[经济专栏]强势美元引发的危机——2013做空中国

    美元的影响力
做为国际货币霸主的美元，是美国综合实力的体现，它把这个国家有形的财富（经济总量、自然资源、巨额的黄金储备等）和无形的财富（人力资本、制度的价值等）给货币化了。自1944年《布雷顿森林协定》确立美元在世界货币中的核心地位，至今没有任何一种货币能够有能力挑战它的地位。目前，全球外汇储备中，美元约占62%；国际贸易中，有接近2/3用美元结算；几乎所有的大宗商品都依美元计价；外汇市场上，美元结算占83%；国际证券发行总额接近1/2由美元标价；金融衍生产品结算至少有1/2用美元；国际贷款总额中以美元计价的部分也接近一半；所有美钞的2/3都是在境外流通，大约3/4新增发的美钞被外国人所持有。
　　美元货币政策的变化，会对全球经济产生或多或少的影响，近年来以2008年爆发的次贷危机影响最大。
　　次贷危机引发社会（资本市场）严重的恐慌，资金蜂涌至美元（美债）等安全投资品种。在2008年美国次债危机最严重的时候，7月到11月，美元指数上涨了约20%；9月16日，美国财政部拍卖发行的310亿美元国债，利率不足0.10%，同一周前相比跌1.15%。同时因为美国国债的稀缺导致的“交付失败”，9月15日为200亿美元，9月22日为2850亿美元，9月24日为1.7万亿美元,10初为2.3万亿美元。(美国国债数据引自亨利?保尔森《On the brink》)
　　为了应对市场流动性短缺，拯救危机、刺激经济，自2007年9月以来，美国联邦基金利率从5.25%一路下调；2008年12月16日，美联储再次下调联邦基金利率，降息0.75个百分点至0~0.25%区间，并维持至今，同时又实行了两轮量化宽松货币政策。
　　截至2010年3月第一轮量化宽松结束，美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，累计1.725万亿美元左右。
　　2010年11月3日，美联储宣布将通过购买国债的形式向市场注入6000亿美元的流动性，从而促进经济增长并降低失业率。
　　宽松的货币政策，造就弱势美元，为了避免损失，逐利的资本从美元流向其它投资渠道。在以下章节里，主要说明美元对黄金的影响、日元升值、香港和中国的影响。
　　大宗商品
　　大宗商品是依美元计价，所以美元的强弱和大宗商品价格呈负相关性，即美元强，大宗商品下跌，美元弱，大宗商品上涨。弱势美元使大宗商品创出了历史新高，其中以黄金的涨势最引人注目。
　　《布雷顿森林体系》的崩溃，去掉了黄金的货币职能，使它成为一种商品并且价格市场化。然而，黄金做为货币有着千百年的历史，现今人们依然视它为准货币。危机前，黄金从2002年的280$/盎司，涨到2007年年底将近850$/盎司，危机后，2008年全年黄金围绕850$/盎司左右的价格徘徊，到2011年，最高达到1895$/盎司。黄金在三年内巨大的涨幅，流动性过剩引发的弱势美元是最大的推手，除此外还有其它叠加的因素：
　　欧元区债务危机持续；
　　2011年08月07日标准普尔下调美国国债信用评级，从AAA评级下调至AA+；
　　2011-08-24穆迪下调日本国债评级，将日本国债评级从Aa2下调至Aa3，理由是该国巨大的财政赤字和自2009年全球经济衰退以来不断累积的债务负担。
　　这些利空加重了黄金的准货币功能，助推了黄金的（投机）涨幅，黄金在2011年创下天价也是发生在美国、日本国债下调评级后的事情。事实上，不论美债还是日债，都不会违约，主因是弱势美元，一旦强势美元来临，黄金将会和2007年原油期货走势一样。
　　在2008年次债危机时，有短时间出现美元指数和黄金价格齐涨的局面，是因为黄金市场太小，承纳不下太多的避险资金，多余的资金流向美元造成的，而非阴谋论。

　　外汇市场
　　外汇市场每天的成交量以兆（万亿）美元来计算，流动性好，很多发达国家（包含部分发展中国家）没有资本管制，通过它，投资者可以方便的投资世界上经济繁荣的国家的货币。美元是世界上被持有量最多的货币，当它走弱时，逐利资本推动其它经济体健康的国家货币走强，其中以日元、瑞郎涨幅最高。）

　　日本
　　美元兑日元从2008年的110日元上涨到到2011年的76日元左右，巨大的涨幅背后是日本强大的经济实力。以GNP计算，日本是全球第二大经济体。上世纪70年代，日本超越联邦德国成为仅次于美国的经济大国，同其它国家产生了非常多的贸易摩擦。日本通过日元升值和海外投资化解贸易摩擦，规避政治压力。
　　日元升值
　　按照传统的汇率理论，一国货币升值，该国出口将减少，而日本的情况与此相反。依对美国出口（美国是日本最大的出口国）为例，日元的升值导致对美国出口的增加。见下表：



　　

　　日元升值带来的不利影响，使日本出口商品向更高附加价值调整，出口商品附加价值反而带来了出口商品价格的上升。日本经济是一个高进口（原材料）高出口的国家，当本币的升值没有影响到商品的出口时，体现在消费和对外投资方面，就是对世界财富的洗劫。

　　海外投资
　　日本为了化解和美国的贸易摩擦，一方面实施自愿出口限制，另一方面实行大规模的海外投资。
　　自愿出口限制（VER），是指出口国为了防止其它形式的贸易限制或制裁，应进口国要求对本国产品进行限制。如：“日美纺织品协议”、“日美钢铁协议”、“日美半导体协议”、“日美彩电协议”、“日美汽车及零部件协议”等，日本是使用VER最多的国家。
　　1985年后日元升值的幅度急剧上升，国内生产成本加大，为了规避与世界（主要是美国）的贸易摩擦，1986年开始对外直接投资迅速增加。带来的结果也很明显，1986-1988年期间3年的投资额累计为1027.6亿美元，超过了过往1951-1985年35年间的投资之和（836.5亿美元）。
　　见下表

