可以有“+”号和“-”号。
一般会把债券评级BBB级以下的债券，称为垃圾债。
图里的“投机级”债券，就是垃圾债另外一个比较好听的说法。
在美联储印钞放水周期，这些垃圾企业可以依靠宽松的货币环境，来尽可能降低发债成本，来维持借新还旧的模式。
也因此，在放水周期，垃圾债虽然存在债务违约风险，但仍然有大量资金参与垃圾债炒作，垃圾企业也因此才能不断借新还旧，避免债务违约。
但这一切都是建立在美联储无限印钞放水，所带来的的宽松环境。
而现在随着美联储开始激进的加息缩表周期，美国的垃圾债是最为敏感的，也是最有可能成为美联储加息的炮灰。
因为这些垃圾债信用本身就不好，企业盈利能力很差，一些垃圾企业甚至每年收入都无法偿还利息。
所以美联储开始激进的加息缩表，对这些垃圾债来说，无疑是灭顶之灾。
虽然美国国债的规模更大，有30万亿美元之多，但美债毕竟还是有美国的国力背书。
相比之下，美国的企业债当前更危险，也最容易暴雷。
本文会就此做一个详细分析。
（1）美国垃圾债风险
2008年次贷危机后，美国垃圾债每年发行规模，就一直随着美联储印钞而水涨船高。
2008年之前，每年基本都不超过1500亿美元的发行规模。
但到了2013年就达到3000亿美元发行规模。
并且在2020年疫情爆发后，随着美联储无限印钞启动，过去两年，美国垃圾债发行规模都是超过4000亿美元。
上图的2021年垃圾债发行规模应该是没有计算完整一整年的。
去年截止到11月9日，美国就已经发行了4324亿美元的垃圾债，超过了2020年的4318亿美元，是再创历史新高了。
美国过去两年，很多企业都是铆足了劲，趁美联储无限印钞，拼命发债，试图一口气吃饱。
这也是因为，美联储两年前不但启用无限印钞，而且是史无前例首次亲自下场购买企业债券。
在这之前，美联储扩表一向是只购买国债和房地产抵押债券（MBS）。
但在2020年3月22日，美联储启用了二级市场公司信贷工具（SMCCF），允许美联储购买投资级企业债券。
虽然这项工具，并没有让美联储直接购买垃圾债。
但问题，有些投资级企业债券在美联储购买后，出现债券评级下降，变成垃圾债的现象，这种现象还有个特别的名字，叫做“堕落天使”。
当然，美联储购买的企业债券规模整体是很小的。
美联储当前8.9万亿美元的资产负债表里，有5.77万亿美元的美国国债，还有2.73万亿美元的房地产抵押债券，二者加起来就8.5万亿美元。
而且美联储去年6月，就逐步停止了这个企业债购买。
但美联储这种亲自下场购买企业债的行为，让2020年差点崩盘暴雷的美国垃圾债市场，不但起死回生，而且更是出现疯狂的发行和炒作，连着两年发行规模超过4000亿美元的历史新高。
当前美国垃圾债市场总规模是达到了3万亿美元的，一旦跟2008年次贷危机那样开始大范围暴雷，那么违约规模也是相当惊人的。
（2）一些机构的预警
目前唱衰美国企业债的国际大机构，主要是德银和桥水。
我们先来看他们怎么说。
德银策略师在报告中表示，美国明年的经济衰退将导致美国垃圾债务违约率从目前约1％的历史低点，攀升至2023年底的5％，并在2024年再次翻倍至10.3％。
如果这个垃圾债违约率真如德银所预测的那样，那么这将是2008年次贷危机以来，再次出现两位数的垃圾债违约率。
美国历史上，往往爆发金融危机，就会出现垃圾债违约潮。
比如2000年互联网泡沫，还有2008年次贷危机，都出现两位数的垃圾债违约率。
如果明后年也出现两位数垃圾债违约率，这不但说明美国出现经济衰退，而且说明美国爆发了金融危机。
具体来说，德银预测，信用评级为BB级的公司债券违约率预计将达到2％的峰值；
B级公司债券的违约率可能会达到11％；
高度投机的CCC级公司债券的违约率可能会飙升至45％。
也就是CCC级公司债券会出现大面积违约的现象。
另外一个看衰买美国垃圾债的大机构是桥水基金。
这个桥水基金还是很有名的，本身桥水基金就是世界头号对冲基金，更关键是桥水基金创始人达里奥，是比较有名的“中国通”。
