人生缘何穷与贫，只因未悟段永平。
旧文何故不能听，新文只为听音频。
段永平 大道 巴芒大道 2023-12-14 11:43 发表于浙江
人生缘何不快乐，只因未读苏东坡。
人生缘何穷与贫，只因未悟段永平。
更健康更长久比赚多少钱要重要得多，虽然“更健康更长久”其实也意味着最后会赚很多钱，但那不是目的，只是结果而已。——大道 （转发大道语录，反复学习，不断领悟，虽不能至，吾心向往之。希望更多的有缘人能少走弯路，不走捷径。常走大道，越走越宽！与君共勉。
2022－01
1、段：接着再来一个长的，1.4的投入有0.6的回报潜力，超过40%。
网友：还以为卖put条件差不多，价格也差不多，查了下苹果与大道这个新东方put折价差不多的行权价170元，同样2023/1/20号的，保费是16块多。10%多一点。跟新东方这个put差距这么大？难道是不确定性越大保费越高？
段：不确定性越大保费越高很合理啊。卖新东方put就是表个态，觉得他们破产的概率不高。卖苹果put表示我能接受12%的年回报，比利息好，比通胀强，小比例投一点调剂调剂。卖长put经常是觉得目前价格有点不便宜了，不一定是对的方式，另外也是因为我不太有时间去卖短时间的put。
我卖点新东方的put其实很像风投，就是赌虚岁已经60的俞敏洪不会就此倒下，至于他最后能干成什么我是不知道的。总觉得俞敏洪是条汉子，象征性支持一下。（1.11）
网友：想了想，卖put和卖call本质上都是更倾向于持有现金，而不是持有股票。
段：至少是我没有这个倾向，所以你想了想可能想错了。
网友：大道最近会不会继续卖新东方的put，权利金很高。
段：不会，我已经支持过了。我并不了解他们公司最后会怎么样，也没有买下这家公司的打算。权利金高低不是卖put的理由，绝对不是！（1.23）
2、“段：各位童鞋，终于到了可以叫你们校友的时候了！前段时间校友会张老师叫我来毕业典礼上讲个2_3分钟话，从那时起我就一直在想，这2-3分钟里讲什么能让有些人20-30年以后还记得并从中得益呢？”
段：我找到原稿了，没有代表谁谁谁的表述。我非常不喜欢莫名其妙地被人代表，所以我是不大可能说“我代表50万校友”这种尴尬的东西的。希望有人能找到原来的录像看一眼，好奇到底发生了什么。
网友：印象中大道在网易博客上发过这次讲话的精简版，刚刚去找了一下，精简版如下：
“这次回中国还去了一趟浙大，正好赶上毕业典礼。校友会的老师让我也上去讲2-3分钟。为这2-3分钟的讲话，我还真是费劲想了好多天，最后把我自己毕业近30年的体会总结了自认为最重要的3点。不过会场实在是有点乱，很难有情绪讲，有点郁闷。
这3点简化如下：1.胸无大志：大概就是踏踏实实的态度。我们文化里有很多好大喜功、急功近利的东西，胸无大志的“大”就是好“大”喜功的“大”。
2.有所不为：大概就是“作对的事情和把事情做对”的另一种说法。做对的事情的意思就是错的事情不要做，就是有所不为的意思。
3.做一个正直的人。这是最简单但也可能最难的一点。做一个正直的人会有什么回报我不知道，但正直的人可以一生坦然。”
3、段：$苹果(AAPL)$ 3T！（1.4）
网友：苹果成为首家市值3万亿美元公司……苹果的市值已超过了沃尔玛、迪士尼、网飞、耐克、埃克森美孚、可口可乐、康卡斯特、摩根士丹利、麦当劳、AT&T、高盛、波音、IBM和福特的总和。
段：谁要有兴趣，可以把这些公司的利润加起来看看，不然这种比较毫无意义哈。
有朋友算了发给我的。
当然，这里的关键是往后算。如果现在开始往后算比如20年苹果的现金流折现比其他那些公司的现金流折现总和要高的话，那苹果的股价就比那些公司加总的股价要合算。
4、大道，是不是能躺赢的商业模式就是好模式？
段：可以这么说，如果大家躺赢的定义是一样的话。躺赢的典型其实是茅台和sees candy（喜诗糖果）。不过好的商业模式不限于此，比如苹果，GOOG……
网友：大道，哪些行业不容易产生出好＂生意模式＂的企业呢？
段：各种。
5、最近买了袋包装比较"老派"的威化饼干，挺好吃，说是1956年的老品牌。一查发现是港股上市企业，看了报表有点不淡定了。公司账上现金4.8亿人民币，年收入15亿，净利润1.4亿，虽然没什么增长，也一直比较稳定，市值4.7亿人民币。请教学长，这合理吗？如果买点儿股票等着这个公司退市，算不算投机？（补充：60%股份在控股家族手里）
段：先假设你看到的数据都是真的（小公司，尤其是家族公司，这点其实非常不容易确认）。你先问你自己几个问题吧：你喜欢他们的商业模式吗？你喜欢他们的企业文化吗？如果你有钱，愿意把这家公司按这个市值买下来并继续交给他们经营吗？（不要想着去改变任何东西，那是不一样的事情）60多年的品牌终于走到了今天，你觉得他们再过60年会怎么样？你愿意把你的闲钱都投进去吗？当你需要问是不是投机的时候，那就是投机，当然也可以叫投资在机会上。
6、段：刚才卖了点Apple今天到期的170的put，成交了1.7万多个，收了40多万premium。看看会不会把股票卖给我吧（1.7）
卖这种put看着好玩，但背后的逻辑还是严密的。首先，从十年的角度看，170的苹果其实不贵（功夫全在这里），然后就好玩了。
网友：假如股价收盘在171附近，可能也还是有一小撮人选择按170推一些股票给您？
段：有这种可能，盘后一个小时内卖家可以做出这个决定，但可能性很小。
网友：台上一分钟台下十年功，大道相同。俺也卖了些 2月4号到期的170的put，有3个点的收益，年化就是30%多，能否put进股票都是好事！
段：哈，今天确实只花了一分钟下单。打完球回来看到确实实现了利润，当然如果put给我未来利润会更大些。下周继续, 但post到此结束。
网友：有点像国债逆回购
段：像吗？哪里像？
网友：国债逆回购好像是有些基金在资金闲置的时候的选择。只是一般不需要对标的物（国债做出判断），卖put需要对标的物有很深理解。应该是这样。
段：这么说也有道理。卖put需要理解的生意实际上就是国债本身。
7、段：进入2022年后的第一个交易日，我终于把FB都处理光了。因为税务的原因，留了一些FB。
网友：说到税务，请教在年底把股票的亏损部分卖出，一个月后再补回来，这算投机吗？
段：我觉得算。
8、段：（段永平点评芒格合集）芒格的东西和老巴的东西其实是一样的，但芒格说话客气成分要少一点点。
9、大道，卖了一个put，时间未过半但收益已超75%，你会提前平仓吗？记得以前大道分享，他不会提前平仓，都是等到到期日自动清仓。我的理解是，因为大道卖put是真的想买这个股票，如果put进来的话，所以会等到到期日自然清仓。
段：我确实不买option，包括buy to close。一切在卖的那个时刻就决定了。平仓是trade option的行为，和我的逻辑不太一样。
我不想把大家引入歧途。我不靠卖option赚钱，确实只是好玩（是个能赚钱但会少赚钱的办法）。我这十年赚钱的办法非常简单，就是买了苹果，然后拿着。
我的option占我管理的钱的比重很小，虽然看起来数量不小。我不close的原因是这种position我可以忽略，如下图，只有一个多礼拜了，如果我真的要用到这个额度，我也不需要把这个put买回来的。
这是个苹果145，01/21/2022到期的put，非常典型的赚了钱但少赚了的例子。
网友：天平的一边是 15%年化+好玩，另一边是40%左右的年化，答案很清晰。
段：40%左右的年化是什么意思？苹果去年的涨幅吗？我要知道苹果能涨40%我当然不会卖put。卖put的想法其实是哪怕苹果不涨我也赚钱哈。我管的卖option的账号2021年其实是一直领先于不卖option的账号的，直到最后一个多月才被反超的。卖option的账号其实表现也还不错，有25%以上的回报（靠卖短期option），但最后还是输给苹果了。
10、大道想买的股票会直接买吧?感觉价格有点高，下不去手时，才会用下put。
段：看起来确实如此但实际上还是有一点点区别的。卖put有时候就是想买又觉得不够便宜时的心理疗法。比如现在的苹果，最近涨得太多了，目前空出来的钱去买有点下不了手，但从未来10年以上的角度看又觉得其实也不贵（从持有=买入的角度看其实也是这个意思），这个时候卖个put比较容易下决心（就是下手的意思），至少能赚个权利金嘛。所以卖put最大的关键还是10年后看回来这个价格买入是合算的，和直接买股票实际上是一个意思。
网友：卖put本质上是做多。虽然要保证金，但是跟做空的性质是完全不同的。
段：做多是希望股票涨的吧？我卖put时候一般不希望股票涨。所以卖put其实可以说成是不看空，或者说不怕掉。
Option也许比你想象的要复杂一些，比如买call的人可能是赌大跌，没想到吧？
网友：比如当年那些从师兄手中买GME call的人
段：买call的人是赌大涨不是大跌。
网友：我猜也许是这个call的价格比较低，亦或者卖股同时买call对冲
段：保费会很贵的。
网友：是有的人卖了底仓之后，马上就买一把call。
段：卖了底仓再买一把call是为了赌大跌？看来option确实不好理解哈。很多空头为了防止爆仓，再卖空的同时可能会买个call保护一下。
网友：单就期权我的理解是“可买可不买的价格卖put，可卖可不卖的价格卖call。买call是赌大涨，买put是赌大跌。”
段：你买保险的的时候是赌出事吗？
网友：以前我认识的一个朋友是担心股价大跌（我理解错大道的意思，大道说的是赌大跌），持有正股还加了一点杠杆，又担心出财报时会大跌，又怕错过未来的上涨，就卖正股买call了。此刻想想他这个想法还是蛮纠结的。还是大道上面的例子举得好。
段：好吧，简单总结一下。卖put其实有点像卖保险，收的就是保险费。对我来说，卖put比卖保险还要容易一些，这是为什么偶尔我会说我还开了家保险皮包公司的意思。
11、段：再举个小小例子。帮朋友管了个不大的账号，卖这个put只是计划赚12%/年而已。
刚刚查了一下，这个账号建立刚好接近一年，从一开始就是卖苹果的put，居然盈利也超过30%了，也还可以哈。20万进来，现在账面26.3万👌.
网友：20万的账号大道也会管吗？这得是多铁的朋友。
段：我已经很久不再帮人管新的账号了。这个朋友我怕他们自己乱炒股票亏钱，所以帮下忙哈。我觉得以10年的眼光看，我来管怎么着都比拿着现金吃利息要好。
12、网友A：懂茅台的人，大概不会做短线吧？
网友B：有个朋友，知道茅台好但是却感觉做短线挣的更多。懂茅台的人，不一定懂投资！
段：我认识一个喜欢喝茅台酒的朋友，有段时间老是问我买啥股票好。我当时就跟他说，你那么喜欢茅台酒，为什么不买茅台？开始不太能听进去，后来算是有点明白，最后真都买了茅台，现在蛮开心的，再也不问我该买啥了。他说，有闲钱就买点茅台，就当存茅台酒，我觉得有点道理。
13、普通人的最大问题是假装自己是有无限资金和无限耐心的大佬，大道不平仓完全没有问题，而你不平仓可能会被强平。
段：大道就是普通人，“大佬”不是天生的。“普通人”不是拒绝学习的理由。
网友：“人们一般很难open自己去学习别人，即使对方做的很好，也老是想办法给自己找个不用学他的借口。” 时间越长，越能体会到大道说的这一点。人性往往是寻求别人认同自己的观点，而不是开放自己、思考别人的观点和逻辑是否正确。
网友：虽然大道一直说是个普通人，但对我们来说就是个传奇。
段：其实对我来说也是，普通人能这样真的不错了哈。
14、段：我现在对MRNA有点兴趣，但这不属于我能力圈内的东西。小赌怡情，逼下自己，希望一年内我可以大致看明白这家公司。
网友：mRNA的应用不止新冠。大道，你打过Moderna的mRNA新冠疫苗吗？
段：我的第三针就是mrna，头两针就想打但没打到。我觉得这家公司有点意思。
我对摩德纳感兴趣的原因是觉得这家公司非常专注—企业文化不错（未来不知道），产品也是刚需—商业模式还可以（不确定），同时我也不确定未来的变化，对这个行业一无所知（当然媒体上大家能看到的我也能看到）。所以这种投资是不敢下重注的，因为自己对公司10年后会是什么样子完全没概念。卖点put看看，逼着自己保持关注。
15、段：今天收到Find N，就是新出的折叠手机，蛮酷的，有点意思。第一天使用完看不出有任何折痕。继续体验中……。
感觉这个产品蛮酷的，但似乎实用性不是很强。
我猜iPhone不会推折叠屏。
16、段：说个小故事。年中曾经有个年轻的朋友跟我聊到GME和AMC，说他在这两只股票赚到钱了。我说，也许你该小心了，因为这两只股票我也赚到钱了。不建议任何人做这种deal，但这种小赌马上要到期了还是感觉好玩的哈。
我记得好像那段时间之前股价冲的比较高，每个礼拜我都卖100个call赚点零花钱。后来实在价钱不好了，也没时间看，就卖了这个100个call的deal，做为一个结尾，好玩也有个头哈。
17、（段：1，我一般不投资任何非上市公司，除非是我认识很久的（至少10年以上吧），并且非常了解或信任的人做的公司。
2，我绝对不会去做固定收益的东西。固定收益的东西长期肯定是输给通胀的，所以长期来说是件错的事情。
3，如果你懂投资，你不需要杠杆，如果你不懂投资，你更不应该用杠杆）
段：大道是非专业投资人，没有时间去投资非上市公司。非上市公司太多，商业模式也不容易搞懂，对大道而言不合算。如果大道是专业做投资生意的话，也许投非上市公司的收益会更高，毕竟大道搞过很多年企业，比较懂企业，捡到宝的机会会大一点点。
网友：大道，我看做风投的人都特别忙啊，还是大道自在哦！
段：因为大道不做风投！大道只投上市公司，这10年基本上也就美股投了苹果（主），A股投了茅台（次），港股投了腾讯（轻）。风投是很累的，每天要看各种项目，见很多的人，连球都没法打哈。我也认识个别风投做的很好的人，比如沈南鹏，那叫一个忙啊，但他很享受这种忙，所以也很好。
网友：拼多多呢？仓位和上面三个比重吗？
段：拼多多对我来说不是投资，是友情，和多少钱无关。
网友：如果以目前的价格呢？还是依次为苹果（主）茅台（次）腾讯（轻）吗？
段：持有=买入（难道我还要说 买入=持有？）。我看到有些人说 持有=买入，但买入不等于持有，不知道他们对于“=”的理解是不是有点偏差？
另外，我说的是我目前持仓的市值比例，应该不容易误解吧？
网友：沈南鹏接受采访的时候说要向您学习，哈哈
段：哈，那是客气话吧？我们见面聊过几次，大家忙的事情不太一样呢。他是个非常聪明且努力的人，我相信他会赚很多钱的（就是事业非常有成的意思）。
网友补充：《财经》：你从其他优秀投资人身上学习到什么？
沈南鹏：很多。比如段永平，他几乎一个人极度focus 在几只股票或者几个公司上。他们更多拼的是自己的认知。在二级市场，这是一个巨大的优势——你只需要比人、比市场的认知超前一步，甚至半步就能赚到极高的回报。在一级市场上也是如此。（2020年）
网友：除了做股票等权益类的投资外，若您还有多余的钱，不做固定收益的产品，那会做些什么？
段：做固定收益是一定会输给通胀的，所以长期而言是错的。但是，如果你实在是找不到愿意投的公司，那投固定收益也是一个选择，肯定比拿着现金放在保险柜里好。
网友：讲一个加杠杆的故事。三年前生意破产，手头还有130万现金，有信用卡欠款100万。选择炒股养家……上帝保佑，前两年就赚了三倍，还清了信用卡欠款。此后不再用杠杆，辛酸经历。
段：从此不再用杠杆非常重要。你的运气很好，富两次太不容易了，要对得起自己的运气哈。
网友：买房可以贷款，买股票为什么不可以？利率都差不多。
段：margin的意思是用股票抵押贷款，股票一跌你就玩完了。你看看多少悲惨世界的案例就应该明白了吧？
网友：我不推崇也不完全反对杠杠，在市场底部区域，如果你经验丰富而本金有限，又愿意破釜沉舟拼死一搏，可以加杠杆，这是赌徒快速致富的玩法。或者分红率较高、长期表现优秀的公司，也可以适度加杠杆，这是提高收益率的玩法。
段：多行夜路必遇鬼的意思是你不会每次遇上的。
18、大道，您有信仰吗？
段：当然有信仰，比如“买股票就是买公司”。
网友：谢谢回答，我指的是宗教什么的，佛教或是基督教。
段：我明白你说的是什么，现在轮到你来明白我说啥了哈。
网友补充：段总很久之前回答过这个问题。我把他贴在桌子前了，每天看一次。
“问：您有支持您人生的信仰或信念? 段：我是有信仰的，但我没有宗教，我相信有道理的东西。以投资为例，我只要知道一个公司长远能赚钱，它的股价一定能跟上，所以就能忽略市场短期的波动。如果你没有这种believing，就可能每天都去看今天有什么消息股票会涨会掉。但如果你懂了一个公司，不管怎么涨跌，它还是那家公司。所以需要理解它的企业文化和生意模式。”
段：You got the point.