　　

　　据估算，日本大规模的海外投资带来的经济产值相当于再造一个日本，巨大的经济产值支撑了日元长达四十多年的升值之路。这同样可以用来解释为什么日本国债是GDP的两倍，但却不会崩溃，以及每次大地震后日元总会升值。
　　日本央行在日元升值过程中长期执行零利率，是因为人们愿意持有看涨的货币（日元）以及日元国际化（贸易是主因）中对日元的需求，产生了通货紧缩，央行为了避免通货紧缩，只能实施低利率，陷入零利率流动性陷阱，并非是阴谋论。




　　德国的经济实力仅次于日本，但它和同为经济大国的法国一起受累于欧元区债务危机。不过问题最终会得到解决，欧元不会解体，毕竟解体对发生债务危机的国家（如希腊）和未发生债务危机的国家（如德法）都会产生不利的影响。
　　德国出口产品享受着欧元被低估（相对于德国的经济实力）的红利，假设欧元解体，德国货币将成为投资（投机）资金的众矢之的，会短期内大幅升值，削弱本国产品的竞争力，也会带来诸如通胀等问题；而像希腊等国，欧元解体只会使现有状况恶化，无助于解决问题；欧元是当今唯一有能力对抗美元的货币，在贸易往来、外汇储备等方面占据重要比例，巴西、中国等外围国家为了自身利益，也不愿意看到欧元解体。解决欧元债务问题，关键在于德国是否愿意多承担一点责任。

　　瑞士是世界上经济最发达的国家之一，以轻工业、金融业见长。长期以来，瑞士国家赤字和通胀都很低，在本轮危机中，瑞郎成为涨幅最大的货币。从2008年到2011年，美元兑瑞郎从约1.13 到0.73左右，欧元兑瑞郎从约1.64到1.02左右。瑞郎的升值，大幅提高了国内民众的生活成本，甚至影响了瑞士的经济前景，在数度干预汇市无效的情况下，2011年9月6日瑞士央行宣布无限买入欧元，尽最大努力把欧元兑瑞郎汇率固定在1:1.200。
　　瑞士央行直接把瑞郎和欧元硬锚住，意味着欧元的支持者又多了一个同盟军。投机资金围绕欧债危机大做文章，惠誉、标准普尔、穆迪三大世界评级机构助推波澜，不断下调欧元区国家主权债务评级，看起来更像是一场围点打援的持久战，最大的受益者是美国，巩固了美元世界货币霸主的地位。

　　我想和索罗斯谈谈，2013年做空中国



　　香港


　　香港实行的是港币锚住美元的固定汇率制度，金管局使港元在外汇市场兑美元的汇率保持在7.75至7.85港元兑1美元区间。 固定汇率制度是过往香港经济稳定的基础，但是这种货币制度，削弱了本地区央行货币调控的独立性，如港元的货币政策（主要是利率）需要和美元保持同步，而不是视本地区经济的需要来调控，避免大规模的套利交易出现资本流动，影响地区经济的稳定。但这又带来另外一个问题，美元做为世界货币，它的通胀可以转嫁给世界，而港币则不能，同时维系这种汇率制度需要有雄厚的美元储备做为基础。
　　香港是一个自由市场，没有资本管制。受美元宽松的货币政策影响(应该还有来自中国内地的资金)，在2008年第4季至2009年底期间有约相当于6,400亿港元的资金流入港元，是香港历来记载最庞大的资金流入。（据金管局2009年年报）
　　流入的资金推升了香港资产价格。恒生指数2009年年底报21,873 点，较2008 年底上升52.0%，2010 年底报23,036 点，较上一年上升5.3%。住宅物业价格在2009 年累计平均上升27.6%，2009 年物业成交量仍较2008 年显著增加20.0%；2010 年物业价格（相较2009年）上升20.9%，土地注册处登记的买卖协议数目增加18.0%。

　　强势美元来临之时，香港需要防范资产价格大幅下跌的风险，尤其是香港股市。
　　1997年香港股市市值约3.2万亿港元，GDP约为1.12万亿港元(以二零零九年環比物量計算)；2011年香港股市市值已经突破17.45万亿，预计GDP不超过2万亿。
　　在政府的支持下，2003年以后中国内地的大型国企国际融资首选香港，受益于中国内地经济的高速增长，香港股市也是一片繁荣。根据《2011年香港交易所资料》显示，中国企业（H股）市值占总市值23.47%，成交额占38.84%，成交额最活跃的二十只股票中占了十只。内地企业在香港股市中占据如此高的比重，一旦企业受中国经济增长放缓的影响而盈利下降，将会拖累股市，特别需要警惕大规模的套现狂潮。以四大国有银行（工商银行、交通银行、建设银行、中国银行）为例，在IPO前都大规模引进外资战略投资者，至今尚有数百亿美元的股票未套现，一旦套现离场，对于香港而言是单方面的资金流出，在目前固定汇率制度下，香港能承受多大规模的单方面资金流出?

　　中国

　　中国经济面临的危机主要是中国经济能否持续高速增长和强势美元危机。
　　当下中国可以说是内外交困，在国际上面临着巨大的政治压力，国内社会也是千疮百孔，这些问题都被中国经济高速增长的光环所掩盖，这也成为执政党的合法性所在。


