关于北京房价走势第二弹：2017经济新闻观察解读预测

　　招行香港开户门槛升至500万 资金搬家渠道被堵
　　金评媒网易号02-04 18:45

　　来源: 华夏时报

　　内地个人资金出海的难度加大，《华夏时报》记者从招商银行(18.700, -0.30, -1.58%) （600036.SH）了解到，从2017年2月1日起，招行内地客户开立香港账户的资产门槛提高至人民币500万以上，而在此之前只要求5万元以上，这将过滤掉绝大多数普通客户，通过开立香港银行账户从而实现资金搬家的又一渠道被堵住。

　　“这让我有一种身家瞬间提升至500万的感觉。”一位曾经在招行成功开立香港账户的深圳普通客户称。招行这一香港开户狠招，已是第二家银行对香港开户进行严格限制，此前花旗银行对非港客户开户资金要求提高至150万港元以上。而此次招行香港开户资金在花旗的基础上又提高了几倍。

　　过去两年，香港开立银行账户的内地人越来越多。如今，资金流出的渠道正一一被掐住。

　　高门槛拦住多数人

　　招行一纸规定，将普通人挡在境外开户的大门之外。本报记者获悉，招行近日突然下发了 《关于调整境外账户内地见证开户门槛的通知》，具体执行从2017年2月1日起，其中一条狠招为，内地开户客户需拥有招行私人银行卡或钻石卡，且连续三个月的日均资产在500万元以上人民币。这比此前该行香港开户门槛要求的5万元抬高了100倍！500万的现金摆在账户内，这已经非普通客户力所能及，绝大多数招行个人客户海外开户被阻止。

　　招行内地人士开设香港账户的要求还包括：身份证、港澳通行证或护照、户口本或银行对账单等。这些资料其他香港银行开户也需要提供，区别最大的就是开户资金要求和日均资产要求。

　　此前，招行的香港一卡通曾经是内地人最为常见的香港账户，因为只要在内地招行网点办理即可，非常方便，而且资产要求仅需5万元，由于方便和低门槛，该行预约香港开户已排至未来几个月。一般来说，内地人的香港账户都是用来续缴香港保费、海外投资、跨境转账等用途。

　　内地人通过招行到香港开户突然收紧，让普通客户猝不及防。早在去年11月，花旗银行将非港客户的开户门槛提升至150万港元，这是内地人到香港银行开户被阻的第一家银行，而招行设下了第二道关卡。

　　一位香港某银行人民币业务管理人士称，内地资金出海需求强烈，尤其去年以来，内地人不断拥入香港开户，在香港银行取现亦有明显增加，“这一现象已引起香港银行警觉，故会相继提高门槛，不排除今后其他银行也会相继提高门槛，以保持资金跨境流动的合规性。”

　　目前，除招行外，中行、工行、建行也可在内地办理香港银行卡，其与招行一样在香港设有网点。提供见证开户服务，即内地客户无需去香港，只需在这些银行的内地指定网点办理即可。然而招行这一狠招出台，市场认为未来其他内地银行跟随提高门槛的可能性较大。

　　问题在于，现在是不是有钱人才能开设香港账户，从而拥有更多的资金出境自由？答案是否定的，实际上大额资金跨境转账已受到更多政策合规限制，没有正当合理的需求，跨境资金出海将会被拒绝。

　　谁会成为“第三家”？

　　内地人到香港开立银行账户，已经越来越难了，未来可能还会更难。

　　继花旗银行、招商银行大幅度提高内地人到香港开户门槛之后，谁将成为“第三家”？

　　目前，除招行和花旗之外，其他香港银行对内地人开户的条件表面上仍然未有变化。本报记者采访了渣打银行，其要求开户资金门槛仅为1000元，但开户之后每天需保持1万港元资金，否则收取100元每月的管理费。其他如汇丰、恒生、中银、永隆、富邦等银行仅要求日均资产保持5000港元资金，而开户资金也是几乎低至没门槛。

　　上述银开户门槛虽低，但是并不是都能通过，本报记者在香港上水附近的多家香港银行网点了解，有的除了护照或港澳通行证、身份证 （作为住址证明）、1万元以内日均资金三项要求之外，还需要提供开户需求证明。即这个账户是用来干什么的，如用来证券投资，需要香港证券账户开户证明；如用来续缴保费，则需要购买香港保险证明。此外，这些文件还只是基本开户证明，即使材料齐全也可能审核不通过，开户审核严格，往往需要等待几小时。