网友：在此，大道说的是投资信仰。大道的“宗教”信仰就是做正确的事情。
段：是的，所谓信仰就是要做对的事情·。
19、段：$拼多多(PDD)$ 这个是赚了但赚少了的典型例子。
网友：赚了保费4.9，但是不如50买股票涨到66赚的多
段：这么短的时间有10+%的回报，也还可以了。
20、网友A:我是泰和老乡，感谢段总捐赠的本科院校图书馆，陪我度过了大部分考研时光。
网友B：那个学校？
段：现在叫南昌工程学院，是我出生的地方，不过早已物非人非了。大概十五年前，大道以自己爸爸的名字捐了一座图书馆。
当然，也可能是别的学校，但直觉上他说的是这所学校。如果是别的学校，一般会先叫我师兄啥的。
网友：南昌工程学院马上要改名了——江西水利电力大学。
段：我小时候那里叫水利学校，应该是个中专，WG中解散了。恢复一段时间后改成水专，现在要叫水利电力大学了。
网友：没有出生在那个年代，但对那个年代的历史特别感兴趣，找了很多纪录片和书来看，太令人恐惧了。
段：千万不要忘记历史，不然历史还会重演的。
21、大道光投资网易就赚了一百多亿美元，后面投资苹果。
段：乱讲啊！网易哪有赚辣么多？100多倍确实有，100多亿是没有的。
网友：哈哈！我看别人讲你在一美元买了一个亿的，别谦虚了哈
段：我买的时候市值才两千多万美金。
网友：网易投资加上苹果，茅台，在加ov股权，怎么算都得千亿级别
段：其实财富过了够用的线之后，性质会发生变化，多出来的都是责任。
网友：拼多多可能和上面三个没法比，按大道自己的说法算风投加人情，应该A轮就投了，不需要多大资金，当然按投资回报算，估计不比网易少。
段：账面看确实比网易多不少，不管是相对值还是绝对值。但Colin（黄峥）说三年不卖，那我也三年不卖，所以什么结局还不知道。
网友：大道，如果给OPPO或VIVO估值，你认为能值1000亿美金吗？
段：你是让我猜别人是怎么猜的吗？
网友：谢谢。看过大道很多内容，我的问题说明自己还没做到真正理解。换个方式问，您认为OPPO或VIVO未来10年内有较大概率做到每年赚1000亿人民币吗？
段：概率上是有可能的，多大概率则没人知道，而且这个不重要，完全不重要！我们觉得更健康更长久比赚多少钱要重要得多，虽然“更健康更长久”其实也意味着最后会赚很多钱，但那不是目的，只是结果而已。
22、段：每次买腾讯都碰上腾讯回购，这是抢生意吗？！（1.15）
网友：我现在拿着茅台，腾讯，不知道十年后能不能财务自由？
段：那也得看拿多少吧？拿着茅台和腾讯这种公司如果用10年计应该比拿着现金好，但不等于是赚大钱的东西，但肯定比赔钱强很多。
网友：在现阶段，大道投腾讯，我还是想不通为什么？
段：那是因为你可能有更好的目标？投资都是根据自己的机会成本来决定投啥的。
23、我家大孩子今年十九，他觉得自己本金少，知道买苹果、茅台这条路不错，但时间太长，绝对收益太慢。拿着我给的8万美元折腾了一年多，最高摸到17万市值又回到11万后，自己郁闷赌气还了本金给我……我引导孩子看过《聪明的投资者》、大道的《投资者问答录》，但毕竟太年轻，需要时间和经历。请问大道，这种情况我还能做点什么？
段：有空算下复利，也许你儿子会看到复利的威力。老巴和芒格对复利都有很好的描述。当然，他非要找条捷径的话，那就让他去阿拉斯加待一段时间，因为那里有句俗话：捷径就是迷路的最快方法（原话我忘了，可能是shortcut is the fastest way to get lost）.
24、段：今天是大日子，option跨年到期日。从11年前的这一天决定投苹果开始，这些年表现都还不错，过去的一年表现也很好，犒劳一下自己。（1.22）
25、大道以前定的规矩是23小时发言一次，在21年初回复网友时说可以去想想为什么是23小时而不是24小时。我猜想是因为23小时与24小时相比，计算回复时间会增加一道计算过程，看着不常规的数字能提醒大家遵守发言规则。大道可否讲讲真实的原因呢？
段：以前的规矩是针对网易博客而定的，现在网易博客关了，学球很难执行这一条。基本上，雪球我加关注的大多是以前网易博客的博友，大家都知道规矩（内在的原因），我也不再轻易加球友就好。
26、芒格说如果资金量小可以关注成长性更强的小公司，您对小资金量投资者的建议是稳健的大公司还是成长性更强的符合价值投资小公司呢？
段：我没啥建议，你要不懂投资，其实都是一样的，你要懂投资其实也没啥区别。
27、大道，投资是一门哲学。您学生时代数学很好，政治哲学一定也学的不错。
段：我第一次高考4门功课考了80多分，是总分啊（满分400）。第二次高考还可以，总分407.5（也许是408.5），满分500. 两次高考都发生在1978年。你觉得我是厉害还是不厉害呢？我要厉害，第一次高考完就该上大学了哈。我没学过哲学，我的逻辑推理能力其实主要来自于平面几何，就是充要条件啥的，开始确实不懂。
网友：您说过短期供求影响价格，长期来看价值跟价格符合，这是政治课本的内容。
段：嗯，这是马克思的资本论里的。
网友：段总是不是记错了，第一年只考了那么点，后来吃了大力丸了么。77年每个省份都不一样，江苏是有初考，只考两门，具体分数都不公布。
段：当时确实有种好东西，效果特别好，但秘方现在不方便公布，留着万一需要赚钱是再拿出来卖个好价钱
方丈：1978年是不是应届生？
段：我77年高中毕业，毕业时还不知道什么叫高考。非常夸张的是，我是进了考场才明白“高考”就是考试的意思的人，很难理解那时候我脑子里都在想什么，不然也不至于4门功课考80多分。当时第一感觉就是，“不就是考试吗？怎么不早说？” 可那个时候谁会负责说呢，我们已经离开学校了，连本书都没有。第二次高考也是靠到处借人家的书复习的，你们这个年纪的人可能已经无法想象了吧？
网友：学长说两次高考都是1978年，应该是说公布成绩的时间。第一次高考是1977年12月，成绩是1978年3月公布。第二次高考是1978年7月。我父亲也是那一届考的，数学最后一题是求圆锥体面积，没学过就现场拿草稿纸撕出了一个圆锥体。不知道江西当时报志愿是怎么报？当时报考浙大，又有没有什么机缘？
段：我记得江西是一月份高考的，你爸爸肯定不是江西的，或者你记错了。
那时候好像是考前报的志愿，完全没有方向。当时我曾经想过报北大清华，结果北大在江西只是招了“地球物理系“，清华只招了“水利系”，加上我舅舅在杭州工作，浙大专业似乎也好听（无线电电子工程学系），而且还可以吃大米（估计这个现在没几个人能看懂），所以就报了浙大。
补：仔细想了一下，同时也问了一下别人，很可能你爸爸是对的。江西77年的高考确实也在12月份。大概发榜是在一月或二月，入学在三月份。我可能把发榜时间和考试时间记混了，同时也说明记性是靠不住的。
我的记忆一直是78年考了两次，一次是一月初，是77级，第二次是7月7/8/9. 77，78级都是78年入学的这点绝对不会有争议的。我第一次听到“高考”的消息是10月份，还是从广播里听到的，那时是稀里糊涂的，几乎完全没准备就去了，结果发现其实就是考试。可能那时确实糊涂，连考试时间都不记得了。
网友：大道记忆没错，刚才问了我一"老三届"的大学同学，他是78年1月份参加的高考，因故，当年下半年又参加了高考，年初那次称为春季招生、下半年那次叫秋季招生。77级和78级均在同一年进校。
段：哈，那我再找人问问，记忆是靠不太住的，需要找证据。
补：我不光第一次高考时间记错了，第二次的也记错了。（第一次77年12月3、4日，第二次78年7月20-23日）
网友：有时间去求证四十多年的事，把照片都找出来了！有点老顽童的意思！
段：是中学同学找出来的，我可没办法找，这些年跑过太多地方了
28、大道，我父亲今年60岁了，7年以前因为炒股和期货赚了些在我们眼里算是很多的钱，当时我不懂，但是我知道他是看线，最后没过多久全赔了……现在有人准备还钱给他，有个几十万，他还是想抱着翻身和一夜暴富的看法来做股票，我深知他只要是把钱投进股市那一定还是会一分不剩，想劝一劝他但是又不知道如何劝，希望大道能够百忙之中解答一下 ！
段：人们会最终成为他自己，people never learn。不知道为什么我想起了这两句话。
29、请问如果尽一切努力上一个比较好的小初高学校，或考上好大学是不是也很重要呢？
段：其实我不知道，因为没经历过。我觉得最重要的还是给孩子建立安全感，让他们能够理性面对这个世界。有很多名校出来的人也没出啥大成就，也有非名校出来的人成就很大。而且，成就大小其实也没那么重要，对吧⋯⋯？
30、大道，不知道制造业是不是赚的都是苦命钱？
段：苹果算制造业吗？台积电算不算制造业？
31、大道，你第一桶金是不是敢在销售方面打广告会营销，所以赚得盆满钵满？
段：嗯，当年很多人也是这么认为的，最后他们基本都完了。
是的。那些人当年真的那么认为的，于是真的那么做了，然后很快就都不见了。其实我该说的都说过了，三十多年来一直是这么说的，但这很难改变任何人。
32、大道，你觉得是你的本科专业对你的事业影响更大，还是研究生时读的计量经济学对你的影响更大？
段：基本都没影响。
33、大道，我还是一名在校生，特别想知道你学生时代有过在爱情和事业之间的抉择吗？
段：你们好幸福，我那个时候既不知道什么是事业也不知道什么是爱情，所以也没资格选过。
34、如何找到自己喜欢做的事情？
段：如果没有喜欢的事情就确实很难找，如果有就不难。
35、看报表的话，您觉得毛利率和净利率哪个更重要啊？
段：如果你拥有一家公司，比如餐厅，你最在乎的是什么？
36、大道好，我最近很迷茫，买了省会的学区房，又怕儿子跟不上，学习压力太大，失去了成长的乐趣。到现在我还没想明白怎么办？
段：我觉得你最好多跟儿子沟通，看看他到底想要啥，小朋友其实很清楚你到底有多关心他。他们对自己的前途其实也是在意的，家长需要真的关心他们内在的需求，或者说家长要让孩子真的感觉到家长的关心和爱。这些不是花几个钱就能做到的。
37、农夫山泉的商业模式和企业文化如何？
段：不了解，没喝过。
38、大道，我之前有个朋友说用杠杆比喻企业贷款，感觉理所当然！
段：其实我们公司也不用贷款做生意（偶尔有一点点周转需要）。我们是明文规定不贷款的公司。我看到很多公司都是倒在了借贷上，尤其是在犯错误的时候，很多人一时意识不到，于是会借很多钱来放大自己的错误，最后连回来的机会都没有。难道大家最近没看到那些个活生生的例子吗？房地产行业好多这种例子啊！我以前有个做房地产的朋友，我曾经跟他说过若干次，你们借贷太高，早晚有大麻烦。人家的理由是，这个行业都这样啊…。好吧，希望你属于运气好的那个。很多人说，你们不借钱发展速度会慢很多。慢点有啥问题？谁在乎呢？
网友：大道，借钱（会产生利息）买股票，是否在做不对的事？
段：借钱和用margin是完全不一样的事情。用margin的意思是你用你自己手里的股票抵押借钱买股票，大跌的时候很可能会触发margin call，券商很可能会逼你卖股票还债的，所以用margin买股票时间长了是有机会一夜回到解放前的。借钱的含义则要宽泛很多，比如发行30年债券，年息2.5%，有这样的债券我绝对愿意借来投资股票啊（比如苹果）。
顺便澄清一下，如果有那种10年以上的低息企业债券，我们应该还是愿意发的。
网友：您的这个“比如”除了苹果，可以包括茅台和腾讯吗？
段：30年债券我觉得可以，但不意味着你就一定赚钱。而且这种债券都是大企业才能借到的，大家就别琢磨了。
网友：请教段总，资本是逐利的，那么在所在国家的债券利息低于存银行定期利息的情况下，为什么资金不选择进入银行的定期存款，而去买固定收益的债权？是因为流动性吗，那如果是一样的流动性，是否就会流向高收益的渠道？
段：我觉得可能是他们犯病了呗（我不了解你问的这种问题）。基本上别人为什么犯傻的问题我都搞不太明白，为什么他们不买苹果呢？难道是有病？我有病还是他们有病？……要是这么想就累了吧？
网友：现在银行定期存款利息在3-4%，我心里默认这是无风险利率了，那有风险的企业债，而且收益率也低，会有人买这是我想不通的。
段：如果银行定期存款利息（一年？）高过债券的，确实很难理解。
网友：发债也要抵押物，能理解成用苹果股票去发债（银行愿意接受），按持有苹果股票市值按押50%给银行，融持有市值25%比例资金，年息2.5%，把融到的资金再买入苹果股票吗？
段：你那个和margin有啥区别？大公司发债往往是不用抵押的，但需要信用评级。用margin的话，利息甚至可以更低。
网友：期权就是杠杆。
段：期权是合同，杠杆是借贷，不一样。
网友：杠杆让人睡得不安心，也许哪天你一觉醒来，人还在，钱却没有了!