　　经济增长方式

　　政府投资


　　1998年以来，为抵御亚洲金融危机的冲击和全球经济增长放慢，中国政府实施了以增发长期建设国债为主要内容的积极财政政策。从1998年到2005年，中国政府8年间累计发行长期建设国债约在9500亿元左右。财政部的数据显示，2003年发行的8000亿元长期建设国债，安排的经营类或有收益的项目如铁路(不含青藏铁路等公益类项目)、公路、机场、城市供水、污水和垃圾处理、旅游基础设施等2728亿元；安排可交由企业干的项目如农村电网建设和改造、企业技术改造贴息、高技术产业化、大型煤炭基地建设改造、软件行动等1239.12亿元。
　　积极的财政政策收到了良好的效果，推动了国民经济增长，基础建设的完善也为未来经济的发展提供了硬件基础。但是这种凯恩斯式的财政刺激政策在2004年后逐步退出，主要原因如下：1.经过数届政府的努力，基础建设已经逐步完善，继续在这方面进行投入，效益并不大；2.这种经济增长方式的特点是高投入、高消耗、低产出，不具备持续性，国家在“十一五规划”中明确提出要转变原有的粗放式经济增长方式；3.中国加入WTO后，外贸已经替代政府消费成为中国经济的新增长点。

　　外贸
　　从1999年至今，外贸平均贡献了中国GDP60%左右的份额，成为拉动中国经济增长的引擎。长期的贸易顺差，为中国积累下了巨额的外汇储备，提升了国家的影响力。贸易的一枝独大，使中国经济过份依赖出口，造成经济结构失衡，同样不具备可持续性。昔日造就贸易业繁荣的因素，正演变成今天对外贸易的困境。我们可以对比一下这些因素，来说明这个问题。
　　固定汇率：
　　1994年，在时任中国副总理朱容基的主导下，人民币兑美元大幅贬值，从1993年1美元兑人民币5.762元直接贬值到1994年的8.6187元。此后汇率的年波动范围很少超过2%，这种锚住美元的固定汇率政策直到2005年汇改。
　　人民币的大幅贬值提升了中国商品的竞争力，带来的直接效益是货物出口从1993年的约917亿美元增长到1994年的1210亿美元，到1999年，这一数字已经增长到1949亿美元。人民币的提前贬值和政府对宏观经济的收紧，使中国经济在1998年东南亚经济危机中软着陆，避免了在金融危机中国家货币间的竞相贬值，为东南亚经济体的稳定做出一定的贡献。
　　固定汇率的实行，可以使外贸企业不用承担汇率风险，专心企业的经营。“中国制造”的低成本优势，带来了长期的贸易顺差，积累下巨额的外汇储备。但是在今天，中国经济总量世界第二，外汇储备世界第一的情况下，固定汇率制度已经不合时宜。2005年实行盯住一篮子货币的汇率改革，加大了出口企业的汇率风险，至今人民币兑美元已经升值将近30%，而且这种升值的趋势并未停止，这严重削弱了依靠低廉制造成本优势的中国商品的竞争力。

　　先发到这里，看看反应如何，再决定是否发下面的。

　　这篇贴子如果你理解后，对宏观经济会有一个大致观，避免陷入像《货币战争》以及狼教授，时大家之类的阴谋论，阴谋从来都存在，但绝不会那么弱智，那么强大，庄家在你买股票时卖出，卖时买入，难道是阴谋吗？绝对不是的。

　　发完吧，否则广告贴太多。

　　加入WTO

　　2000年中国加入WTO，在中国经济史上有着里程碑的意义。中国有着丰富而又廉价的自然资源、人力资源等，加入WTO充分发挥了中国商品低成本的优势。2000年的外贸出口额同比上年度增长27%，达到20634亿元人民币，此后外贸出口额年均增长22.9%，至2008年，中国对外出口额突破十万亿人民币的大关，并在2009年和2010年连续两年成为世界第一大出口国。
　　在这么大规模的基础上，中国出口不可能继续保持高速增长，世界也没有这么大的市场能够容纳中国。在“次贷危机”后，发达国家大力扶持本国产业，会影响中国商品的出口。低附加值的制造业，正受到来自印度等拥有更低廉人力成本的东南亚国家挑战。对于已经形成完整产业链的，则容易受到其它国家贸易壁垒的围堵。

　　内需

　　未来中国经济的增长点，只能依赖内需。但这并不容易，政府权力过大，从社会中抽取的资源过多，导致中国内需疲软。不进行大规模的改革，单纯靠政策的刺激和鼓励，效果不具有可持续性。

　　那么中国经济能维持现状吗？

　　2009年中国消耗的能源折算成英热（BTU）大概是85161864(十亿)，是同期美国的90%多点，创造的经济总量只有美国的35%。2010年中国能源消耗量比上年增长11.2%，超过美国，成为世界第一大能源消费国。
　　在我国能源消耗中煤炭占据70%以上的份额，为中国经济提供廉价能源的同时，也带来了巨大的环境污染和地质灾害。以山西省为例，自解放后产煤100亿吨以上，3/4以上贡献给全国各地，采煤形成的采空区达2万平方公里，占据山西国土面积的1/8左右，每吨煤还要破坏2.48吨水等等。
　　政府也已经意识到这种粗放式经济增长方式具有不可持续性，在“十二五规划”中明确提出，“绿色发展 建立资源节约型、环境友好型社会”。
　　在产业结构未发生有效的质的转变时，中国经济不太可能摆脱这种严重依赖能源的模式。廉价资源时代已经成为过去，资源的供给又不可能是无限的，如何保持现有的资源消耗也将会是一个令人头疼的问题，2011年工信部网站公布数据显示中国原油对外依存度达55.2%就是明证。在此背景下中国经济增长的放缓甚至衰退只是时间的问题。

　　受2008年“次债危机”的影响，世界经济普遍低迷，中国经济则实现了高速增长，这背后却是货币的滥发。2008年年底，中国货币供应量（M2）为475166.60 亿，2011年年底M2为851590.90 亿元，同期GDP从314,045.4亿增长到471,564亿元。很明显，经济的增长是靠货币增发推动的，后果就是严重的通货膨胀。
　　通货膨胀放出来容易，收回去难。在宽松货币政策下，信贷资金流向依央企为主的国有企业，中小企业很难受惠；货币政策紧缩调控时，加剧了中小企业的通缩，国有企业因为融资渠道多元化，影响不是很大，除了银行信贷资金，还可以通过政府注资、资本市场融资、关联企业往来等方式融资。
　　（详细分析见21共识网“蔡雷雷：隐藏在中国银行业利差背后的危机”https://tuoshuiba-image.oss-cn-hangzhou.aliyuncs.com/system/tybbs/articles/dlpl/cjpl/2012/0401/56701.html）