　　前几年，客户到香港去开户相对容易，香港各家银行也是大加欢迎。自去年下半年起，内地客户到香港开户逐渐收紧。

　　此外，上述这些香港银行账户日均资金仅要求一万港元以内，本报记者还了解到，招行香港账户除开户需500万人民币资产的高门槛，开户后香港账户的日均资产要求在10万港元以上。

　　再看花旗银行，香港开户需150万港元资产的门槛，开户后账户内的日均资产需保持100万元以上。可见，其开户的资金要求虽然低于招行，但日均资产要求又大大高于招行。相较之下，实际上两家开户难度不相上下，只有少数富裕人士才能够得上。

　　那么，谁将是第三家香港开户门槛大幅度提高的银行？其开户资金的门槛又会提升至多少？日均资产又会要求达到多少？

　　上述香港某银行人民币业务管理人士认为，如果第三家银行也跟随提高开户标准，内地的大行应该会对比招行，而香港的外资行会以花旗为参照。

　　一面是香港银行账户开户变得更难，另一面资金跨境转账也不再容易。今年最新的 《个人购汇申请表》中明确提示：不得用于境外买房、证券投资、购买人寿保险和投资性返还分红类保险等尚未开放的资本项目。如果违规换汇，不但要求回兑，而且还会被罚款。

　　市场预计美元今年有两次加息，资金流出压力仍在。然而，个人资金出海已没那么容易，香港银行账户开户的门槛大幅度提高、购汇政策收紧的双管齐下，个人资金流出的渠道已被截堵。

　　来源: 华夏时报
　　

　　@如此现实2013 2017-02-05 19:34:06
　　做个记号，楼主打消了我马上买房的打算，等楼主下一步预测
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　　我去，你倒是等我确认了再说啊，哈哈。不过目前看起来紧缩趋势应该比较确认了新华社都发文了。

　　@chocolateuir 2017-02-03 22:07:26
　　美国1月非农就业新增22.7万远超预期
　　2017-02-03 21:30 Wind资讯
　　香港万得通讯社报道，2017年1月非农报告重磅来袭。美国劳工部周五（2月3日）公布数据显示，美国1月非农就业新增22.7万，预期增17.5万；失业率4.8%，预期4.7%。这是2017年首份非农报告，也是美国总统特朗普就职后的首份非农就业报告
　　周三公布的ADP就业数据异常亮眼，数据显示，美国1月ADP新增就业24.6万，创2016年6月以来最大增幅，远超预期的16.8万，进一步佐证了美国的劳动力市场动能强劲。
　　根据美联储点阵图及最近美联储官员的表态，美联储预计在2017年加息3次。美联储在2月决议上维持利率不变，对美国经济保持乐观，但并未采取非常鹰派的预期。美联储称将继续密切关注美国政策的变化，根据情况及时调整加息节奏。分析称，1月非农的表现对于下次是否加息的决策起到重要的作用，如果表现靓丽会为3月加息做进一步铺垫，因为良好的数据显示美国经济的强而有力。
　　联邦基金利率市场显示，美联储3月加息概率为32%，6月为72.7%，9月为85.7%。
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　　@kequn000 2017-02-05 20:02:52
　　美指没见涨
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　　日本央行也放出了紧缩信号，英国退欧英镑大涨。这两个抵消了美元的利好。不过我觉得货币汇率是反映经济基本面的。如果就业、消费和工资保持良好势头，美元强势是长期的。

　　@理工一赫赫 2017-02-05 14:57:05
　　楼主,中国产业升级成功的可能性有多大?反之是中等收入陷阱还是崩溃?
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　　产业升级在部分行业也算是看到了。但是从宏观经济来看，经济结构这两年却是在走倒退，全生产要素回报率一直在下降。从这个方面来崩溃倒不至于，但是经济缺乏活力倒是板上钉钉的事情。

　　@hlgh1000ty 2017-02-05 14:56:12
　　能不能请楼主从专业的角度分析一下未来人民币黄金的走势？因为对于货币政策实在是觉得左右都为难，加息不加息最后似乎都改变不了资金的流向？谢谢楼主。
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　　人民币不是黄金的计价货币，美元才是，因此你这个问题是两个问题。
　　1、美元和黄金走势。
　　2、人民币和美元走势。
　　现在黄金一直在1300-1100之间波动。从月线上来看，前期急跌趋势变缓后在前段时间1046的时候完成了反弹。目前震荡行情应该可以维持。美联储缩表如果能够成功，那黄金总体还是向下的。不过考虑到生产成本，和这几年的通货膨胀，900美元是一个非常好的买入位置。上下百分之十都可以考虑。
　　因此，如果美国经济稳定，美联储缩表，那未来一到两年黄金走势趋弱，但是下跌空间有限。