段：那也比钱还在但人不在了要好。
39、一直有个疑问，有的公司利润表看起来还不错，实际每年投资现金流出大于利润，发出去的钱在固定资产(看起来增加的也不多)，倒是无形资产或者其他发了很多，公司行业还不错，属于有门槛，有技术，C端销售，这种企业有投资价值吗？
段：有疑问其实就有答案了。搞不懂的就别碰，爱谁谁。
人生的每个选择，是站在是非还是利益上，最终会决定你是谁，或者说你会成为那个你本该成为的人。
2022－02
59、段： 刚刚才注意到拼多多上市已经三年多了，时间过得好快！
网友：大道，早年不看好拼多多的原因是实物电商对物流依赖很高吗？
段：我从来没说过我不看好拼多多，我一直说的是我看不懂这个商业模式到底如何赚钱。我今天依然没看懂，但没有不看好的意思，希望你的中文和我的中文都没毛病。
60、大道，极兔您有参与投资么？段：确实投了，算是友情支持一下，毕竟是我们公司出去的。不过，我不喜欢物流的商业模式，不建议大家投这类公司。
61、爱马仕和茅台可以相比吗？段：做为投资，不太了解爱马仕，虽然也有一些这个牌子的产品，比如皮带，毛衣啥的。个人对爱马仕不依赖，感觉不出像茅台一样的商业模式，以后有机会可以留意一下。
62、您觉得恒大物业怎么样啊？段：物业是很累的生意。
63、新闻：元宇宙大动作！扎克伯格：计划今年推出移动版的虚拟现实体验“地平线世界” Meta盘后跌超20%
段：哇！市场真是好难懂啊，看上去也不是很差的财报，居然一下掉这么多。还好我的FB都处理掉了，再碰的概率应该也极小。
网友: 大道卖出fb的原因是什么？是因为转型元宇宙吗?段：去年我卖的时候就说了，今年一月处理掉了最后几万股。
网友：请教大道为什么处理掉呢？段：为什么？就是觉得不太喜欢了呗。看到扎克伯格在国会作证时说的话后，我就粉转路了。
网友：大道清仓一只股票花了那么久啊！段：我说卖的时候就马上基本卖光了，剩了几万股是因为卖了call，今年一月才到期。到期自动就卖了。网友：为何再碰的概率小了，企业文化不好？段：是的，我有点不太喜欢他们的企业文化。我生活在硅谷，确实也听到和看到一些让我喜欢不起来的东西。网友：反观谷歌真的是冰火两重天。段：谷歌商业模式和企业文化都不错。FB企业文化似乎有点问题，商业模式我没那么懂。网友：大道，能就谷歌护城河聊一句吗？段：跟不打高尔夫的人说打高尔夫好玩肯定是件很无趣的事情，对喜欢打高尔夫的人不需要告诉他们高尔夫好玩的。网友：FB和腾讯的商业模式有很相似的地方吧，为什么大道认为看不太懂FB的商业模式呢？段：看不懂需要理由吗？我还以为看懂才需要理由呢。我个人完全不用FB以及FB的任何产品，但我用微信用微信支付，完全脱离不了，在我眼里他们完全不相似。
网友：阿段，在美国有微信支付的收款商家吗？印象中你回国的天数不是特别多。段：我有个走路圈，每天8000步，不然100块红包发到群里，第二天200，依此类推（等比级数），直到走够8000步清零为止。过年发红包也要用啊。在美国没用过微信支付，但确实看到有些地方接受微信支付，比如夏威夷的一些商店。
64、段：（纳指3X做空SQQQ）投资太无聊了，找点刺激的小游戏玩一下！裸空是危险的游戏，不是投资的工具，不可模仿。
网友：这个绝对不学。2月4日苹果170的put到期了，刚又roll了个同价位的 3月18日的put，这个可以学。
段：这个虽然不应该学，但却也是一个长期看稳赚的，但看懂这个需要一点功夫。
2/4 170的put到期了20多k个，下个礼拜继续，今天因为打球去了没空下单，明后天有空时下单！(2.5)
网友：大道，长期卖put占用资金赚的钱不一定会比以当前价格买入长期持有挣的多吧?段：历史上对苹果确实如此，所以只是小比例好玩。需要补充一点的是，我猜卖苹果put的结果，从历史上来说，可能比85-90%股市中的人表现好。
网友：这个做空指数是不是有一天会归零？段：我是这么认为的。不一定是零但会一直合股。这个指数不知道是不是靠买option组成的，很多这类指数都是靠买option。谁有空查查？
网友：每次看到这类指数都让我想起大道7、8年前提过的美国天然气价ETF（UNG），而且每过1、2年我都有过想空它的冲动，最终还是决定只看空不做空。
段：不做空是对的，但不排除去赌场开个小赌场玩一下。
我也是想当然地以为这个可能和UNG一样，实际上可能不是一回事。
网友：我以自己英语差这个借口偷懒了，都没有去查过这个三倍做空指数。大道的意思是如果这个指数没有使用期权工具的话，它的时间损耗就没有了？而是类似为卖put?做空已经是很有风险的行为了，还三倍做空，不知道这个指数的买方主要都是谁，对冲基金？
段：我也没查，但顾名思义，这个指数应该是用三倍margin卖空的，所以大概可以反映QQQ涨跌幅的三倍，这个ETF的主要消耗可能是来自于margin的费用（如果QQQ涨太快的话，也是可能爆仓的）。谁有空可以核实一下我的猜想。（3.10）
网友：“从SQQQ持有的资产看，主要是衍生品和货币市场工具。衍生品包括互换合约和期货合约。超过一日的持有需要杠杆再平衡的操作，保证单日三倍杠杆以达到基金原定目标，长期持有的收益变成day by day的复合计算。使得长期看，一定会偏离指数三倍空。而频繁的操作，也使得杠杆基金和反向基金的费用也比普通指数ETF基金高出许多。例如SQQQ基金费率大约是0.95%，而QQQ基金费率只有大约0.2%。”这是网上搜到的。段：有点意思
65、关于1997年央视“标王”竞标
段：当时我的投标号是007，那些年我们一直都是007哈。那年我把标抬到两个亿后就让给爱多了，不知道后来有没有人看懂……
网友：没看懂，是因为这个标段超过2亿就不合算？爱多当标王之后2年就搞破产了。
段：其实我当时觉得，如果仅仅就广告效果本身而言，两个亿肯定贵了，但爱多破产不是因为这个广告。当时的五秒广告第一条和最后一条其实效果差不太多，我们省下的钱可以拿到很多其他的广告资源。可能爱多比较了解我们，所以很怕我们拿下第一，我出两个亿的时候就认为他一定会再上一格的，当然万一他们不上，我们也能承受，但要辛苦一些。其实当年他们最后也没付完那个钱，因为后面没有足够支付能力了。我们当年连打了几年广告有个非常重要的作用，就是向我们所有的相关体，从用户到员工到供应商到零售团队和零售渠道…发出一个强烈的信号，就是“我们又回来了！” 离开小霸王后有段时间团队里有很多人是需要找回信心的，广告起到了一点点作用，但光靠广告是绝对绝对不够的，产品永远是最后决定胜负的关键因素。有意思的是，那之后国内的广告环境就开始发生快速变化，互联网变得越来越有影响，我们在央视的广告投放比例也下降了很多。
网友：那时候大家都要坐等天气预报，最后一条基本必看。
段：是啊，那年爱多有第一选择权，我们是第二选择权。他们犹豫了很久，选了第一条，于是我们如愿以偿选了倒数第一条，就是天气预报前面那条。如果我们不幸拿到第一选择权的话，我们也是会选倒数第一条的。估计现在没人等着看天气预报了吧，感觉现在年轻人可能会觉得这有点像天方夜谭？
66、大道好，我是一个普通的打工人，每年收入大概50万左右，每年开销剩余大概有20-30万元。想投资改善生活，但又没时间看股票，有时间可能也看不懂……我这种情况是不是买基金或者指数是一种不错的选择？
段：看起来似乎你也不太会有时间看我的东西。所以，我说的东西真的会对你有意义吗？
第一，我不了解A股指数，我觉得老巴说的投指数基金可能是S&P500的指数基金。个人感觉要了解一个指数基金也不是件容易的事情，反正我没搞明白过。而且，买指数基金也是有可能短期亏大钱的，哪怕S&P500也掉过50%以上哈。第二，据说大概股市上85%的人都是亏钱的（我没考证过），所以存个定期就肯定比大多数人强了，买个长期国债至少账面上是不会变少的（但如果输给通胀的话，实际购买力还是会下降的）。第三，如果我是你的话，我会用闲钱买XX。前提是，你要能承受短期掉个50%或以上的压力（就是没有压力的意思）。事实上，我对A股绝大多数公司都了解甚少，但觉得茅台的商业模式还不错，所以闲钱都放在茅台了，一直很努力地想找到第二个我觉得拿着长期能跑过通胀的公司。
网友：“一直很努力地想找到第二个我觉得拿着长期能跑过通胀的公司。”这句没看懂，大道是幽默吗？段：指的是A股。半幽默，因为我其实不努力。我绝对相信还有其他公司能跑过通胀，但我没办法了解。
网友：因为一直没找到，所以还是觉得茅台最好，与通胀关系不大。段：关系很大啊！打败通胀很容易吗？
网友：在A股里我也只有茅台。我说的与通胀关系不大的意思是，每当我想换成其他股票时我就会拿茅台当成我的机会成本与其他公司比较，我发现要换的话我的机会成本太大了，没法换，这时我就没有考虑通胀这个因素，反正放银行肯定会输给通胀。段：同意哈。
网友：很难吗，买个股指ETF也跑赢通胀了啊段：比如沪指，深指？我没看过，大家可以查下这两个指数的过去10年的回报，另外，通胀指数是多少我也不太清楚，只能感觉一下购买力的变化，偏差会比较大。
网友：大道应该是觉得长期看茅台应该是跑赢大多数公司吧？而不仅仅是通胀？段：我很明确说的是通胀，这里非常不含糊！我根本就没看懂其他公司，如何知道能不能跑赢？看不懂不是谦虚，看懂一家公司10年后会怎么样不是件容易的事情。
67、大道能就长江电力说一两句吗？段：我看不懂长江电力是不是能够长期维持盈利和分红。
网友：可以说下原因吗？段：看不懂需要原因吗？好吧，原因就是懒，其实根本就没看过，是真的没看过。
网友：请教大道对医药板块的基本看法？段：我不懂医药。
网友：大道，片仔癀在看你来是不是还差了点？段：我没用过这家公司的产品，也不认识喜欢用的人，完全不了解。
网友：大道，您看得懂宁德时代吗？段：我不了解你问的公司，但你可以想想商业模式，想想产品的差异化是不是长期可以维持的，这么想可能会对理解公司有帮助。
网友：大道 怎么看中芯国际？段：不容易。
68、请教在公司核心竞争力不变的情况下，如果业绩出现下滑，您怎么应对？比如苹果有几年净利润略微下滑，茅台塑化剂事件也是有下滑，这种情况该怎么去思考呢？
段：1.商业模式 2.企业文化。
69、您是如何看待brk和腾讯的投资业务的呢？
段：BRK是正常投资，我能看懂。腾讯的投资我没那么懂，但觉得他们可能是因为赚钱多，所以想找投资？有些战略投资我是可以看懂的，有些投资不容易看懂。
70、请问如何看待茅台的高估值，是等待估值回归，还是靠公司的成长来降低估值呢？
段：如果用三十年的眼光看，这个估值其实也不贵。感觉很少有公司敢拿着几十年不操心的。
71、大道能分享下对人工智能机器人的看法吗（主要指足式机器人）？
段：没有具体看法。足式机器人应该还是在非常初级的发展阶段，估计人很容易做到的事情他们似乎还没办法，比如打开冰箱拿瓶水啥的。
72、您还会有困惑吗？对投资，对人生。
段：还会有困以及惑的。
73、大道，为什么顶尖的价值投资人很少女性？是不是因为女性多数不够理性？
段：顶尖的投资者也很少男性啊。
74、大道投腾讯，主要看重的是腾讯的游戏、微信等业务还是看重腾讯投资？
段：韩寒那个电影里，那个小男孩说“我总觉得前面有啥在等着我”。我觉得那个小男孩蛮像小马哥的。
75、大道你认为传统线下渠道会消亡么？
段：肯定会消亡的，但可能需要40亿年。
76、段：$苹果(AAPL)$ 这不是钱吗？打完球回来下张单赚点保费。
才看到，原来是人们怕打仗。打仗就不用手机了吗？当然，打仗不好，生灵涂炭…(2.12)
网友：挂很近的价格，很近的日期。我猜是希望put进。段：那没put进来岂不是很失望？其实我是没有期望的，进不进来我最后都是赚的就好。
77、段总不继续做事可惜了，看您做事的故事可真漂亮。。。段：我做该我做的事情就好，没啥可惜的，况且我们公司发展的很好啊。
网友：不知道借钱给陈永明买股票是不是真的？段：这个看着不像假的吧？
78、网友：请教大道选择伴侣应该看重哪些点呢？段：长短期双方都开心。
79、大道，聚焦是放之四海而皆准的原则吗？段：就做企业而言应该差不多吧，娱乐则不同，兴趣广泛不是坏事。
网友：对企业来说“以用户为导向，为用户提供好的产品和服务”这点是最重要的文化吗？段：反正没有这一条，企业很难做好。
80、关于发言规矩
段：以前的规矩是针对网易博客而定的，现在网易博客关了，雪球很难执行这一条。基本上，雪球我加关注的大多是以前网易博客的博友，大家都知道规矩（内在的原因），我也不再轻易加球友就好。
顺便提一句我以前提过的一点，就是我只是在这里分享我的体会，从来没打算过跟不认识的人讨论什么，所以对不同观点的人我都会屏蔽掉，包括给我提各种建议的以及有些吓套近乎甚至套话的提问人，希望大家爱理解不理解。如果因此有人不喜欢我，那我只好说我也不喜欢你。网络环境很复杂，我都是个在过下半辈子的人了，屏蔽掉自己不喜欢的东西很重要！
81、大道，纳指大跌，苹果能挺住吗？我重仓，心发怵啊！段：心里害怕的东西是不应该买的，影响生活质量不合算。
网友：今天抄大道的作业，卖了苹果的140刀的put, 收权益金8刀。
段：抄错了吧？这种时候不该卖put的，应该直接买进吧？要卖put也不应该140的吧？怎么着也该是155的？（2.25）
我一般只卖at the money的put，你卖那么低strike price的put是很怕put给你的意思？（2.27）
82、新闻：库克凭什么拿9000万美元高薪？
段：我相信股东最后投票是会批准这个方案的。库克大概是世界上最便宜的CEO了。只要把苹果的盈利分成100家公司，人们就很容易看到，这100家公司的CEO的总的报酬会远高于库克的。
网友：根据双因子理论，给库克9000万年薪算是保健因子，否则相对其他大公司CEO的年薪和公司盈利的比例，似乎对库克不太公平，低于这个年薪，如果影响到库克工作的积极性，苹果的股东可是亏大了。
段：其实对库克而言，给他多少薪水或收入大概都不会影响他在苹果工作的积极性的，因为他热爱这份工作！但是，薪水或收入体现的是公平。库克的收入是由苹果的薪酬委员会决定的，我猜库克并没有太计较。
83、段总好，不做空不用杠杆已经理解的很透彻了。不懂不做这块比较迷茫，我以为自己懂了，实际上不知道懂没懂，请段总指点？
段：你只要一直本着不懂不做，你就会少犯错误，时间长了你的结果自然比你不懂也做要好很多，这是要做对的事情的范畴。如何搞懂是如何把事情做对的范畴，如果实在是搞不懂，就什么都别碰，把钱存银行，表现可能比大部分人强。