　　政府角色的模糊和经济体结构的失衡，削弱了货币政策的有效性。在这种局面下，货币政策进退两难，进行调控，会牺牲实体经济，比如严厉的房地产调控政策，连刚性需求也被一刀切掉；不调控，未来资产泡沫破裂时带来更大的危害。

　　中国经济增长放缓的影响

　　房地产行业

　　中国(过往)经济持续高速增长是高房价的最根本原因，没有了这个基础，其它原因都不成立。

　　房地产危机是地产企业财务杠杆过高引发的债务危机。房地产项目从拿地到交房，开发周期长，各个环节占用资金多，普遍负债率高。以下是地产上市公司万科、保利2009年、2010年资产负债情况：


　　

　　这两家企业融资渠道多元化，除先后多次在资本市场进行股权融资外，还可以通过银行贷款、发行信托、债权等多种渠道融资。特别是做为知名地产企业，廉价的预收款项融资一直占据相当高的比例。
　　上市公司的优势，使它们2009年、2010年平均负债率在73%左右，保利地产未上市前2004年、2005年平均负负债率超过83%（数据来自保利地产2006年07月05日招股意向书）。相比它们，在中国各地还遍布着千千万万未上市没有背景的地产企业。出于信用风险，这些企业的民间融资和预收款项融资比例并不高，融资渠道主要来源于银行。
　　它们通过自有资金获取土地，以此抵押从银行获得贷款，拿到贷款后进行后续开发，或者继续拿地，以下举例说明：
　　在某市土地拍卖会上，某开发商以2亿的价格取得A地。A地的实际估值要视土地出让金在房价成本中的比例，比例越低，土地估值越大，可供贷款越多。在大城市中，土地出让金占房价成本50%左右，中小城市要低些，最低通常不低于20%，除非违犯法律法规。不动产抵押率在60%~80%之间，按照土地出让金占成本比例为50%，取其抵押率下限60%计算，可以从银行获得2.4亿贷款。如果再计算上房价上涨，2亿元拍的土地，获得10亿贷款，并不是不常见 。
　　（人们）对房价上涨的预期，是房地产开发商敢背负高企负债率的主要原因，在部分程度上，它也抵消掉房地产企业、银行承受的风险。一旦中国经济增长放缓或者衰退，会影响地产市场的供求关系，引发房价下跌。银行虽然在房价上涨时也获得了利率收益，但地产危机是由它来承受，考虑到中国银行业主要是由政府控股，最终产生的危机还是由全民买单。

　　地方债务

　　2010年，地方政府债务总额为10.7万亿（注1：温/家/宝总理两会发布会），其中大量债务将在2012年到2013年进入还款期(注2：中国人民银行发布的《2010中国区域金融运行报告》)。提高地方财政收入，加大还款能力，或者把地方债务证券化等等，这类手段只不过是把债务危机的主体从地方政府转移到其它主体身上，并没有实质性的解决债务危机，通过时间来争取危机的解决，代价就是社会的承受力越来越弱，同时还要面临未来不可预知风险的发生。

　　人民币国际化

　　伴随着中国实力的强大，人民币也走上了国际化的道路，从货币的基本职能分析，看人民币是否有必要进行国际化。

　　货币有三大职能：计价单位、交换媒介、价值储藏手段。国际货币的职能是货币在国内职能的扩展，不同的是货币在国内流通是依靠法令强制规定，在国际流通是人们自愿选择“良币驱逐劣币”的过程。

　　美元是全球大宗商品的计价单位，人民币在这一领域无法与美元进行竞争。

　　在贸易中，货币的中性原则意味着币值的升贬，必定有一方获得额外的收益（建立在另一方的损失之上），如升值对进口有利，肯定对出口不利。

　　贸易中使用何种币值一般由强势一方主导。据中国人民银行提供的数据，2011年1季度用人民币结算的跨境贸易共计3,603亿元，占中国贸易总额的7%，其中接近90%与中国进口有关。中国占据出口优势的是劳动密集型的低附加值低成本的商品，在和发达国家贸易往来中不具有贸易定价权。

　　政府从贸易入手推动人民币国际化，和其它国家签署本币互换协议，用各自本币来替代美元结算，规避贸易盈余后持有美元资产贬值的风险，也带来了一些负面影响，如央行外币占款的增加推高通胀，跨国资本流动监测的难度增加。
　　资本管制，在经济发展之初，可以有效减少外部风险对经济体的影响，如1997年东南亚经济危机对中国的冲击较小，就得益于资本管制。而现在，中国加入了WTO，成为仅次于美国的第二大经济体，跨国资本、企业、民众合法或者不合法的需求，都受制于资本管制，当正常途径满足不了，就必然寻求地下钱庄。
　　在这种背景之下推动人民币的国际化，无疑使国内外资金的进出更加方便，以香港为例，从2011年下半年至今，人民币贸易结算量不低于1800亿/月。这也可以用来解释为什么中国做为世界最大移民输出国，在扣除贸易盈余和外商直投后，外汇储备还迅猛增加。

　　自2005年汇改以来，人民币兑美元稳中有升，涨了大约30%，使用人民币充当价值储藏手段是个不错的选择。

　　综合以上分析，可以得出结论，人民币的国际化是建立在人民币（预期）升值基础之上,这种预期在弱势美元预期下，更加强烈。

　　中国经济的繁荣和巨额的外汇储备是支撑人民币升值的因素。日本强大的经济实力，支撑了日元四十多年的升值之路，中国经济增长已经放缓，人民币升值之路还能够走多远？2008年后，货币增发成为推动中国经济增长的主要动力之一，国内出现了严重的通货膨胀，而人民币兑美元却一路走高。