　　第二个，这个就很难说了。我的观点是如果未来一年内强力推动经济改革，加上外汇管制，未来每年的贬值控制在10%以内，那三年到五年人民币可能在8-9之间企稳。但是如果还是现在这种政策，汇率在目前的位置上是守不住的。10-15都是有可能的。要是采用紧缩政策维持，那国内资产泡沫破灭影响也很可怕。

　　两个放在一起看的话，人民币对黄金总的还是偏弱势的。但是每年的贬值率有多大不好说。估计年化在7%-10%吧。

　　@deletk 2017-02-04 09:10:15
　　说了一大堆，其实就两字：管制
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　　精辟，而且还要树牌坊。

　　@chocolateuir 2017-02-04 17:38:59
　　美国对中国钢铁产品征收超75%反倾销税 中方回应
　　环球网
　　2017/02/04 12:23:13
　　新闻配图
　　原标题：美国商务部挥舞关税大棒认定中国不锈钢产品在美倾销
　　北京时间周六（2月4日）商务部贸易救济调查局局长王贺军表示，中方对美方连续对华钢铁产品裁出高额税率表示失望，对美方不公平的调查方法表示质疑。
　　美国商务部2月2日发布最终裁定认为，从中国进口的不锈钢板和钢带获得补贴，以低于合理水平的价格......
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　　@今年的ID 2017-02-04 17:46:12
　　这个能减少雾霾吗，如果能，坚决支持！！！
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　　不一定，不过可以看看太钢不锈的股票和南方电子盘的不锈钢卷板走势了。目前原材料价格跌成这样，市场价格遇见这种坏消息，有下跌的空间哦。

　　@chocolateuir 2017-02-04 15:20:06
　　
　　中国目前大概是在51左右。
　　连新兴市场都不如。。。。
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　　@金闪闪的钻石 2017-02-04 16:40:54
　　楼主，加息对汇率的是影响是怎么样的？
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　　@chocolateuir 2017-02-04 17:37:38
　　你是指美元加息还是人民币加息
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　　@金闪闪的钻石 2017-02-04 21:11:21
　　美元加息。
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　　美元加息肯定是利空，被动拉动中国国内利率，刺破房地产泡沫和金融信贷泡沫。哪怕美元指数没上去，影响也是巨大的。

　　@chocolateuir 2017-02-04 15:20:06
　　https://tuoshuiba-image.oss-cn-hangzhou.aliyuncs.com/system/tybbs/img/static/2011/imgloading.gif
　　中国目前大概是在51左右。
　　连新兴市场都不如。。。。
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　　@金闪闪的钻石 2017-02-04 16:40:54
　　楼主，加息对汇率的是影响是怎么样的？
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　　@chocolateuir 2017-02-04 17:37:38
　　你是指美元加息还是人民币加息
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　　@锅中人民 2017-02-05 12:10:01
　　美元加息当然对人民币是利空；人民币加息从短期来看可以暂时延缓购汇和资金自流压力，但中长期贬值趋势难以改变。如果加息压垮房地产和经济，反而必然会导致人民币大跌。
　　顶层这两年的思路只能是稳一天算一天，将问题和矛盾下移。比如说，此前曾试图严禁省级以下地方政府举债，但很短时间就作废了，否则全盘崩溃难免。接下来反而全面放开，比以前更加无限宽松。并随之营改增，意思是说，顾不了那么多了，大家就放开干吧......
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　　@锅中人民 2017-02-05 13:02:13
　　再补充一下，世界经济史早已证明，外汇管制是负反馈的起点，崩溃的结局几乎无一例外。
　　才几天的事，动辄就是中国未来两年10万亿美元的购买力，现在呢？无知很要命。
　　无论是一个家庭、还是一个企业或国家，崩溃的终极原因都是由于资金链断裂。大家不懂不要紧，可以类比一下国内的情形。全球产能过剩，问题和焦点当然在“世界工厂”，“世界央行”对其生死虽非唯一决定因素，但想淡化其影响，那就是“作梦”。
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　　“外汇管制是负反馈的起点”这个我非常赞同。
　　为什么不能调整汇率呢？
　　因为之前我们透支了太多，资产，外债，庞大的M2，连调整汇率都承受不起。英镑两天跌了10%，一个多月跌了接近20%也没见崩溃啊。
　　况且之前某些人拿上国家，政府信誉在那里说汇率不会贬值。现在搞得一个简单的经济问题扯上政治脸面了。骑虎难下。