84、段：说个坐头等舱的故事吧：20多年前我还是CEO的时候我们的规定是，所有人出差都是可以坐头等舱的，但所有人都只报销经济舱。曾经有一次我发现我的报销单上头等舱居然都给报了，我就问当时的财务为什么我的头等舱机票可以报？得到的回复是，公司只有你一个人给报了。我说，我们规定的是所有人，如果我可以就是说我不是“人”？那以后就再没出过问题了。那时候我们公司还相对小很多，也没啥国际商务旅行，现在怎么处理我不知道。
网友：出差可以坐头等舱是对的，休息好工作效率就会高，我发现有些公司都不可以坐头等舱，我就觉得这个是个问题！
段：那你没看懂我说的是什么。我的规定是所有人一视同仁，想坐头等舱（或者商务舱）就自己掏钱。我就一直坐头等舱，也一直自己掏钱，因为我不想为难自己，但同时我也不喜欢等级概念。
网友：强制而公平。
段：这里没有啥强制的概念吧？这里其实强调的是没有等级概念，不是什么级别的就可以坐商务舱或者头等舱啥的，毕竟薪水待遇都已经尽量表达清楚了，其他开销就应该自己来决定。其实按我的概念，酒店标准也该一视同仁，所有人的报销标准都应该一样。
等级森严的公司里，除了大老板外其他人大概很难有啥创造力。
网友：请教经历过公司最早的一些政策文档，应该都是您还在公司时制定……阿段是如何考虑可以让规则的基础那么简单清晰，同时兼顾效率和公平性的？
段：简单清晰才有效率啊，公平心是基本原则。这里公平心非常重要！公平心和公平性是有区别的。最高领导制定规矩一定要花够时间，一定要想长远，要防止大bug。修改时一定要有提前量，承诺的东西一定要执行，所以绝对不能轻诺……。很久没在一线，一下想不起来还有啥要注意的，但基本原则依然是想长远！
85、大道，腾讯又到了大道底了。
段：低过我上次买的价钱了，那明天再买点。（2.28）
2022－03
86、陈明永新访谈
段：看完我也很有成就感哈。我非常清楚地记得我们是怎么从三千块钱起家的，这么多年走到今天确实有点了不起！（3.1）
这几天有点忙，过两个礼拜我来写一两个陈明永或沈炜的小故事吧。我们能活到今天并且活得还可以是有些道理的，当然也可能是运气哈。（3.2）
网友：也想知道那个三千块钱的故事。段：三千块钱的故事可能有点长，但有空也可以讲哈。
87、"网友：请问学长，巴菲特怎么判断自己是否买错了股票呢？
段：我不知道老巴是怎么判断的，但我可以说说我一般是怎么判断的。一般来讲，当我买一只股票时，一定会有个买的理由，同时也要看到负面的东西。当买的理由消失了或重要的负面东西增加到我不能接受的时候，我就会离场。太贵了有时会成为离场的理由……”（2012.1.16）段：现在的回答是：因为买公司是基于好的商业模式和企业文化，所以当觉得这两个方面长期来看出现不可修复的问题时，就要考虑离场了。
网友：您说买入条件是：“基于好的商业模式或企业文化”，是否这两个条件同时满足才是最佳的呢？还是因为：1:有好的企业文化，时间够长大概率能做出好的生意模式，比如vivo和oppo，所以企业文化足够好（健康、长久、共赢）也可以投资；2:好的生意模式，背后往往是因为有好的企业文化，很少见过不好的企业文化能建立好的生意模式，很难想象没有没有利润之上追求的公司，能持续长久的越赚越多（不仅是利润）。
段：前面回答过这个问题了。
网友补充：“大道，生意模式一般，企业文化好的企业能不能投？比如早期的步步高，记得你说过一个供应商没把货款转成股份，头发后来都掉光了；万科的刘元生，30年1000多倍收益率。《基业长青》中举例的伟大企业的生意模式，相对茅台和苹果，似乎看起来也一般。段：这是个机会成本问题，你总是挑你自己能看懂的公司里面商业模式最好的投。如果你觉得商业模式一般的潜台词就是你知道有更好的，那你为什么要放着更好的不投去投一般的呢？从10年20年的角度看，投商业模式好的公司总是舒服的。”（2021.10.24）
网友：是否除了商业模式和企业文化，其它因素都不是离开的理由？
段：穷举是件很困难的事情。
网友：所以pe高不是离开的充分理由？
段：你要回到投资的本质去看问题，就是公司的生命周期里产生的利润和你目前付出的股价的对比。pe是个历史数据，可以让你多了解公司的过去，但无法让你决定是不是要投公司的未来。
网友：企业未来的帐好难算？
段：不算会更难。网友：抄段总的作业，买卖持有同步复制，如果段总成功了，抄袭也同步成功。那问题来了，抄袭这种没有技术含量的模式，为何能不劳而获？如此天下岂不都是巴菲特?
段：难道你觉得看一下老虎打球的视频就能跟老虎一样打球并“同步成功”？
网友：说出来的是可言说的，那些不可言说的人家已经深入骨髓了，照葫芦画瓢永远不可能成功。
段：那取决于你对成功的定义。在大部分人都亏钱的地方，不亏钱也算是成功吧？
88、大道，如何尽量避免“你觉得你懂了，实际上还没懂”这种错误呢？真的不懂相对容易分辨，但就是这似懂非懂害死人。
段：你最后会成为你本该成为的那个人可能就是这个意思？不过，多数人的问题不在这里。另外，“懂“的意思差别也很大。很多人一辈子都努力在”懂“市场，我只是想办法搞懂某些个企业，难度差别非常大。搞懂市场是Mission impossible! 懂了吗？
“懂”市场这个说法不严谨。市场长期是“称重机”，短期是“投票器”。搞懂这两点的区别很重要。多数人花太多时间和心思在搞懂“投票器”上了。（3.5）
网友：大道，你说人都会成为你本来要成为的人。这是宿命论吗？你经历多，想请教我们普通人是信宿命论，还是信我命由我不由天，还是两者都折中？
段：大道不到40岁就退休了，经历少才合理哈。大道就是普通人，但是理解什么是概率的普通人。我不知道宿命论的定义，所以不想讨论这个问题。你信什么概率上会对你最后成为什么人（你自己）起到很大作用。
网友补充 ：“大道，是每个人最终都会成为他本该成为的人，还是成为他想要成为的人？比如读书、思考是否可以改变一些东西，或学会理性，平常心是否原来的生活轨迹会有变化？感觉您的说法有点宿命的味道。
段：'最终会成为他本该成为的那个人'可能是来自于小说或电影。我不觉得这句话是宿命论，我看的角度刚好觉得这是和宿命论相反的。”
网友: You always do what you want to do, it will make you be you.
段：谢谢找出原文，我喜欢这个！人生的每个选择是站在是非还是利益上最终会决定你是谁，或者说你会成为那个你本该成为的人。You always do what you want to do, it will make you be you. ”（2022.1.30 )
89、大道，看到有人大代表提议对高端白酒提高征税，如果成为现实的话，是不是会影响到茅台未来的现金流？段：代表们每年无穷多提议，你累不累？
90、大道，我昨天看您以前的访谈想到一个问题，就是您最为人称道的是在爱情和事业中做出取舍，您说这是让您会快乐的。我在想如果换了一个人，没有您的能力，放弃了机会和大好前程，会不会到最后是贫贱夫妻百事哀，最后爱情消磨的只剩下了互相埋怨？
段：家庭好不好和是不是有钱的关系是正相关还是负相关我不知道，但我知道有钱人可能更容易离婚是真的，因为钱不是限制的因素，所以只剩下相互埋怨的机会会小一些。
91、段：今天打了一轮好球。坐标：Sharon Heights, gold tee. 一个三推一个OB的前提下打了71，很开心哈！
“Your story may not have such a happy beginning but that does not make you who you are, it is the rest of it- who you choose to be”第一个洞就差点打爆了，第二个洞又失误了，但结果很不错，虽然第17洞又差点打爆了。打完我就想起功夫熊猫里的这段话了。
网友：意译一下：开局一个碗，结局能反转，乞丐或皇帝，全靠自己选。段：全靠自己捡（捡的发音江西话是gan，很多南方话都类似）
92、芒格觉得马斯克是overestimate himself，大道也表达过对tesla文化的判断……我还是好奇，大道是怎么判断马斯克的？
段：他就是个智商190的人，非常了不起！但不知道为什么他老是觉得自己智商是250。客观说，他确实做了一些了不起的事情，但我不喜欢做他的公司的股东。
93、段：提醒一下，任何时候都不应该用margin（3.7）网友补充：“段：因为没人知道市场疯狂起来到底有多疯狂，负债的好处是可以发展快些；不负债的好处是可以活得长些。
不论你借不借钱，一生当中都会失去无穷机会的，但借钱可能会让你再也没有机会了。巴菲特说过类似的话：如果你不了解投资，不应该借钱；如果你了解投资，不需要借钱，反正你早晚都会有钱的。”
网友：毋庸置疑，有人利用借款而变得很富有。然而借款也可以让人一贫如洗。举债奏效时，它会加倍提升你的收益……无论看起来有多么的吸引人，乘以零后一切都将化为乌有。历史告诉我们，举债的结果常常就是“零”，即使一个非常聪明的人运用它也同样如此。
段：margin是特指用股票抵押借钱。用margin是很危险的，一个回调就会逼着你卖股票，有时候真的会逼着你裸奔的。举债的概念不完全一样。长期低息的债券（比如五年十年）只要不是比例过高，对有些企业是可以接受的。很多企业都有长期债券，大部分也能用好，但即便如此，也还是有企业会因此出问题。（3.26）
94、大道好，400港币的腾讯，除去净现金15倍左右的pe，在您选择标的物的机会成本中，腾讯属于top级标的物嘛？段：我了解的公司少，港股里我能看懂的好公司里腾讯确实是top的。
网友：现在这个价格腾讯控股继续买么？段：需要问别人该不该买的就最好啥都别买。（3.8）
网友：全球股市都在跌，大道也不爽的，不要问这幼稚的问题。段：股市跌机会才多啊，为什么会不爽？
网友：腾讯388了，可以继续加仓了。段：我计划每掉10%加一次仓。
网友：是类似金字塔加仓吗？每跌10%，都比上次多加？很好奇为什么是10%的幅度呢？段：其实是9-11%，当然15-21%，18-30%也都可以，还想问为什么吗？当然，如果你还有闲钱的话。腾讯目前占我比重还非常低，目前对我的吸引力还没到让我卖掉任何别的股票去换的地步，但再掉几次说不定我就要认真想想了。
网友：我每掉20港币加一次仓，还是不如大道有耐心。段：不会呀，掉到200以下后你就显得更有耐心了。（注：大道幽默哈）
网友：前辈，不要吓我哦段：不用margin就不用害怕，不然就祝你好运了。
网友：苹果到140，腾讯刚好掉到10%，在余钱有限的情况下，请问您怎样选择？段：我会买苹果，完全不犹豫。我更了解苹果。
网友：大道永远留着现金等加仓？段：大道是满仓主义者，其实没多少闲钱。不过，所谓满仓是包括卖put的那些现金的，过期了就空出来了。目前这个掉法，很快也就没啥闲钱玩了。
网友：在1994年的伯克希尔哈撒韦股东大会上，巴菲特说：“如果下个月市场下跌50%，你问伯克希尔是不是情况更好了，我们会告诉你，若真的下跌50%，伯克希尔的情况会更好。因为我们是股票的长期买方。”
段：哈，居然有人会认为股市掉了我会跟他一样难受，真是诡异的想法。如果你买的是公司的话，股价掉对你的影响是什么？如果你买的不是公司的话，那你买的是什么？举个小李子，对，就是真的很帅的那个。比如苹果的股价掉了，但盈利不变，那同样盈利可以回购的股数就多了。做为苹果股东，股价掉了的后果就是自己持有的苹果的股数的比例高了。这个结果有啥不高兴的吗？
95、大道，您对理性的定义是什么？段：理性就是想长远啊。
96、大道，买股票除了看公司本身之外，会考虑其他因素吗，比如政策、战争等？段：看公司应该包括所有的一切及其他了。
97、段：（美国天然气ETF）好奇怪，UNG为什么也跟着掉呢，油价涨了那么多。赚了一笔很奇怪的钱。
赚了一笔很奇怪的钱其实是指我不知道哪根神经起了主导作用，莫名其妙地买了几十万股XOM，买了以后一路跌，也不敢加仓，今天彻底解套了
98、大道觉得阿里和京东谁的商业模式好一些？
段：以前我觉得阿里好一些，现在觉得他们都不完美，但都还过得去。仔细想来，非要比较的话，感觉上我还是觉得阿里好一点点。不过，我对两家公司的了解其实都不够，尤其是其他电商依然能够起来这点让我满困惑的，似乎电商的护城河不是很宽的样子，很难下大决心投大比重。阿里现在都掉破上市那天的价钱了，我还是看不太懂。
网友：大道评价一下阿里跟腾讯吧，虽然了解到你更看好腾讯。段：我觉得阿里的护城河没有腾讯的宽，但今日的出现让人觉得腾讯的护城河也没那么宽了。投资确实很难哈。
99、如果段老师现在也才20岁，会考虑融资买一笔五粮液吗？段：不会！第一不会融资买股票，第二我宁愿买茅台。（3.9）
100、大道，吴晓波说他采访过的首富中除了丁磊都不快乐，你怎么理解快乐呢？
段：快乐体现在实现目标的过程中！昨天我外甥问我：“你为什么喜欢投资这个游戏？”我说：有成就感啊！然后我反问：你喜欢玩游戏应该也是一样吧？他说确实是的。哈，作为一个资深玩家，我是非常懂游戏的。人们喜欢玩游戏是非常有道理的，因为一般来说，在达到每个目标的过程中都是蛮快乐的，成就感满满。所以，有点小目标还是蛮重要的。
网友：大道，我没有玩游戏的习惯除了棋牌。年少时担心成瘾，工作后动作类策略和经营等类我都操作慢和没耐性，是否有必要去尝试锻炼下这些能力通过游戏？
段：每个人都在玩自己的游戏吧？我喜欢投资这个游戏而已，当然电子游戏我也喜欢。
101、大道，较长期来看乌俄对美股的影响还会继续上涨吗？或者对A股走势怎么看？
段：你的较长期指的是明天下午吗？
102、（投资）既要选好股，又得择好时，包括入手择时，出手择时。段：号称自己会择时的人，大多最后日子都不太好过。网友：大道说的自己懂的喜欢的公司老老实实等个好的价钱，算不算择时呢？段：算啊。如果你知道你等的是什么，那就等呗，不然你等什么？
103、关于学英语，大道能和我们分享一些东西吗？
段：没有捷径，就是花功夫。我英文不好，就是不肯花功夫。
网友：这个还是要看天赋，我大学很努力学英语连6级都没过。