　　形成鲜明对比的是，在上世纪日元升值时，虽然日本央行下调利率至零，但国内通缩严重。通胀和升值同时存在，这种不合理的现象表明必定有一方价格扭曲，国内的通胀是实实在在存在并且被低估的，那么人民币对外升值的价格是不正常的，造成这种现象的原因是中国巨额的外汇储备充当了一个价值扭曲器。

　　巨额的外汇储备使人们普遍相信中国政府有能力维持汇率的稳定，不会违约。国外投资者放心的将本币换成人民币，享受人民币升值带来的的红利；国内民众并未享受到人民币升值带来的好处，反而要忍受着高通胀，如果持有美元损失更大。

　　如果说现在人民币的升值是一种空心化升值也并无不可，在这种背景下，人民币升值已经陷入进退两难的地步。升值，削弱了中国商品的出口竞争力、流入的热钱助推了国内资产泡沫，加大了国内资本外逃的风险；贬值，则受到依美国为首众多国家的政治压力，资本外逃将会立即出现。就算维持当前的汇率水平，强势美元也会打破这种均衡，那时人民币要么被动升值至贬值的地步，出现资本外逃；要么资本外逃出现贬值。人民币币值问题，考验着政府的智慧，必须及早重视，因为留给中国的时间并不多了。

　　强势美元引发的危机

　　当美元走弱时，投资者抛售美元持有其它资产（包括货币资产）；当美元走强时，资金回流美元。

　　美元对世界经济的影响远非说起来这么简单。上世纪80年代后期，美元不断走弱，资金流向世界各地，推升了日本的资产价格；通过转移本国低端制造产业，给东南亚经济带来了繁荣。1996年末，当美元开始上涨时，东南亚经济危机开始发生。次年，泰铢兑美元开始狂跌，危机爆发，波及整个东南亚，日本的资产泡沫也破裂了，在香港还上演了金管局对战索罗斯颇为惨烈的“港股保卫战”。

　　美元指数从1995年的低点到2001年的高点，上涨了约50%左右。2002年，为了应付巨额的军费开支，美国国会不断上调财政赤字预算，美元开始走弱，期间中国大力招商引资，经济得到了飞速的发展。

　　在现有局势下，中国经济的硬着陆似乎无法避免。美元过往的历史在重复，一旦美元走强，危机将会来临，曾经引以自豪的“中国模式”会土崩瓦解。

　　以下是影响人民币贬值、美元升值的因素：

　　人民币贬值的因素

　　1.国内通货膨胀高企；(这个不解释，前面说过，大家也有感受）

　　2.中国经济高度外资化

　　中国在改革开放之初，生产力落后，资金匮乏，为了快速发展经济，政府通过在土地、税收等方面的优惠条件吸引外资进入，根据商务部数据显示，1979-2010外商对中国直接投资金额为10483.81亿美元。减去假外资（注：实际上是本国资本披一层合法的外资服装，为了享受到国家给予外资方面的优惠）外，外资几乎都来自发达国家，是先进生产力的代表，国家长期在政策方面给予倾斜，让它们享受“超国民待遇”，使外资在中国经济中占据了很高的比重，以外贸为例，外资占据了50%以上的出口产值(见下表)。


　　中国有着庞大的消费市场，经济的高度外资化，在危机发生之时，大规模的撤资现象不太容易发生，但是留存中国的利润转移就会对中国经济体产生冲击。



　　

　　美元走强因素

　　1.历史上美元的强弱周期

　　美元指数从1985年到1995年，十年时间下跌了约36%，期间东南亚经济迅速腾飞；从1996年到2001年，美元指数上涨了约50%，美元走强成为引爆东南亚经济危机的导火索。从2002年到2011年，十年时间美元指数下跌了约40%，中国经济一跃成为世界第二.

　　历史惊人的相似，但我不赞同“阴谋论”的观点，因为同样经历东南亚经济危机，日本、新加坡很快从危机中恢复。

　　我对此的理解就是，弱势美元使逐利资本不愿意持有美元资产，从美国流出，在全世界范围内寻找投资机会。发展中国家经济落后，潜在的发展机会多，发达国家先进生产力具有竞争优势，通过产业的转移，也可以带动发展中国家经济的发展，是一种双赢的做法。但是发展中国家在经济发展过程中，如果经济结构持续不健康，就会引来嗜血的投机资金，在合适的时机给予致使的一击。

　　2.紧缩的货币政策

　　a) 加息

　　2008年，美国为了应对“次债危机”，12月16日，下调联邦基金利率至0~0.25%区间，并维持至今；先后实行两轮量化宽松的货币政策，累计约2.3万亿美元。

　　宽松的货币政策，并没有使美元指数直线下跌，反而在不断筑底，主要在于当前世界经济局势纷乱。欧洲发生债务，日本主权债务被下调评级，新兴市场资产已经出现泡沫，资金的避险需求，遏制了宽松货币政策下美元指数的下跌。

　　对于美国，低利率减少了借款的成本和储蓄的收益，刺激了消费和投资支出，促进了美国经济的复苏。自2011年10月以来，美国申请失业救济人数一直呈现下降趋势,美国劳工部宣布在上周（截至3月31日）的一周里，首次申请失业救济人数为35.7万人，降至2008年以来的最低位。

　　在经济明显好转之际，美联储还会出台EQ3吗？至少我不认为，美联储已经维持近乎零利率水平将近四年时间，这是罕见的，在我看来，最迟2013年，美联储将会加息。

　　b) 美国联邦政府赤字

　　2002年美国联邦政府赤字为1577.5亿美元，此后赤字连年增加，2012达到13270亿美元。

　　巨额的联邦赤字增加了美元的供应，推动经济的增长，是弱势美元主要原因之一。
　　为了避免巨额赤字造成美国主权债务违约（事实上不会违约），2011年美国开始控制并着手计划削减赤字，这将影响市场美元的供应，强势美元吸引美元回流美国本土，可以在部分程度上增加美元的供应。