达里奥熟读马克思主义，对中国也十分了解，经常在美国各个场合去帮我们讲话，并且他还不遗余力的唱衰美国，他过去两年写了很多关于中美两国的国力历史走势的分析，还专门写了一本书，分析美国当前正在走一个国力衰落的下坡路，并必将被中国反超。
达里奥是华尔街资本里，推出来跟我们关系维持比较好的一个主要人物。
也可以说是华尔街资本里唱衰美国第一人。
达里奥最近表示，美联储可能会在2024年重新开始降息，这个也被很多媒体截取出来大肆报道。
但这些媒体选择性无视了，达里奥原话里的其他内容，比如达里奥认为“通胀将比美联储预期的更为根深蒂固，而这最终将迫使美联储加快加息步伐。”
也就是达里奥意思是，美联储今明两年先激进的加息缩表之后，2024年才会重新降息。
也基于此，桥水基金用实际行动表明了自己的态度，在今年4月桥水基金便运用一篮子信用衍生品做空了欧美公司债。
这是桥水基金在押注美国通胀高烧不退，会迫使美联储维持激进的加息缩表，进而导致欧美企业债价格大跌，收益率飙涨。
像桥水基金这样押注欧美企业债下跌的，并不在少数，所以今年欧美企业债市场表现也很差。
今年美国高评级企业债券下跌了13%，而欧洲的企业债券也下跌了15%。
最糟糕的还是盈利能力不好的企业所发行的垃圾债。
随着美联储激进加息缩表，更高的利率水平将增加公司的借贷成本，这会使得已经陷入困境的公司更难获得融资，企业债价格也会因此受到影响。
今年美国的垃圾债发行规模就大为萎缩。
去年美国垃圾债发行规模还超过4000亿美元，但今年前5个月，美国垃圾债发行规模仅有560亿美元，比去年下降了75%以上。
更糟糕的是，5月美国垃圾债发行规模仅为22亿美元，都快干涸了。
要知道，这些发行垃圾债的企业，大都是只能借新还旧的，如果发行新债券受阻，那么会大大增加这类经营困难企业债务违约的风险。
即使今年少数能顺利融资，发行垃圾债的企业，也不得不发行更高利率水平的垃圾债。
美国嘉年华企业，最近发行10亿美元的8年期债券，年收益率为10.5%。而在7个月前，嘉年华曾以6%的利率融资20亿美元。
很显然，当前和去年的融资环境，已经是天壤之别。
（3）美国的僵尸企业
僵尸企业通常是指那些常年亏损，并且有高额负债的企业。
这些僵尸企业，每年的收入甚至都不足以支付利息。
目前美国这些僵尸企业的规模并不小，有些还是美国家喻户晓的企业，比如散户明星股AMC影院、还有美国航空集团、嘉年华企业等等。
美国这两年新增的僵尸企业有个显著特点，就是普遍受疫情广泛影响，基本集中在影视、航空、线下娱乐等行业。
因为疫情，导致美国这两年僵尸企业也是激增，当前美国3000家最大的上市企业有1/5是这类僵尸企业，债务总额高达9000亿美元。
彭博研究了罗素3000指数中上市公司12个月的营业收入与同期利息支出的关系发现，过去一年，约有620家公司的收入不足以支付利息，远高于新冠疫情前的水平。
这里是把每年营业收入都不足以支付利息的企业，称为僵尸企业。
是连利息都不足以支付，更别说还债了，只要债务一到期，按照当前的货币环境，这类僵尸企业债务违约的概率是很高的。
投资者也早已经用脚投票，过去一年，罗素3000指数中的僵尸企业平均跌幅度达到36%。
可以预见的是，随着美联储激进的加息缩表，美国这庞大的僵尸企业规模，也大概率会出现破产潮，这会更进一步导致美联储激进加息缩表很难实现“软着陆”。
美联储本轮迫于通胀压力的激进加息缩表，是大概率会导致美国经济硬着陆，进而出现经济衰退。
因为美国的垃圾债和僵尸企业，都将因为美联储激进加息缩表，而出现债务违约和破产潮，而这会通过各种连锁反应最终作用于经济上。
美国当前出现的这些风险信号，很多并不是美国所独有的。
疫情冲击、通胀失控、供应链紊乱等诸多因素，当前已经席卷世界经济，成为很多国家共同面对的大难题。
对此，我们要引以为戒。
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