段：过六级不难，多做题就行，你可能没找到对付考试的办法。不过，考试能过六级不等于英语好。很久以前我去ESL（English as second language?)上课时曾经找到了老师给出的范文的所有错误，老师说这是他教学以来的第一次。当时我心想，你肯定不知道在俞敏洪眼里，你这都不是事儿。但是，我能看出别人的问题的同时是没办法不让自己犯错误的。比如我们老中he，she不分的毛病就经常会不小心就冒出来哈。当你说he’s my daughter 时，老美心里当时肯定是晕的。
104、50倍左右的市盈率的茅台还值得投资吗？老巴应该不会买这么高市盈率的吧？2600跌到1700还有45的市盈率，难道大道不觉得2600属于优秀企业，可是处于贵的价格的情况吧？抛开其他因素，是不是也觉得当时该卖掉的吧？
段：没人逼你买茅台的。你可以拿着现金等贬值，也可以买别的“涨得更快”的票？我了解的公司有限，觉得从未来10年的角度看，目前拿着茅台或买入茅台大概率应该比拿着现金好。当然，如果你发现有更好的机会，你自然会去选择更好的机会的。你在这里纠结的原因是你其实没啥别的机会，对吧？！不然说不通啊。
105、段：$腾讯控股(00700)$ 这两天光顾着打球了，没看发生什么事了。目前似乎闲钱也花得差不多了，但再过一两个礼拜，应该还有些苹果的put到期，到时可以考虑再买点。
这个礼拜五有一批145的苹果的put到期，很久以前卖的。这笔钱出来可以考虑放一半在腾讯上。腾讯最大的问题是不能卖put哈（ADR）。（3.14）
段：$腾讯控股ADR(TCEHY)$ 明天准备拿BRKB换点
今天发现账号上居然还有钱，所以没卖BRKB。
网友：江湖流传一个说法：腾讯是加强版的伯克希尔，现在市盈率确实有些像了。
段：从投资的角度看，这两家公司还不是一个级别的。不过，现在去泡沫，腾讯的投资决策也会变得容易很多，就是个简单的回购了。
段：哇！涨和掉的速度一样快啊！难道是我以一己之力把股市拉起来了？这句是玩笑，不要乱联想！（03-16 ）网友A：望戒骄戒躁，继续保持段：这个说法很怪异！
网友A：和我的身份不太相符，但是我的期望。段：也许你没看过我的发言要求？我不喜欢各种建议，包括首长要早点休息这类。
网友B：不理解“平常心”，戒骄戒躁也没什么鸟用段：关键是要open mind。戒骄戒躁含义非常模糊。
网友：您如何看腾讯的21年年报？段：我不太看财报的，一会儿找新闻看一眼就好。（3.24）
106、段：It’s a good game! If you are doing right, you’ll get there eventually.（注：这是一个好游戏！如果你做得对，你最终会到达那里。）
107、学长，您什么时候、怎么发现乔布斯还是一个厉害的造钟人的？
段：11年前，2011年1月，决定买苹果的时候。
网友：那时候正是乔布斯病重的时候，您判断他造钟厉害的依据主要是啥？
段：我看见那个钟了！你如果看了所有关于苹果的东西，依然得不出这个结论，那只能说明你对企业还不够了解。没有一个简单唯一的依据，得出这个结论不容易，和我自己的经历可能有些关系。
108、段：（阿里巴巴）中概股这次暴跌估计是有什么大家伙爆仓了？希望时间能长一点点，看看是不是有啥机会！
网友：说几点：1、虽然生意模式不是太优，但每年赚1-2千亿，10年内应该没太大问题；2、比芒格买的价格已经打对折了；3、市净率只有1.3了，扣掉持有的现金及等价物，估计市值至少又打了7折；4、大道还要再看看，说明对生意模式不太优的企业大道给的估值很低啊。我觉得现价买入，未来赚钱的概率很大。段：你说的不多的几点里面，2，3，4和公司都没有关系，也就是废话比较多的意思？
网友：不用margin很难爆仓吧。不过很多大家伙可能都没好好听段学长和老巴说的：不做空，不用margin，不做不懂的。段：大家伙用margin的例子很多，历史上非常著名的也不少。难以理解！
网友：是啊。芒格不是都用margin破产过一次么？经常被老巴嘲笑。段：只是差点破产？嘲笑倒也没有，取笑确实有的，至少我在股东大会听过一次，但居然别人似乎都没笑。那次芒格在回答问题时说，我们可以非常集中，巴菲特在旁边补了一句：是的，有时候会超过100%. 当时我一下就笑出来了，但全场似乎很安静。
网友：芒格老先生今年已经98了，在2月的Daily Journal股东会上还承认目前用了Margin买入某个公司。确实还是令人惊讶的。段：那是玩笑，也是自嘲，说的是同一件事情，就是70年代他用过margin，而且差点就完蛋了。
网友：感觉像打游戏，被打败的大家伙爆了之后地上的金子和装备很多
109、新闻：老虎证券：2021年第四季度净亏损537.91万美元，同比转亏。
段：证券公司网站为什么会亏钱呢？照说就是个收手续费的生意，难道是获客成本太高？还是手续费太低？这种生意的商业模式不是很好，产品差异化太小。老虎证券的界面太复杂，似乎想把尽可能多的功能放在界面里，让人眼花缭乱，不是我喜欢的那种。
网友：老虎新增有效客户的成本约为100多美金，估计零售业务客群不还大，现在券商佣金很低，这块微利，增收靠两融息差、产品代销、投行承销等业务。
段：100多美金的获客成本应该还算可以了吧。两融息差指的就是margin的息差吧？有点危险‼️我注意到前段时间别人都不可以short GME但老虎可以。这种高风险的事情如果客户出事崩掉了老虎是可能要赔的。
110、大道，您觉得投资BRK最大的风险在哪里？ 因为我感觉自己已经懂BRK了，投BRK大概就想通两个问题，1. 你懂不懂价值投资，你知不知道巴菲特在做什么。2. 巴菲特不在了对BRK影响有多大？。最后再稍微定量算一下收益率 资金效率就可以了。大部分人卡在第一个问题，就是不懂巴菲特在做什么（价值投资），反而去看brk投资的企业如何，其实根本没有这个必要 财报都不用怎么看。不知道我理解对否？
段：我有不少BRK，不是很懂你的问题。我个人认为BRK大概率可以打败通胀，大于51%的机会可以打败S&P500，以及大概率会打败99%以上说自己不喜欢巴菲特的人们。
网友：其实我的问题是：我怕我自认为我很懂BRK，但忽略了什么其实不是真的懂。所以表达了我投资BRK的两个逻辑想法。想让大道看看我是否看懂BRK。谢谢大道回复 我太开心了！
段：我觉得BRK老老实实做投资的文化是根深蒂固的，老巴退休以后也不会有太大影响，长期来说应该不会输给S&P500，但也很难赢很多。
网友：大道，我比较担心董事会里的巴菲特家族的传承。我觉得家庭教育比企业文化更难传承，现在的子女受过巴菲特的耳濡目染会好一些，可隔了几代以后就难说了。伯克希尔又是巴菲特绝对控股，如果子女不靠谱了，还怎么吸引一个40岁的巴菲特来打工呢。这样的人自己做投资更自由，赚得也更多。就像大道也不会乐意去接班吧。当然如果只是不断把现金流买苹果和回购股票，也能做得不错。
段：看了一下你的问题，大致能理解你担心什么。我个人理解BRK的文化一两代之内的传承问题不大，之后也会比平均好。巴菲特的家人介入的比重其实是不大的，我相信老巴会安排好的，他很习惯从长远考虑问题，所以出问题的概率肯定会远小于平均值。
网友：1.BRK是一群美国好公司的集合，极大极大的概率战胜指数。2.保险部分，签个字卖信用承诺，有巴菲特把航舵是很好的生意模式。3.不熟悉美国股市又想买美股资产的人，BRK是上上选。段：我觉得对多数人而言，买S&P500可能是比较好的选择，因为BRK对多数人毕竟还是“一家”公司，有波动的时候可能会更影响心情。虽然我认为BRK的长期表现会好过S&P500，但也不会好很多的，而拿着S&P500对多数很难理解BRK的人来说心情会好一些的。
网友：巴菲特去世会对伯克希尔有多大的影响？段：肯定比乔布斯离开对苹果的影响小。
111、大道，您单卖put时是使用的期权额度，还是会存入对等比例的现金。段：我只卖covered options。
112、大道，你说你买网易的时候网易有两块多现金，是净现金还是账面现金？段：当然指的是净现金，不然那是什么？当时网易有点官司，大家害怕而已。另外，净现金超过市值也未必就是好投资，关键还是看未来净现金流（折现）。
113、大道好，请教个问题，赚钱的意义和人生的意义？ 我觉得理解好这两个问题对投资会有很大帮助哈，或者说做好投资对解答这两个问题也有很大帮助。段：这个问题每个人每个阶段理解会不一样吧？因为钱本身对我没意义，所以赚钱对我而言主要是责任和乐趣，人也更容易理性。人生的意义很多大家都说过很多了，我也说不清，只能好好活着，为自己，为家人，为大家。
我其实曾经问过老巴同样的问题：钱对你已经没啥意义了，你做投资的意义在哪里？老巴说：这是一个很好玩的游戏啊！我觉得打高尔夫也有点像，对身体健康也有帮助。
114、大道好，最近集中学习了媒体对您的一些采访，想请教您关于安全边际的理解……您与巴菲特对于风险评估的核心理念是什么？段：说过很多次了，自己查吧。
网友补充：百度搜索了一篇，发出来给其他同学分享：1、问：你用现金流贴现公式计算吗？段：宁要模糊的正确，也不要精确的错误。未来现金流折现指的是一种思维方式，估值就是毛估估的。毛估估的意思就是，5分钟就能算明白的东西，一定要够便宜。如果要用到计算器才能算出来的便宜，就不够便宜了。就像姚明走进来，你不需要用尺子去量，你一定知道姚明很高。用我这样个子的价钱，去买姚明这样的身高，我就买了，我不需要具体知道他比我高多少才买。至于是不是价钱涨到跟姚明身高一样的时候，我就该卖了呢？这没法讲，也许有别的原因，比如我发现一个更加适合的股票。
一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票，绝不是靠估值估出来的，不然，没道理投资人一开始不全盘压上。当时我要知道网易会涨160倍，我还不把他全买下来？当然，确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候，比如巴菲特买的中石油，我买的万科，但这种情况往往是特例。不能简单地单纯看数字，除非账面净现金多过股价了。但市值低于现金的公司千万要小心，一眼看上去市值低于现金的公司，确实经常是值得花时间去看的，但多数情况下这未必就是便宜货。我总是认为，大致估值主要用于判断下行的空间，定性分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里最难的东西。
2、问：所以，你更多做定性而不是定量分析？段：我在投资里用定性分析确实比较多，这也是我和华尔街分析家们的区别，不然我怎么有机会啊。但由于定性分析有很多不确定性，多数情况下，人们往往即使看好，也不敢下大注，或就算下大注，也不敢全力以赴。
3、问：你怎么做定量分析？段：比如一个公司有净资产100亿，每年能赚10亿，这个公司大概值多少钱？大概就是你存多少钱，能拿到10亿的利息，按照长期国债利息计算，再把资金额打6折。长期利率会变，我一般就固定用5%。如果买200亿长期国债，收入每年有10亿，我会花200亿去买个年利10亿的公司吗？国债是无风险的，所以买公司就要打折。越觉得没谱的，打折要越厉害。这大概就是巴菲特讲的margin of safety（安全边际）的来源吧。
4、问：折扣到多少，你觉得比较有安全边际？段永平：我认为，老巴的＂安全边际＂实际上指的是对公司的理解度，而不是价格。从10年的角度看，买的时候比最低价贵30%，其实没多少。好公司和股价是否波动无关，如果没办法看懂五年、十年就不应该碰，不要因为过去到过的价钱做决定。若买的公司是10倍PE，即使退市，每年有10%的利润，不计算公司的增长，利润拿来分红也好，投资也好，比国债也高多了。你如果相信它未来一定有10%的利润就可以，巴菲特买的高盛以及GE的可转换债券就是10%加option，非常好的deal。问题是，PE是历史数据，不能单靠PE去推测公司未来的收益，不然会中招的。举个例子，GM（通用汽车）的PE一直都很低，以前老在5倍左右，但债务很高，结果破产了。
段：宁要模糊的正确，也不要精确的错误。原话可能是巴菲特或者芒格说过的。
网友补充：1993年巴菲特致股东信原文：然而学术界喜欢用另一种方式定义“风险”，他们主张，风险就是一个股票（或一组投资组合）在过去的相对波动。用数据和统计学方法，他们针对每个股票计算出来一个准确的“贝塔系数”，并基于这个计算，建立起晦涩复杂的投资和资产配置的理论。尽管他们亟愿用一个简单的统计学系数来测量风险，他们遗忘了一个基础的原则：模糊的正确比精确的错误要好。
段：谢谢！模糊的正确比精确的错误要好。这个翻译更平实，简单。
115、大道看懂拼多多了么？总觉着拼多多就只是在搭建一个有趣的优质购物平台，是某宝的同质竞争对手。
段：我说我不懂这个商业模式不是不知道他们做的是什么样的生意，而是说我没办法看懂10年后这个公司会是什么样子。很早我就说过，我觉得拼多多赚到100-200亿人民币应该是有机会的，但未来到底会怎么样我看不懂。电商不是一个容易看懂的行业，很难知道10年后谁会是最后的赢家。
网友：没看懂未来10年的样子，背后是不是意味着大道没看到显著的商业模式护城河？段：两个方面：1.是否能赚到钱（匹配价格的利润）。2.如果能赚到钱，是否有护城河。
116、段总请教，我们用买股票就是买公司的的理念看3～5年，还没到您的段位可以看10年……请教段总有没什么好的建议？
段：你是觉得看三五年更难还是更容易？如果你觉得看三五年比看10年更容易，那你一定觉得看三五天比三五年更容易。你先把这个问题搞清楚一下？
网友补充：“大道：如果你觉得看10年比看三年难，那一定会觉得看三年会比看三天难，所以看三天更容易？所以很多人都是三天两天一天那么看的，因为容易？结果显然是不好的吧？简单举个例子吧，我们买茅台时（大概是12-13年），那时是不知道两三年内茅台会怎么样的，但我可以大概率肯定，茅台10年后会不错。现在其实还不到十年呢，效果就已经不错了。（2018.10.23 ）其实用老巴那句话来解释可能就容易理解些了：知道什么会发生，比知道什么时候会发生要容易的多。很多事情，不管是好事还是坏事，给他10年，大概率就会发生了，三年则未必，但三年会发生的概率显然会比三天高，所以能看三年也好啊，肯定好过看三天的。（2018.10.23）"
网友：看到学长这个问题之后，我就想，有哪家大企业我确信10年后会依然发展得很好。根据我有限的见识，按照“确信度”排名，我发现高居榜首的是高盛。