　　3.减税法案

　　2004年，美国颁布了“美国就业机会创造法案”（American Jobs Creation Act of 2004），规定了一年的减税期，即如美国公司在指定的一年期内把海外利润汇回国内，这部分利润实5.25%的税率，而不是35%的现行税率。该法案吸引了美国企业的海外利润大举回流本国，配合加息，美元指数在一年时间里上涨了约10%。

　　参照2004年的法案，现今美国国会议员又重新提议对美国海外企业留存收益回流进行大幅税收优惠的立法建议。

　　据统计，当年吸引回流的资金主要来自欧洲和免税地区，对中国影响不大。现今的中国经济高度外资化，汇改以来人民升值吸引了大量的热钱，中国的资本市场也比以前发达，人民币已经推进国际化了，在这种局势下，法案如果通过，受最大冲击的将是中国。

　　结尾


　　2012年香港选出了新特首，中国共/产/党也将召/开“十/八/大”选出新一届执政成员，云集在香港依索罗斯为首的对冲基金，如果像上个世纪末做空香港一样，选择在政治敏感时刻做空中国，对两地政府都将是巨大的考验。

　　在经济危机来临之际，留给政府改革的时间并不是很充裕，个人所得税的起征点不管是3500元还是5000元，前提是经济向好，如果经济不好，大家的利益都将受损。

　　改革开放三十年，造就了庞大的市场经济总量，政府虽然掌握大量资源，未必能够奏效，何况在经济危机中，政府的公信力要大打折扣。如果强势美元像上次东南亚经济危机一样维持五年，中国的三万亿外汇储备也并不多。在这里做一些对未来经济走势的预测，权当玩笑，不必当真。


　　受高通胀的影响，在未来三到五个月内，中小企业持续出现倒闭；
　　紧接着，2009年大量获得资源的国企，在强势扩张后后遗症出现，盈利出现放缓，甚至亏损，再加上疯狂IPO，虽然不断有利好释放，上证指数徘徊于二千点附近；
　　人民币跨境结算更加方便；
　　房价出现下跌，银行业坏帐有增加势头；
　　中国经济增长放缓幅度超出预期，硬着陆风险加大；
　　人民币汇率弹性加大，在现有基础上，人民币升值超过3%，贬值预期加大；
　　美国经济增长好于预期，伯南克一改过去常提的宽松货币政策，暗示可能加息，受此消息影响，大宗商品下跌；
　　香港热钱外流，固定汇率制度遭受考验。

　　@蓝花楹树 2012-04-11 10:33:17
　　哪老百姓 有什么对应没?只能等死了?
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　　多看看，不明白的问题可以提提，答案就在贴子里面，在未来所有的资产下跌，是什么引发的呢？在合适的时机持有它，不就可以吗？

　　我的新浪WB：

　　https://tuoshuiba-image.oss-cn-hangzhou.aliyuncs.com/system/tybbs/artsmartial

　　我在21共识网上发的几篇文章：

　　@打鬼炒来吃 2012-04-11 10:42:39
　　好帖，请继续。
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　　哥们，这是我去年研究十个月的东西，本来是发给一网站的，但没回应，我估计是太不和谐了，就贴出来。
　　大家可以一起讨论讨论。

　　这是我在21共识网上发的几篇贴子，大家也可以看看
　　https://tuoshuiba-image.oss-cn-hangzhou.aliyuncs.com/system/tybbs/plus/search.php?kwtype=0&keyword=%B2%CC%C0%D7%C0%D7&searchtype=title

　　@陈敬之1965 2012-04-11 10:38:10
　　美元比金银好吗？？？？？
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　　是的，是美元决定了黄金价格的走势，在弱势美元下，持有黄金好，如果在强势美元下，那么就是找死，美元兑RMB比价几年时间不过下跌百分之二十，黄金一个星期可以下跌百分之五十。

　　我上传一张美元指数图大家看看


　　

　　@ZZDxiatai 2012-04-11 10:45:14
　　言简意赅！谢谢楼主！
　　希望楼主伴随国内外经济走势，持续给与解读。
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　　那么就在这里预测一下，其实是去年10月份和朋友打的赌，截止2013年年底，上证指数必定能跌破1500点，当时除了我小姨（股票、外汇、期货高手）外，大家都不相信。

　　很简单一点，中国股市是近些年来唯一在本币升值，热钱涌入大背景下，股市下跌的国家，很简单，股市已经成为权贵们最后疯狂的盛宴，你们看看这两年新上市的公司，那一个股东没有PE窝在里面。


　　根据资料显示，2009年初境内上市公司数(A、B股) (家) 1625家，2011年底2342 家,截止2012.4.05，审核（包括已经发行的）通过54家，共计2396家。

　　如果减去B股的数量（大概110家左右吧，没带笔记本，上面有详细的统计资料）,几乎相当于再造一个A股。

　　疯狂的IPO，让股市成为消灭流动性过剩的场所，但是在RMB贬值，资本出逃的时候，你敢想像它能够下跌多少吗？

　　@陈敬之1965 2012-04-11 11:08:31
　　@artsmartial 2012-04-11 10:51:51
　　@陈敬之1965 2012-04-11 10:38:10
　　美元比金银好吗？？？？？
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　　是的，是美元决定了黄金价格的走势，在弱势美元下，持有黄金好，如果在强势美元下，那么就是找死，美元兑RMB比价几年时间不过下跌百分之二十，黄金一个星期可以下跌百分之五十。......
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　　第一篇的结尾处不就提到了吗？

　　这些都是研究的心血，去年写的资料都超过十万字，在浓缩这篇文章的时候，反复推敲，尽可能不罗索，比如第一篇贴子中的这句话：

　　《布雷顿森林体系》的崩溃，去掉了黄金的货币职能，使它成为一种商品并且价格市场化。

　　但发在论坛中，又是一万多字的长文章，很容易被忽视。

　　@zhangjue8109 2012-04-11 11:25:35
　　就算是弱势美元, 估计经济也很难支撑下去. 如果美元指数到70甚至更低, 那大宗商品就会暴涨, 使国内本就很高的通胀血上加霜. 而在经济没法大幅上升的基础上, 老百姓的收入不可能上涨.
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　　不要怀疑美国的经济实力，预计写的书分为三章：
　　中美经济实力对比
　　人民币国际化
　　日元国际化的经验