　　@chocolateuir 2017-02-04 17:38:59
　　美国对中国钢铁产品征收超75%反倾销税 中方回应
　　环球网
　　2017/02/04 12:23:13
　　新闻配图
　　原标题：美国商务部挥舞关税大棒认定中国不锈钢产品在美倾销
　　北京时间周六（2月4日）商务部贸易救济调查局局长王贺军表示，中方对美方连续对华钢铁产品裁出高额税率表示失望，对美方不公平的调查方法表示质疑。
　　美国商务部2月2日发布最终裁定认为，从中国进口的不锈钢板和钢带获得补贴，以低于合理水平的价格......
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　　@看戏的光头 2017-02-04 19:36:40
　　川大爷今天发推特，说某些国家征收美国公司的税，但是美国却没有征收他们国家公司的税，楼主怎么看？
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　　这个大哥善于谈判造势，得等等看。目前来说，中美公开的税收差异不大。不知道是不是针对中国。

　　@大甜橙cc 2017-02-05 10:15:06
　　楼主，小白看不懂套话的新闻稿，能不能多写一点您的总结分析??
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　　你可以给点新闻，大家一起讨论。

　　@chocolateuir 2017-02-04 09:18:02
　　道指再上2万点创下今年最大单日涨幅 纳指创新高
　　2017-02-04 05:41:18　来源: 华尔街见闻(上海) 举报
　　（原标题：道指创下今年最大单日涨幅 纳指创新高）
　　特朗普签署行政令放松金融监管，银行股大涨。此外，超预期的非农数据也推动股市上涨。道指大涨186.55点；纳指收涨0.54%，报5666.77点，创下历史新高。
　　周五公布的数据显示，美国1月新增非农就业22.7万人，创四个月来最大增幅，主要由于建筑业和零售业就业......
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　　你提到的a股市盈率，我随便搜了一些，可以参考：


　　2016年11月16日中国A股全行业动态平均市盈率
　　行业代码 行业名称 最新动态
　　市盈率 股票家数 其中
　　亏损家数 最近一个月
　　平均静态市盈率 最近三个月
　　平均静态市盈率 最近六个月
　　平均静态市盈率 最近一年
　　平均静态市盈率
　　A 农、林、牧、渔业 25.14 44 12 27.39 30.37 33.43 40.32
　　B 采矿业 48.09 73 29 48.76 47.12 42.35 36.41
　　C 制造业 37.96 1857 294 38.19 38.3 38.01 38.08
　　D 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 18.03 96 11 17.88 17.49 16.45 16.51
　　E 建筑业 17.4 85 7 17.32 16.67 15.72 16.3
　　F 批发和零售业 39.72 154 22 39.68 39.56 38.37 37.99
　　G 交通运输、仓储和邮政业 20.89 87 7 20.47 20.3 19.68 20.16
　　H 住宿和餐饮业 50.29 10 3 51.89 55.41 57.42 61.47
　　I 信息传输、软件和信息技术服务业 67.9 195 13 69.4 71.8 71.8 76.24
　　J 金融业 8.7 63 0 8.49 8.38 8.04 7.92
　　K 房地产业 19.48 126 19 19.41 19.75 19.43 20.39
　　L 租赁和商务服务业 42.87 41 3 43.23 44.9 47.14 51.01
　　M 科学研究和技术服务业 70.83 26 0 67.01 66.06 63.43 60.78
　　N 水利、环境和公共设施管理业 30.51 31 3 31.01 31.29 32.41 33.42
　　O 居民服务、修理和其他服务业 -- 0 0 -- -- -- --
　　P 教育 -- 3 1 -- -- -- --
　　Q 卫生和社会工作业 52.06 6 0 53.96 56.5 73.71 92.59
　　R 文化、体育和娱乐业 44.94 44 2 44.73 44.81 43.58 48.46
　　S 综合 95.78 25 9 87.38 79.07 75.91 73.01