段：我不太懂高盛的商业模式，不知道什么是他们的差异化和护城河，对他们的企业文化也不太了解。简单讲，从来没打过生意上的交道，但见过里面的人似乎都蛮牛的。巴菲特好像蛮喜欢高盛，我记得他上次危机好像买过高盛。
117、段：贵州茅台我们最近又买了点。和大家看到的任何消息无关，甚至和股价也没有关系，只是正好有点多余现金。总觉得从看10年的角度，拿着茅台比拿着现金存在银行要好一点点。（3.29）
网友：绝对有比茅台收益更高，更具备确定性的——确定性从来都是因人而异！选茅台只是因为段总懂的是茅台，对别的“更高收益”的公司不熟。段：10年或更久的角度看，我没发现任何A股公司比茅台好，当然也希望能找到。
118、孩子起床气严重怎么回事？怎么办？
段：起床气多数是因为睡眠不足，所以要想办法解决睡眠不足，包括睡眠质量以及深度睡眠不够的问题。
119、“段：Option也许比你想象的要复杂一些，比如买call的人可能是赌大跌，没想到吧？网友：比如当年那些从师兄手中买GME call的人。段：买call的人是赌大涨不是大跌。”
段：这段话补充说明一下：“买call的人可能是赌大跌”——有些比较保守的空头会在做空的同时买个call，以防向上的风险，把亏损限制在买call的金额上。买GME的call的人大概多数是赌大涨的，但也不排除可能是那些卖空同时买call保护的人。简单说，其实没有办法知道人们买卖option的动机的。（3.31）
越是迷惘的时候，越是要往远处看。习惯往远处看会相对容易做出正确的决定，长期而言大概率结果会比短视的人们好很多。——大道
(学习大道，让更多有缘人能走上大道，与君共勉。)
2022－04
120、大道好，一年前关注到你……因为关注时间太短，又买不了美股，所以简单把钱分成3份，2份投茅台，1份投腾讯。随着时间的流逝，发现自己投的比例和你的比例有太大的出入，现在该不该换成一样的，还是等等再换？
段：看上去确实是因为你关注的时间太短了。来日方长，建议你认真看看大道的东西，先看个三两年，真的觉得自己看明白了再动手也不迟。
121、关于 i茅台
段：i茅台这个主意非常好，用户至少知道上哪里去买真酒，应该给管理层一点掌声！！！道理上来说，供求平衡的价格是比较接近合理的，目前这种中签率说明茅台零售价不是很合理。希望i茅台的量会慢慢占到主流，这样能够平滑地解决很多矛盾。
网友：这是个好事，但不知道这个经能怎么坚持念下去，各种腐败和潜规则。
段：这是进步，是更公平的办法。
i茅台真的是个蛮好的主意，假以时日应该可以解决目前茅台面临的一些棘手的问题。不知道需要多久，但似乎已经有办法了。我猜五年内应该就可以了吧？而且，这么多人每天刷，广告费可以省大了去了哈。
估计未来领导批条子的几率也会大幅度下降。
也许以后就可以叫电商茅台了，感觉茅台是有资格这么做的！西南航空公司的机票好像就是只在自己的网站卖的，省下很多中间的费用，和用户的沟通也更直接。茅台要完全过渡到电商不知道行不行，毕竟有很多历史的因素在里面，但慢慢过渡到大比例在网上卖想不出有什么不可以的吧？（4.2）
网友：大道哥，我中了一瓶。
段：生肖酒？实际上是不是就是53度飞天？也许多加一点点老酒，再卖贵一点点，这样就不会跟53度飞天混淆了？在i茅台上卖生肖酒是个蛮好的主意，可以直接面向消费者，还可以测试用户喜欢度。看上去似乎i茅台暂时还不会开卖53度飞天，但这个关注度也许会给他们胆量的。希望茅台能够大胆的往前走啊！
122、段：$苹果(AAPL)$ 好像已经很久没带过信用卡了，平时就用Apple Pay，目前感觉90%以上场景没问题。
而且我用的是Apple 信用卡，连在Apple Pay上的。很难想象以后会怎么样。
网友：国内支持Apple Pay的地方不多，不过也不用带信用卡，零钱也不用带，微信支付能覆盖所有场景。
段：我有微信支付，也知道微信支付确实很成功，不然我这腾讯股东就白当了。不过，Apple Pay在很多国家里已经慢慢普及开了，国内慢慢也会越来越多人用的，但因为有微信等支付的原因，估计要慢很多，但10年后也许也会很普及的。我想说的是，苹果系统未来在很多国家和地方会在金融体系里起到很大作用，当然这个长时间内不会在国内体现的。
网友：在支付体验，这个包括支付账户及对下挂不同银行、信用卡的支付历史，数据分析和类别分析等增值类的感受来说，微信和支付宝做的更好，这还涉及医保、社保公积金等公众性的数据关联服务，这些服务对个人体验挖掘和推动远远超过了海外同行，已经形成了日常生活的深度绑定。个人认为Apple pay在这一块难以在国内对这两巨头带来足够的冲击。
段：你的难以指的是明天下午？
123、茅台那么多钱，放着也不回购。
段：不回购其实也不影响公司价值，比如前些年的BRK。但目前BRK也开始回购了，因为实在是赚的钱太多哈。当没地方可以投资的时候就只能投资自己了。茅台不回购肯定是不太对的，尤其是100块出头的那段时间。我能理解茅台不回购的原因，大概率是因为决策机制太复杂，但是茅台大股东其实当时还有一个非常智慧的决定，就是坚决不卖（当然，卖的决策可能比回购还复杂）！茅台虽然不回购，但用比较高的比例的分红实现了相近的功能。
网友：“茅台用比较高的比例的分红实现了相近的功能”，意思是茅台把每年赚的钱较大比例（一般都是当年净利润的51.9%）还给股东自己支配，达到了近似回购自家公司股票相近的功能。这样理解对吗？
段：不要再问“我这样理解对吗？”这种问题了！！！
网友：投资的功夫在投资之外。独立思考算一个。
段：是啊，问这种问题的人其实不是很尊重我的时间，也不够有独立思考的习惯，可能习惯有老师给标准答案了吧？！
124、大道好，请教一下，在股票投资中，如何能更多的去接受市场，而不是过多的执着于自己的执念？
段：市场短期是投票器，长期是称重机，你想服从哪个？看不懂这句话最好别碰股市！
125、段：腾讯的特殊分红终于到账了，果然是4/13，明天都拿去买腾讯。这晚了两个礼拜的损失可咋算？（4.14）
今天没顾上下单，但在Stanford球场黑tee打了74，蛮开心滴。（4.15）
网友：74杆是非常好的成绩，相当于围棋的业余九段了。
段：你可能不太了解围棋，似乎也不太了解golf。
好吧，讲个围棋的小故事。有一次我跟华以刚手谈后，他说我的围棋水平大概业余三段。我说为什么是三段？他有点诡异地微笑着说，因为业余四段棋院都是注册的。哈，简单讲就是我的水平还不到注册的水平。我的高尔夫水平大致和围棋相当，可能也就业余2-3段水平，不过围棋多年未下，估计现在也就一二级水平了。
韩寒：我也曾对那种力量一无所知。这篇文章也许值得看看。运动水平上的差距是巨大的，但不影响enjoy。
网友：我高中跳远拿过全年级第一，5米5左右，后来上大一，我不知天高地厚，就报名参加校运会了。电气学院初筛，一个信电系的哥们儿随便一跳7米多，我鞋都没换就走了。。。后来听说那个哥们儿是游泳特招进来的，甚至都不是练田径的。
段：乒乓球是我小时候唯一能玩到的运动，上小学开始就在水泥台子上玩了。大致水平在不怕任何没正规训练过的人（我自己也没学过哪怕一天球）。我在大学那几年，三分部（当时是信电系加科管系）是浙大冠军，浙大男子单打冠军也是信电系的。有一次从教室回宿舍路过教堂，看到系队有几个人在打球，我还跑去打了几盘，居然把正在训练的几个系队球员都打败了。正在得意之时，冠军刚好下课路过，于是也跟我打了一盘。我那天状态奇好，居然打到了12平。这个时候人家突然把横拍改直拍了，然后我就再也没得过分。我当时有点懵，一直以为他是横拍选手，结果才知道人家在少体校练的是直拍。在小霸王时我们最早的塑料件供应商早年打过不知道哪个省的青年队，算是专业运动员。我们打过一次，21分的比赛我得一分就算我赢，结果我还是输多赢少。专业和业余的差别实在是太大了，业余的很难理解的。我能想到的唯一业余有机会比专业成绩好的可能就只有投资了吧？
126、俞敏洪：我依然在说服自己，新东方是有意义的。
段：能体会到老俞的痛苦。感觉这里的是不是有意义指的是对他个人而言的，确实是个不容易想清楚的问题。
127、段：$腾讯控股ADR(TCEHY)$ 刚刚下了一个买单在42.71.分红的钱终于花掉了。（4.22）
128、段：已经离开法国了。这次打了6场球，5场7字头，最近球确实进步了。打球和投资有点像，要在自己的能力圈里打球，就像不要用margin一样。
作为一个可能是世界上靠打golf赚钱最多的人（因为打球，远离市场，大幅度降低犯错概率），“行情”应该会让打球的心态更好吧？
网友：大道，请教，除了慢上杆，还有2点是最重要的？就像巴菲特说投资最重要三点，不懂不做，不做空，不用margin。
段：你提到的这三点不是投资最重要的三点，而是stop doing list。投资最重要的是投资公司，投资生意，所以最重要的是看商业模式和企业文化。golf太复杂，我还没办法简单归纳出来。
129、段：海峡迎新。说个冷笑话，不知道哪根神经起了作用，我居然买过这家公司。那是好几年前的事情了。当时听人说了一下这个公司，觉得有点意思，于是马上买了一点。开始研究后发现完全不是我以为的那样，就马上卖掉了，还幸运地小赚了一点，要是拿到现在可就亏大了。现在连名字都换了。
网友：大道，能否讲一下当时看中了什么？后来又怎么证否的？段：完全不记得了，不重要的事情我忘得快。
网友：这家公司就是汉鼎宇佑，做着伯克希尔哈撒韦的梦，却有一颗贾跃亭的心。段：想起来了，是这个名字。
130、新闻“库克：苹果不排除收购大公司可能性，但重点是知识产权和人才”
段：苹果实际上一直在买大公司，目前世界上最赚钱的那家公司。
131、如果你带着目前对投资的理解回到十几年前，还会坚定的投资GE和创维吗？为什么？
段：现在不会再投GE和创维，因为这两家商业模式都不太好。
2022－05
132、巴菲特和查理罗斯访谈的时候，提到苹果公司。然后，巴菲特沉吟了一下说，我其实还认识另外一个人，一个guy。那个人卖的手机跟苹果一样多。这个人会是谁……
网友：看到两个精力充沛的投资家，可以相信大道至少还有四十年以上可以开开心心玩投资这个游戏的时间。
段：哈，40年可不容易，希望如此。
段：好吧，今天晚餐见到老巴了，可能说的确实是我,今天晚餐我去早了，结果餐厅里只见到老巴和芒格。老巴把我介绍给芒格：这是平，他卖得手机跟苹果差不多多，没他我可能就不会买苹果。当时可是吓了我一大跳啊，玩笑不能这么开吧（我们聊苹果的时候他已经买了苹果了）。然后他指着我又说：“他说苹果比可口可乐好”（我确实说过），说话的时候手里拿着可乐，也不知道他到底是不是同意我的观点，哈哈。我觉得老巴采访时说他认识的那个人也卖很多手机的时候，感觉是在说苹果厉害，但我也是高兴的。
补充一点，芒格体力真好，也真是喜欢说话，两个多小时没停过。98了，厉害！（5.1）
133、段： 比特币不产生现金流，无法评估，属于不懂不碰的范畴。同理，我也不会投资名画，邮票，古董，郁金香……，自己用的不算投资，虽然也可能会赚钱。
134、“问：如何看待30倍市盈率的茅台？ 段：就是看你怎么看待30倍市盈率买入30年利润每年增长率10％的企业。”
段：对有稳定成长的公司而言，这几乎就是道简单的算术题。10%的年增长率，假设投之前的盈利是1的话，30pe就意味着投入30，第10年的回报总和就是17.5，第20年是63（如果我没算错的话）。而且，茅台10%的平均成长很可能低估了。假如你有一笔现金，长期没有使用计划，你觉得投在哪里最舒服（合算）？每个人的机会成本都不一样，自己看着办吧。
网友：段总的计算方法是：第一年的利润是1乘以1.1，第二年的利润是1乘以1.1的二次方，第三年的利润是1乘以1.1的三次方，……，第十年的利润是1乘以1.1的十次方。把上述每年的利润相加，就是十年的利润总和17.5，用你当初投入的30倍PE对应的本金30，与利润收益17.5进行比较，然后让你来判断是否划算。20年的投资期也是一样的算法……
段：是这个意思。
网友：茅台未来五年平均成长15%是大概率的事，所以现在30pe低估了。
段：所以现在茅台的pe不是30倍。
135、大道对腾讯长期增长怎么看？
段：长期看，至少不会输给通胀的。
136、段：不用margin的感觉如何？（5.6）
这种时候其实我也很想用margin的哈，所以复习一下大道说过的不要用margin的道理。（5.10）
网友：（1）现在的低价非常吸引人，馋得大道都想用margin了。（2）如果以为低估后不会再跌，而早就用了margin的话，现在甚至有被强行平仓的风险。所以我们不该用margin。
段：你不会真的觉得大道想用margin吧？大道只是换个方式提醒一下哈。
137、新闻：巴菲特继续增持西方石油，持股占比达15.2%
网友：中国基金经理几乎没有巴菲特这样的泰斗。
段：哪国基金经理有？老巴不是基金经理，基金经理做不了价值投资的。因为基金经理会受投资人影响，老巴不会。
网友：您觉得巴老最后会收购西方石油嘛？巴老在大幅度买，是看到什么逻辑是嘛？
段：老巴买的很多东西我都不了解，也搞不懂，除了苹果。
138、大道先生，您觉得腾讯和字节那个价值更高？段：两家公司都很有价值，但我不确定谁更高。感觉上长期而言人们对微信的依赖会更高一些，但我的感觉未必对，因为我没怎么用过抖音的产品。无论如何，谁高我都没啥不高兴的。
139、段：希望苹果再多掉一点，时间再长一点，我猜老巴还会再出手买一点。好像这三个一点的意思是不一样的。
网友：我来盲猜三点：第一个一点是：大环境（市场）变化；第二个一点是：受影响的人；第三个一点是：苹果还是苹果，巴老会买亿点点。
段：这个不是谜语。三个一点的单位都不一样。第一个指的是价格，第二个指的是时间，第三个指的是股数。现在第一个似乎实现了，第二个如果也实现的话，苹果就可以用同样金额买到更多的量。第三个是猜测，能不能发生都是没关系的。
网友:既然价格已经到了，那时间是什么时间呢？应该是不择时吧？
段：持续的时间。苹果回购似乎和价格无关，具体我没研究过，可能是每天回购的金额是固定的，所以低价的时间越长，回购的价钱越好。140、网友x：晚宴上巴菲特说您认为苹果比可乐好，我这几天一直在想二者的可比性。可乐的配方基本不动，而可乐最核心的东西基本就是那个味道。只需要快销行业里平均水平的团队，就可以把可乐卖得不错。茅台可能有点类似，不需要很多天才加入，酒自己就会越来越好喝。但是苹果的产品似乎需要天才们（苹果门店销售员可都是Genius）的持续输出。苹果现在的文化、现在的组织，和当年的GE、松下比较起来，有没有特别差异的地方？