　　美国经济实力的强大超出很多人的想像。

　　国内的通胀和美元有关系，但关系不大，弱势美元成了政府的替罪羊。

　　我在贴子里的第一句话，就把金本位给打死了。

　　“做为国际货币霸主的美元，是美国综合实力的体现，它把这个国家有形的财富（经济总量、自然资源、巨额的黄金储备等）和无形的财富（人力资本、制度的价值等）给货币化了。”

　　在现代经济中，无形的财富占据的比重更大，任何妄图和任何商品挂钩的行为，都是非常愚蠢的，金本位最大的优点是货币的发行数量受黄金产量的约束，意思是控制了货币的滥发行为，信用货币时代央行独立就可以解决这个问题。

　　这里的“做空中国”很多人以为只是股市下跌，其实是指RMB国际化失败，中国发生经济危机，到时候连HK固定汇率制度能不能保持住也是个问题。

　　在我看来，HK的汇率制度很难被守住，在文中我也提到这一点。

　　@陈敬之1965 2012-04-11 11:39:31
　　@artsmartial 2012-04-11 11:10:20
　　@陈敬之1965 2012-04-11 11:08:31
　　@artsmartial 2012-04-11 10:51:51
　　@陈敬之1965 2012-04-11 10:38:10
　　美元比金银好吗？？？？？......
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　　你做反了，应该抛售在国内的所有资产来买入美元，这是对个人最大的好处，对政府也有好处，但政府的危机想要真正解决，不能靠它，中国必须进行大规模的改革，否则危机来临很可怕的。

　　不要相信什么养老金入市等利好，养老金面临上万亿的亏空，怎么可能去帮你托市？把人民网叫停IPO是最大的利好，包括让上市公司强制分利，这些都是弱智的利好，一个上市公司随便套现都是论亿元规模计算，在这种情况下，分红不分红意义不大，A股必须改革，放宽公司的上市标准，对于上市公司严格法纪监管，这方面可以直接照搬美国就可以了。
　　但这又涉及一个很严肃的问题，政改。。。。

　　@陈敬之1965 2012-04-11 11:50:07
　　@artsmartial 2012-04-11 11:43:33
　　@陈敬之1965 2012-04-11 11:39:31
　　@artsmartial 2012-04-11 11:10:20
　　@陈敬之1965 2012-04-11 11:08:31
　　@artsmartial 2012-04-11 10:51:51......
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　　多想想，你在高位把资产卖出去，价位低的时候再买回来，你来弥补外资撤退时留下来的空缺。

　　人不能在不同的时间踏入同一条河，所以不要听信什么黄金能够保值之类的，这个市场永远只是投机，我在文章中提到了，黄金创下天价时正好发生在美债、日本主权债务下调评级时候，美国经济已经复苏，黄金这么大的涨幅靠什么来维持？卖出你家里所有的黄金，RMB升值的趋势估计在半年左右还没事，到时候再说了。

　　@打鬼炒来吃 2012-04-11 11:56:48
　　在年底以前，美元可能走强吗，我感觉现在美国故意打压美元，人为控制走势的感觉很明显，好像在等某一个节点，就要向上冲，对不对？
　　而且中国现在滞涨已经很明显了，防水或是硬着路，你觉得会是那种?
　　-----------------------------
　　美国确实是在打压美元，美元指数已经有走强的趋势，经济也复苏了。
　　对于中国经济未来的走势，建议你看贴子里面吧，写的很详细，打印下来慢慢看，一篇贴子顶你看十本书，绝非虚言。

　　@蚕豆花x 2012-04-11 12:31:41
　　楼主你好，请教，我是否该抛售自己持有的黄金？
　　拜谢！
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　　黄金可以抛售了，卖出它，不要管它再涨多少，因为风险已经很明朗，但是收益却很渺茫。

　　我在文章中“RMB升值困境”中提到RMB升值纠结的地方，我赞成持有美元，但不必立即行动，暂时来看，RMB升值趋势还没有改变，可以等等。

　　@核聚变 2012-04-11 12:50:35
　　还强势美元，看看美国现在从上到下的负载率，强势只会死的更快。
　　-----------------------------
　　不要只看到表面的现象，现象只有一个，隐藏在背后的本质才是最关键的。

　　美元是世界货币，它的所有负债可以视为世界的负债；
　　美国赤字扩大是在2007年后急剧增大的，其中很大一部分是美联储自己来购买国债向市场注入流动性造成的，相当于老子借钱给儿子，随时可以把借据销毁掉。
　　总之，美国的优势很多，贴子中提到一部分，纵然你不喜欢，但你必须正视它。
　　文章你都没看仔细，有些耐心，多看几遍，收获会有很大的。

　　@dave9009 2012-04-11 12:55:20
　　深入浅出，言简意赅！！！
　　佩服！
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　　请教楼主老师，我在三四线城市，江苏常州，准备在城郊买房，去年最高时候月6500，现在好像到了5000，请问是下半年出手还是等到2013年~14年再出手，真正的刚需，目前租房,手头16万，每月除去开销可存4000，小孩6月大！
　　恳请指点！
　　-----------------------------

　　有些抬举了，一起交流交流而已。

　　https://tuoshuiba-image.oss-cn-hangzhou.aliyuncs.com/system/tybbs/articles/dlpl/cjpl/2012/0401/56732.html
　　这是我在21共识网上发的“房地产危机”你可以看看；

　　一个地方的房价虽然会受大环境影响，还有它自身经济因素等决定。你也详细的了解一下你们那里未来会有什么规划，以及向相关从业人员了解一下当地地产状况，我个人建议你以后再买，因为我看衰大环境。
　　把收入存成三个月定期，这样子以后投资也比较灵活，未来到期后，可以考虑兑换一部分美元，三分之一到五分之一吧。