段：似乎到目前为止你对苹果还是不太明白。
2018年5月25号我跟老巴有个晚餐，席间他说到他曾经喝的是百事而不是可口可乐，因为百事当时的价钱只有可乐的一半。稍后我们谈到苹果时，我说我认为苹果的护城河比可口可乐宽，因为iPhone的平均售价是肯定高过安卓手机一倍的，但安卓基本上抢不到iPhone用户。我们聊苹果的时间总共不超过两分钟，四年过去了老巴依然记得，说明这个观点给他印象比较深哈。
网友：老巴听了业内人士的发言大受感慨，回去立马加仓了苹果。
段：我特别把晚餐的时间标示出来，就是告诉大家巴菲特买苹果和我没关系，这之前他都已经买完了。事实上，他好像去年还卖了一点点，不过后来他说过那可能是个错误。好像最近他又买了一点点，或许真的想起来我说的苹果和可口可乐的区别了？
网友：为什么百事比可口可乐便宜一半？巴菲特老先生选择买百事可乐喝，投资可口可乐的股票？
段：巴菲特说的是他小时候开始喝的是百事，因为价钱是可口可乐的一半，和投资无关，但被我关联起来了。
网友x：是的，应该说渐渐发现自己对大部分企业都没搞太明白。我以前只用苹果产品，股票也都是那时候买的。后来我用安卓之后也很适应，身边人有转了适应的也有不适应的，大部分仍然是忠实的苹果用户。我不怀疑苹果的优势和价值。但是在和可乐做比较的时候，我发现我对二者最核心的东西的理解不够。
库克继任者的继任者，会不会继续引领苹果成为世界最好的电子产品提供者，这是我目前的知识给不了答案的问题。可乐好像不太一样，彭伯顿、坎德乐、伍德拉夫、郭思达，谁当可乐老大，知道的人都不多的。郭思达当初还改过配方，被铺天盖地的反对信逼回去了。我觉得可乐更像国企茅台，五十年纬度的可预期性，对我而言更强。但对于可乐的核心是不是就是那个味道，我也没有很确定。
段：你喜欢搞懂细节但并不相信文化的力量。
网友x：不是的，我还不够资格说自己相不相信文化的力量，因为还在学习文化是如何建立及发挥力量的。在实际的工作中，我已经深刻发现企业文化太重要了。
看以前的访谈，在了解苹果之前，您对松下和GE的企业文化很赞赏，这两个企业现在由于已经过了最鼎盛的时期，可以更好地作为分析的样本……
段：如果你还觉得自己不够资格说自己相不相信，那就是不相信，因为相信的人是不会这么说的。松下和GE的商业模式都不太好，企业文化也没我想象的好，“早年”的后来我也说过了，你update一下？
网友：巅峰时期的索尼，文化和如今的苹果其实有点像，都是对产品非常有追求也很有能力的公司，也属于《基业长青》书中的伟大公司。不过生意模式比不过如今的苹果。
段：当年的Sony主要靠随身听打响了品牌，但文化上还是比较偏向生意导向的，和苹果不可同日而语。商业模式当然也远远比不上。
问：感觉如果能搞懂文化，细节其实是可以预估的（或者说没那么重要）；如果不能搞懂文化，搞懂细节也没啥用？
段：细节很重要但无法预估。企业文化好其实就是犯错的概率低而已。所以这其实是道概率题。
网友：大道，作为外部投资者如何去感受企业的文化呢？对于苹果、可口可乐这些已经有广为流传的故事的公司，我们尚可以通过阅读书籍和互联网来了解； 那对于那些并不有名、没有太多媒体关注的企业，应该怎么做呢？
段：我只关注那些我容易搞懂的，比如苹果，比如可乐，所以这十几年我也就看懂了很少的几家公司。
141、“丢了iPhone就像丢了魂儿”，新书曝巴菲特投资苹果被朋友这句话打动。
段：我猜巴菲特对“苹果的护城河比可口可乐的宽”这个观点肯定也是印象深刻的。
网友：iphone是个好商业模式，手机并不是，这个对我震撼比较大。
段：其实你要找出10个以上比目前活下来的智能手机的商业模式好的公司可能是非常困难的。
142、大道，之前在微博上有个大道无形我有型的账号，说话语气风格感觉和大道一样。
段：微博上那个一般是copy 网易 博客，但恶心的是有时候会发一些股票短期信息，不知道什么人干的。
网友：发出来也别怕，没人信的，信您的人应该是相信道理，而不是信股票推荐。
段：那倒是，这些年来我说过的我很喜欢的公司，哪怕是很近的人其实也没几个（但也确实有几个哈）真的跟了的。
143、今天刚看到段学长给母校捐款，希望以后也可以向前辈看齐。
段：在你触手可及的地方做点公益其实不需要等以后的。
网友：公益力所能及。只要在做，都是值得称道的。
段：是的，哪怕是顺手捡个垃圾。
144、大道不知道对经营篮球队有没有兴趣，估计在大道眼里商业模式一般哈哈
段：没有人能随随便便成功的。经营是件非常累的事情，来一次会就少打一场球，不合算。我喜欢看体育比赛，但对经营一窍不通。
145、段：今天有朋友说他卖了些苹果，但如果掉下来不排除还会再买回来。这个就是我说房子很贵的那个朋友。有点意思。（5.20）
146、新闻“茅台集团与蒙牛集团签署战略合作框架协议”，这在大道眼里是正确的事么？段：对一个公司而言，去找到（开发）能够长期满足用户需求的产品就是做正确的事情。如何找到是如何把事情做对的范畴。我对茅台冰激凌没看法，我喜欢香草冰激凌。直觉上觉得这个产品不是个好产品，而且感觉太发散了。茅台有实力做任何尝试，但希望一旦发现不对要能尽快收手。
147、对腾讯最新怎么看，国内各种环境和监管太不同寻常了？
段：有什么不同？ 我看到这个，但不了解指的时间段是什么时候？ 这段描述得太形象了：“部分网民关心经济的方式是：企业可以破产，但不可以裁员；企业可以破产，但不可以加班。至于什么叫中国经济？他们不懂，也不关心，他们唯一关心的中国经济就是芯片和所谓的硬核科技，至于衣食住行，都太俗不可耐了，不重要，当然，如果他们叫的外卖晚了十分钟，他们可是会骂娘的，骂起外卖小哥来比谁都狠。”（5.23）
网友：大道能说下为啥买腾讯不买prosus？(腾讯母公司，相对所持腾讯股票市值大幅折价)
段：是不是那家南非公司？没了解过，不知道他们其他的投资都是啥。这种公司了解起来会很累的。
网友：想起当初跟着学长为了阿里买雅虎股票的往事，不妨做个对比。1，当时公开市场买不到阿里集团的股份，所以雅虎具有独特渠道的属性，而现在腾讯的股票很方便就能买到； 2，当时雅虎除了阿里资产之外，其他的业务都在公开渠道可以观察，属于大家都熟悉的公司，而南非公司投的其他企业对于不少人来说是陌生的； 3，当时雅虎持有的阿里股份，体现在股价上的折扣很深，如果激进点计算，阿里资产几乎白送，而现在南非公司的主要资产就是腾讯，折扣也并不狠（约6折）。4，当时买雅虎（2010年）股票，一直到最后雅虎剥离雅虎资产（2018年）时卖掉，股价上大概赚了5倍。同时期腾讯股价涨了15倍，阿里那时没上市不好算，但非公开交易的股权价格应该也比5倍多不少。间接性带来的折扣，恐怕不是赚便宜的好入口。
忽然发现时间过得真快，那一年雪球刚发布，我把买雅虎的经历写成了小作文，雪球奖励了我一股BRKB等值的稿费。当时雪球工作人员给我打电话要身份证号，我还以为是骗子。
段：当时Yahoo拿着40%的阿里，却只有100多亿市值，比白送还便宜，所以当时想着的是，只要他们不瞎折腾就好，但他们就是瞎折腾了。这家南非公司倒是没听说有过折腾腾讯的事情。
148、大道你做股票会做T吗？
段：T就是Ten Years？（注：大道幽默
2022－06
149、段：其实妙手就是本手，所以其实本无妙手。
善战者无赫赫之功，善医者，无煌煌之名，善弈者，通盘无妙手。
网友补充：很多所谓厉害的人其实仅仅是因为他们一直在老老实实做他们该做的事情而已，单看每件事情是很难看出来他们厉害在哪里的。（大道 2018-11-5）
网友：在AlphaGo眼里，它下的每一手都是本手。它每一步都基于全局的胜率判断。有点像大道说的，看待公司要像外星人第一次来到地球一样，不考虑股票历史价格和自己的沉没成本。
段：是的，Aloha Go眼里无妙手。
网友：大道看事情容易看到本质。
段：并不容易，但一直很努力去想什么是本质。
150、段：（拼多多）开始卖点call。（6.9）
网友：不太懂，只是好奇，和前一阵买入的put有关吗？
段：哎… 叹息的是，我从来没买过put。
网友：是我看错了，之前是卖put，我是真不懂。
段：买东西是花钱的，卖东西是收钱的。
网友：卖put的价钱和卖call的价钱感觉差的不多，这种帐要怎么算，方便说说逻辑吗？
段： 卖put是愿意被put进来，如果不被put进来就赚点利息钱。
卖call的意思是万一被call走也接受，不然就赚点利息钱。
网友：大道，能说说卖的是多久的Call吗？
段：6/10 60-65的call，没有任何看空的意思，就是手痒了，想赚点小钱。
151、请教大道，（以前）买GE这种公司，算是捡烟蒂式的投资吗？
段：GE和创维我后来说过几次，放在今天我不会买这两家公司，因为商业模式不够好。
我觉得用商业模式的方式思考要容易很多。我不知道烟蒂的准确定义，虽然我知道老巴描述烟蒂的原话。可以肯定得是，烟蒂的商业模式不好。
152、新闻：“丁雄军上任9个月，今年的茅台股东大会有点冷：大酒店房价腰斩，购酒礼包被取消”
段：股东优惠是个很荒唐的东西，改了就好。我反对任何公司（包括我们自己公司）给股东任何优惠，和茅台无关。作为比你们大很多的茅台股东，我很高兴看到茅台取消这么荒唐的东西，觉得茅台在这点上进步了。（6.9）
网友：恕我直言！段先去这样说是直指大股东吧！大股东拿货是969的出厂价，而小股东买的是零售价1499，不占公司的便宜，而且还给公司增加利润。
段：你是说大股东能赚便宜为什么我不能赚？我说的是谁都不应该赚公司的便宜，包括股东，当然也包括大股东。（7.14）
网友：大道，对茅台冰淇淋有改观吗？下次你可以像巴菲特请比尔盖茨吃dq一样，请巴菲特吃茅台冰淇淋，说不定他老人家喜欢。
段：等10年后再说吧。如果茅台冰激凌能达到茅台营业额的10%以上，产品上就可以叫做成功。如果1%一下就叫没太大意义。你们难道没见过很多新餐厅开张时排队排很长，两三年后就没啥生意了吗？我说过我不评价茅台冰激凌，事实上我自己也很好奇，有机会一定要试一下。
网友：茅台冰淇淋应该是战略投资，让年轻人对茅台这个品牌印象更深！
段：看10年吧
153、新闻：可口可乐凉茶名为夏枯草 单价超12元
段：“夏枯草”？不知道为什么听着像毒药？
其实我想说的是，我记得我们给产品取名字时一般要做语意测试的，可能产生歧义的名字要尽量避免。“夏枯草”因为是具体草药的名字，可能不在我说的范畴内。而且，如果可口可乐计划投足够力量去告诉消费者这个是什么，那这个名字也不会有啥大问题。
154、最近苹果跌了不少，大道怎么想？
段：前面说过了，很高兴苹果股价能跌下来，最好时间能持续久一点，回购的成本就能低一些。苹果依然是家难得一见的好公司。（6.17）
155、段：（新东方）大道只是卖了一些put，大部分put要到年底才到期，赔赚还不知道呢，不过目前账面是赚了一点点的。小小风投一把而已。
156、关于“段永平给营销人员讲话全文”
段：这个是核心价值观的一部分，不是给销售手册写的。
网友：看手册介绍，是步步高没分成三个独立子公司之前，由步步高总公司业务发展部撰写，用于指导“别动队”的日常工作手册。
段：这个靠谱。“别动队”指的是特别行动队，专门将做得好的地方或地区的经验传给做得不够好的地方或地区。当时为了这个想法招了一批大学应届毕业生，目前好像大部分都还在各地区的销售体系中工作，可能很多都是大小地区的各级负责人了。当年我记得我确实和大家有过一次问答交流，这是20多年前的事情了。
2022－07
159、（网友：大道好，您是用什么逻辑找出一个领域里的核心因子的？比如做企业是消费者导向，差异化。分析公司是商业模式和企业文化。教小孩子时您强调安全感，无条件的爱。我之前都是一大堆因子混着看，都觉得重要，经过您点播才领悟。您能总结下您提炼出这些核心因子的背后推理逻辑吗?感谢大道！段永平：其实就是常想长远，习惯了就好。) 2020.12.3
段：越是迷惘的时候，越是要往远处看。习惯往远处看会相对容易做出正确的决定，长期而言大概率结果会比短视的人们好很多。
网友：大道这话对职业选择是不是也有用？
段：当然啊！努力选（包括寻找）自己喜欢的事情作为职业，或者努力滴去喜欢自己做的职业（如果没有办法一开始就选择自己的职业的话），成就大概率会比那些一直做着自己不喜欢的职业的人们高。
160、请教大道，小公司或者小工厂怎么做才可以吸引更好的年轻人进来工作？我们是做五金产品制造的，不算什么高科技企业，现在年轻的人一般不想进工厂工作。
段：这个其实跟商业模式也有关系。商业模式好的公司未来的发展前途也会好，所以找人也相对容易一些（其实是很多）。我也想不出能够让马儿跑得快同时还能少吃草的办法。
161、我29岁，毕业就进体制内工作了5年，收入微薄，厌恶这份工作，上班就焦虑，但又不知道自己喜欢什么，想辞职又害怕找不到喜欢或适合的工作，也害怕没稳定的工作不好找对象，求大道给点人生指导或建议。
段：我有过类似的经历，但一想到一辈子如此心里就很不甘，于是就去考了一个研究生，让自己有个机会再重新选择一下。现在信息发达程度远高于我们那个时候，你要真心想找什么，难度比我们那个年代小很多的。最重要的是要做对的事情，体现在发现是错的事情时就要尽快改正。29岁还很年轻啊，为什么不去闯荡一下？就算头破血流也比整天面对自己厌恶的工作要好吧？
网友：努力喜欢现在的工作，然后把它做到极致也不失是一件好事。
段：厌恶的东西是很难喜欢起来的。
网友：谢谢大道，这些年，没有你的网易博客和雪球我都不知道迷茫的自己何去何从！至少会迷茫更久，犯更多错吧！（The Nights）歌词好感动！
段：我看到歌词也非常感动。没想到一晃自己就已经到了父亲去世的年纪了。这首歌让我想起当年父亲去世前一再嘱咐的话语，我真希望我听到的是类似于歌词里的东西。生命无常，很难接受人会突然离去，但我能理解父亲可能已经知道自己将不久于人世，所以才会苦口婆心地表达一下父爱。我一生都会非常后悔当时给父亲的回答居然是：爸爸你这么做了这么多年你觉得好吗？没想到的是，那居然是我们最后的对话，那是在1987年年底。很骄傲我顺从了自己的内心，最后找到了自己喜欢的事情，相信父亲如果知道的话也是会很开心的。Son, don’t let it slip away.