　　日元升值并没有使日本经济崩溃，文中也提到了，但人民币升值下去，绝对经济会崩溃，日本没有那么傻，所以不要总提广场协议，对它自己没用的事情会做？日本自那时起，奉行的一个原则是：在经济领域，避免和美国起冲突；中国，则是避免起军事冲突。

　　顺便再提一点，日本是一个受战争呵护的国家。
　　从甲午战争到九一八等，自不必说，近代朝鲜战争，使它成为最大的赢家，使这个经济濒临崩溃的国家走向了繁荣，在政治上使美国扶持它来对抗中俄；911事件，使它的自卫队得到发展，唉。

　　@核聚变 2012-04-11 13:06:10
　　@artsmartial 2012-04-11 12:55:50
　　@核聚变 2012-04-11 12:50:35
　　还强势美元，看看美国现在从上到下的负载率，强势只会死的更快。
　　-----------------------------
　　不要只看到表面的现象，现象只有一个，隐藏在背后的本质才是最关键的。......
　　-----------------------------
　　呵呵，看完别人的贴子再讲，加息只是美元走强的一个因素而已，我那里讲了三个因素，EQ3我也在文中提到了，看完再说

　　@核聚变 2012-04-11 13:06:10
　　@artsmartial 2012-04-11 12:55:50
　　@核聚变 2012-04-11 12:50:35
　　还强势美元，看看美国现在从上到下的负载率，强势只会死的更快。
　　-----------------------------
　　不要只看到表面的现象，现象只有一个，隐藏在背后的本质才是最关键的。......
　　-----------------------------

　　货币的强弱取决于供求关系，那么是什么决定货币的供求关系呢？是经济因素，我在贴子中已经分析过美国的经济状况了，你可以看看。

　　@核聚变 2012-04-11 13:18:18
　　@陈敬之1965 2012-04-11 13:13:24
　　@核聚变 2012-04-11 13:06:10
　　@artsmartial 2012-04-11 12:55:50
　　@核聚变 2012-04-11 12:50:35
　　还强势美元，看看美国现在从上到下的负载率，强势只会死的更快。......
　　-----------------------------
　　抱歉，是打错了，笔误而已。

　　我说了，我在文章中已经分析过相关原因了，看完再来问。

　　美国控制赤字削减了市场上货币的供应，美元的回流会弥补这方面的短缺。
　　而且美联储可以通过公开市场操作等方式弥补掉通胀，你把美联储想的太低能了。

　　美元走强因素

　　1.历史上美元的强弱周期



　　2.紧缩的货币政策
　　a) 加息

　　b) 美国联邦政府赤字
　　3.减税法案

　　在开篇我就提到美国为什么要开动印钞机，是因为实体经济发生了危机，市场上出现了巨大的货币紧缩，人们的信心丧失了，在这个时候美联储才降息，注入流动性等；

　　据《美国货币史》记载，在1929年大衰退中美联储没有立即行动，解决市场上的流动性紧缺问题，致使演变成世界范围内的大衰退，最后解决的方法是罗斯福实行新政，暂时脱离金本位才解决了这个问题。

　　其它几个国家，如英国法国等，先后暂时脱离了金本位。

　　@核聚变 2012-04-11 13:24:35
　　@artsmartial 2012-04-11 13:15:25
　　@核聚变 2012-04-11 13:06:10
　　@artsmartial 2012-04-11 12:55:50
　　@核聚变 2012-04-11 12:50:35
　　还强势美元，看看美国现在从上到下的负载率，强势只会死的更快。......
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　　你不要理所当然的想，你拿出数据告诉我美国经济还很糟糕呀
　　我发出了美元指数图，周线已经很明显上涨，月线在筑底向上，经济面我拿出了美国劳工部的就业数据，还不够吗？

　　@核聚变 2012-04-11 13:35:17
　　@artsmartial 2012-04-11 13:27:37
　　在开篇我就提到美国为什么要开动印钞机，是因为实体经济发生了危机，市场上出现了巨大的货币紧缩，人们的信心丧失了，在这个时候美联储才降息，注入流动性等；
　　据《美国货币史》记载，在1929年大衰退中美联储没有立即行动，解决市场上的流动性紧缺问题，致使演变成世界范围内的大衰退，最后解决的方法是罗斯福实行新政，暂时脱离金本位才解决...........
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　　我搞不明白你是究竟看不懂我写的东西，还是理解有问题，我说的很明白，这当时解决的是市场流动性稀缺问题，同时也反映出金本位制在应对危机的脆弱性。

　　@冰红茶的夏天 2012-04-11 13:40:42
　　买进黄金和美元的资产配置是否可行。前几天和一个私营业主讨论。美元和黄金是此消彼长的关系，这是否是平民的资产保全之道？
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　　卖黄金，美元可以暂时等等，贴子里面的内容你们可以仔细看看的，美元、黄金、人民币升值、房地产、中国经济增长等都提到的有。

　　货币政策取决于经济发展需要。
　　解决流动性问题在于避免因为货币紧缩而造成危机的进一步扩大，给经济危机的解决提供一定的时间。
　　不管什么事情，皆非一面，有得必要有失，两害取其轻，两利取其大而已。
　　美国解决危机是重振本国的制造业，通过向世界转嫁危机等方法，这些讨论着没有必要的。

　　@冰红茶的夏天 2012-04-11 13:51:09
　　美元筑底，黄金高位，大宗商品全线震荡。这或许是新一轮时机的来临。有三种可能第一维持现在的模式到13年底。2美元向上黄金和大宗暴跌，世界经济（或中国经济）进入滞涨时代。3美元继续跌黄金和大宗再上一个新高度。
　　这个选项里最可能的就是第二选项。最不可能的就是第三选项。
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　　中国不代表世界，全欧洲滞胀是因为全民福利消耗，但是社会稳定，经济成果能够得以保存，中国必须要深化改革，美元走强会引发新兴市场的危机，对发达国家影响较小。你这个理解不错。