162、折叠手机目前看确实是个小众产品，拿在手上感觉太厚，适配的应用少，只是屏幕变大一点，没法让用户感到体验有什么大改进。智能手机想做出差异化是越来越难了。
段：用户体验改善很小，属于工程师思维的发明。苹果很少这类产品，确实消费者导向的水平要高一筹。
网友：同意，这东西跟安卓曲面屏一样，中看不中用。
段：不完全同意。我几乎感觉不到曲面屏有任何体验改善，反而增加了一些麻烦，比如更容易碎屏等。折叠手机是有一定意义的，只是个人感觉意义不大。
163、请问大道怎么克服一直关注股价？
段：关注股价对你有帮助不？如果没帮助那为什么要关注？也没啥克服的需要吧？
164、不是很明白，金融危机应该印证了技术分析操作的有效性吧,至于不危机的时的效果那两说, 我那时正是用技术分析,避开了之后的大熊,(当时)觉得挺好的呀？
段：估计你也顺便避开了之后的“大牛”？只要坚持看图看线，大概率会有效地避开大牛的。
2022-08
165、段：$腾讯控股ADR(TCEHY)$ 刚刚$37.37再买了10万股。（8.1）
如果能到$30以下，我会再多买一些。从目前大家的心情看，继续跌是有可能的。
网友：我也想了一下，ADR到$30以下，市值大概再2.3万亿港币，如果能判断腾讯年净利润未来10年平均能维持在1500亿以上，那么腾讯这个价格确实不贵。也感觉大道在腾讯的买入上（数量和价格）还是要保守些。(相对苹果来说)
段：是的，目前还不到1%，还不算实质性投入。还在想…。
网友：大道，假如pony小马哥在这个时候（2022年）退居二线会影响您的投资决策吗？ 段：不会。
网友：跟了！不过买不起10万股，可以买10万块的
段：苹果不香吗？
网友：确定的好是第一位的，从长期看只有确定的好才可能是便宜的，或许苹果便宜些。
段：是的，腾讯对我来说确定性确实比苹果小不少，这也是现阶段一直下不了大决心多买的原因。苹果下来的时候我完全不用下决心就能下买单哈。不过，腾讯对我而言依然是非卖品，找到一个商业模式好的公司不容易。我猜未来几年内我还会有机会进一步加仓腾讯的，目前确实还是有些事情没想清楚。
网友：抖音做起来，把整个互联网的流量都分走很多！
段：是的，我能理解短视频的厉害。我前段时间看微信里的短视频有时候不小心也能看几个小时。估计这个对游戏也有影响。不知道短视频这个产品能持续多久，我自己已经不太看了。
网友：今天刷短视频的时候看到乔布斯在1992年回答MIT学生的问题。学生问在苹果学到的最重要事情是什么，乔布斯思考良久，回答如下：「我不确定这是我在苹果学到的，但这是基于我在苹果时掌握的数据中学到的。这一点就是，我现在对人（people）的看法更长远。换句话说，当我看到有些事做得不对时，我的第一反应不是去指正（fix it），而是说，我们正在打造一支团队，这个团队要在未来的十年做一些伟大的事情，而不仅仅是在明年做。所以，我需要做的，是帮助把事情办砸的人能够学到东西，而不是去把问题解决。这样做有时候会痛苦，因为我第一本能还是想去解决问题。但对于人的看法更长远，是我在苹果所做的最大改变。」
段：这个很牛。我一直有点这个意思，但没这么清晰。
网友：反过来看，怕犯错的同志，不是好同志?
段：做对的事情过程中犯的错和做错的事情导致的错误结果是完全不同性质的。
166、新闻“减仓苹果、拼多多，年内四次抄底腾讯，“中国巴菲特”段永平的手又痒了”
段：有一点说对了，前段时间确实被call走了几千个pdd, 所以拿一小部分换了点腾讯，剩下的卖了苹果的put。
167、段：日拱一卒！ 最近很多苹果的put过期了，继续拱。（8.7）
网友A：有意思的一些言外之意：1，好短期的put，说明大道觉得苹果现在的价格不错。2，在这个时间点的腾讯价位和苹果价位对比，大道还是更喜欢苹果。
段：我觉得你的解释离市场太近了。每个option都可能有完全不同的动机，很难从交易上简单看出来。举下例子：1. 我有时会卖一些行权价格很高的Apple的call，其实就是想断了想卖的念想，收多少钱其实不重要。但万一市场疯狂到我的苹果被call走了，我也乐意接受。2. 我卖put的时候多数都是贴着市场价卖，因为我认为从未来10年的角度看，苹果的价钱不贵，put进来我就拿着（甚至可以再卖一个同价位的call），不put进来我就赚权利金。所以，虽然我是个满仓主义者，但我管的钱里一直有一小部分是以卖put的形式存在着，收成其实也蛮好的，尤其是这几年，今年也蛮好。3. 我不觉得有个所谓的卖option的策略或办法。所有的交易都是在理解公司生意以及着眼于长远上。千万不要碰不了解的公司的option，不然买卖都是危险的。
时间站在自己这边总是一件让人愉快的事情！
网友：没啥特别的动机，苹果是非卖品，只是1月时涨的太快了，300是11月的最后一档都有6毛。即使交货了一年不到赚71.8%相当合适，而且也大概率买的回来。
段：哈，差不多就是这个意思。最重要的是卖了call了就不再想要不要卖掉的事情。
168、复习一下大道的话：
1、营销就是把好东西卖出去。长期来讲，不好的东西谁也没办法卖得好。
2、营销是用最简单的语言，把你想传播的信息传播出去（给你的用户）。
3、长期而言，消费者作为一个群体是理性的。我们无法让消费者“忠诚于”我们公司的产品，但我们应该尽能力去发现消费者的需求并尽量满足。所谓的“忠诚度”实际上应该是消费者长期的满意度的积累。
4、品牌就是公司过去做过的所有事情（产品）在消费者心中的烙印（印象）。
5、广告是企业主动去传播其产品的印象。好的企业会如实地传播而不好的企业经常会蒙人。
6、好产品最后会有好印象，能够一直有好产品的公司会活得比较好，短视的公司最后会有麻烦。
7、社会信任度越低，品牌的作用越大。
8、广告不会赋予产品任何东西，广告只是表达产品而已，好的广告表达的效率高。
9、怎么打广告我认为主要取决于你的目标消费群在哪里。做广告也是要试的，不做有时候很难知道哪个效率是真的高。
10、光靠广告是绝对不够的，产品永远是最后决定胜负的关键因素。
段：能这么理解营销的人确实不多，转一下。
169、大道好，您说独立思考重要。可我自己接触的东西不多，知识不多。每次思考的时候都怕自己出错，所以很多问题都会去请叫别人听取别人的意见。多年来就失去了独立思考的习惯，想听听您的建议。
段：任何时候开始培养独立思考的习惯都是不晚的。至少先努力想想，然后再去问别人？
170、新闻：你会带着苹果Apple Watch睡觉吗？手表何时充电？
段：我就是几乎24小时戴着苹果表的，解决的办法也很简单，就是两块表轮着戴。一直戴苹果表的很多都有两块或以上了吧？
网友：还是第一次听到两块表轮流戴的。我观察周围戴表的人，还没见到过戴两块。我也几乎24小时戴着苹果表，一般是利用洗漱的时间充电，习惯了每天一充，也没觉得有啥问题。苹果在下一代要是能提高充电速度就比较完美了，像oppo watch3的快充就很好，洗漱时摘下来快速补电。
段：你如何能看出来别人两块几乎一摸一样的表轮着戴？我有次跟苹果的一个高层打球（纯属球友），我说我已经彻底解决了苹果手表的充电问题，他眼睛一亮。问啥办法？我说两块表轮着戴啊。他说，哈，我们每个人都这样，去年的表和今年的表轮着戴很普遍呢。
网友:只是用来看运动的数据，睡觉监控有什么好处吗？
段：可以知道深睡眠的时间和高质量的睡眠的时间。另外，可以看到心跳正常或者异常，也可以看心电图数据（我还没看过）。别的有什么用不知道，但睡眠状态还是蛮有用的，一发现深睡眠不够就会想着赶紧补。
网友:设计的太差了，就不能做到两三天一充吗？
段：两三天一充会让人有机会忘记充电。每天一充其实是最简单的办法。
据说很快新的续航能力可以长达三天，但我依然建议让大家每天充电，不然又可能会偶尔忘了。
网友：即使每天都需要戴也会忘，我家小孩天天戴的
段：我刚刚建议小天才最好宣传20-23小时，就是每天充一下电的意思，虽然绝大多数情况下是电池使用时间是可以到一天以上的。不知道会不会被采用。
网友:我只有一块apple watch，但也几乎24小时都带着，除了洗澡。洗澡的时间用来充电，刚刚好。
段：一块没问题，就是偶尔会忘了充电。充电很快，多数情况下没啥问题。我有朋友在车上带个充电器，开车的时候充一下就可以了。
网友：好奇请教学长，您喜欢自己开车还是让驾驶员开车？我自己发现，开两三小时车程的中长途很享受，因为要关注路况不能刷手机，全程都在思考问题，往往有所得。反而坐车的时候，刷刷短视频、打打瞌睡，时间就溜走了。听说巴菲特也喜欢自己开车。
段：短途我习惯自己开车，主要是方便。长程还是希望有司机帮忙，自己可以借这个时间简单工作或休息一下。
171、网友：孩子问我恒星膨胀，黑洞的问题，然而他们岁数太小连各种数量级都还搞不清，都是看各种科普视频导致的问题，老父亲有点累。
段：累点涨知识也不是坏事哈。没事看看宇宙有多大也是蛮好的，炒股亏点钱那都不是事。
网友：最好的心理疏导妙药。看来还得再耐心点、好学点，前天和女儿又看了遍《星际穿越》（她第一次看），就被她问倒了。不知大道看过没？我觉得是部很好的电影。
段：Interstellar? 当然啊！
172、关于道和术
（网友：请教您个关于价值投资‘术’方面的经验，您对‘术’这个层面怎么看？
段：我个人以为价值投资的“术”就是如何研究企业未来现金流（折现）的问题。老巴的“护城河”、好的管理团队等都属于“术”的范畴。其实这个“术”是很难从书本上学到的，学校里一般也没人可以教，大概只能自己慢慢悟了。2011-01-05
段：道可学，术要练。道指的就是“做对的事情”或者说“不做不对的事情”或者说“发现错了马上改--不管多大的代价都是最小的代价”。“术”指的是技术，对每个人来说都是需要学同时也需要练习的，非一朝一夕之功。2013-03-24
段：先有道然后术才有用哈，不然就是瞎忙。2015-01-16）
段：我记得我之前说的是“道需悟，术可学”，后来有一次说成”道可学，术要练“。想想还是觉得前面那个更好一点，虽然后面这句也过得去。
173、大道，您投资成功苹果茅台拼多多，产品和渠道您都很懂，能谈谈两者的关系吗？
段：产品最重要，没有好的产品企业很难活的好。有了好的产品当然还是要建立渠道去卖的。没有好的产品，很难建立好的渠道，反之亦然。
174、网友：诚实——没有人有外挂，承认都是普通人。
段：马校长说平常人没有平常心，所以“平常心”可能就是外挂。
原话好像是：平常人难有平常心，所以平常心就是不平常心。
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好东西要好好保存，好好阅读、消化与分享，不敢独享！
微信公众号的收听功能我觉得好用，走路或闲暇的时候反复听听中国股神的投资圣经、新时代的论语、白话版的道德经，是何其幸运的事！
学大道，走大道；走大道，听大道；听大道，悟大道；悟大道，行大道！
走大道，越走越宽。
人生缘何穷与贫，只因未悟段永平！与君共勉。人划线
不知何故，试过多次，原来发过的音频不能听！为了能好好听经😂，只好旧文重发了，好东西不嫌多哈😂。边走路，边编辑，小编只有辛苦再来一遍了😃。不反复听，怎么感觉错失一个亿呢😂！