　　可真不比美股低多少，金融业比较低有很大因素是坏账没有体现。所以，a股比美股泡沫小，这个论点不一定成立。
　　俄罗斯股市市盈率更低，但是监管混乱，各种内幕交易，能够说没有泡沫么？呵呵

　　@今年的ID 2017-02-06 00:13:14
　　真的假的国家要找⚓

　　https://tuoshuiba-image.oss-cn-hangzhou.aliyuncs.com/system/tybbs/toutiao/node/288048?tt_from=sina&tt_group_id=6383521763011526913
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　　我刚好看到这篇文章，关于贸易部门和非贸易部门的描述，和我前边的表述不谋而合。
　　

　　刘煜辉：找回人民币丢失的“锚”
　　2017-02-05 16:20:49
　　由国务院参事、前国务院发展研究中心金融所所长、前央行货币委员会委员夏斌先生发起。论坛由专职中国经济分析的国内外一流金融机构的首席经济学家组成。论坛立足于全球视角，，着眼于中国经济增长及金融市场发展中的现实问题，促进中国首席经济学家间的思想交流，向投资者传递研究信息，以求成为中国经济金融政策研究的高端咨询智囊。

　　本文作者为天风证券首席经济学家，原文标题为《刘煜辉：找回人民币丢失的“锚”》，授权华尔街见闻发表。

　　春节虽短，信息很重。境外有点黑云压城，川普越来越像一个“我行我素、敢说敢干”的总统，这好像不太符合我们设想的“套路”；境内波诡云谲，资本市场的超级白手套被收拾（这个事对于金融界可能意义重大，无论是短期还是长期）。节后第一天央行又升了息，这是要抓紧打扫干净屋子（挤泡），和川普抢时间的节奏。 你多我也多，你空我也空。清风拂山岗，明月照大江。木有办法的办法。

　　以下是天风证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在1月21日在清华五道口财富50人论坛内部会议发言速记稿整理。

　　2017-2018，对于中国来讲，没有什么悬念，只有一个事，要找回丢失的人民币定价的锚。去年中期就曾经讨论过，能不能花18个月时间从根子上稳住人民币汇率愈发严重的贬值预期。现在看来，比想象的要难，时间上恐怕也要显著超出。

　　我在这个系统中也混了十好几年，以我个人过去十多年的政策经验，深知这个系统的特点：不撞南墙不回头。这样一个利益强大的系统中，想要出现一个自我意识的觉醒过程，概率极低。但凡边际条件还能够回头的话，一定会有苟且发生。这回之所以下了这么大的决心、义无反顾的来做，反过来看，恐怕一定是碰到南墙了。研究者总希望用一系列指标来探轶这个系统的临界点，往往都莫衷一是。没有什么比反证法更灵的了，因为只有开船人的态度才能真切地感受到南墙的存在。

　　2012年以来最大的变化是人民币资产的价格。虽然同是6.8的汇率，但资产价格恐怕早飙升到天上去了。上海去年中期拍的那个地王，七、八个篮球场那么大一块地拍110亿人民币，按照当时官定汇率6.7折成美元，在美国、日本、欧洲能买什么东西大家都清楚。日本东京银座核心商圈的公寓单体价格也就6万人民币/平米，在中国对等物业标的价格可能要翻个倍。

　　如果将经济分为可贸易品部门和不可贸易品部门，这实际上反映了资源在这两个部门错配已非常严重。今天中国的核心问题是不可贸易品对可贸易品的相对价格已经非常离谱，即内部实际汇率（internal real exchange rate， IRER，也就是内部非贸易品与贸易品的相对价格）大幅升值。大量的资源要素都被吸收到不可贸易部门创造泡沫（地产和金融交易繁荣），可贸易部门、有效率的部门、制造业，受到越来越严重的挤出。从而压制出口利润，侵蚀其科研能力，影响制造业的竞争力。

　　今天人民币汇率的问题事实上宣告了过去十年的金融改革路径的失败。2009年后，为了对冲经济下行的压力，中国试图“大力发展金融创新，用金融创新去引导实体经济的转型”，试图用金融自由化推动的货币宽松来降低实体经济的成本，最后却走出了个挤塌实体，动摇货币定价的负向反馈路径。实验宣告失败。由此带来的金融泡沫和资产泡沫所产生的挤出成本，远远超过了降准降息和无序的金融自由化所带来的所谓融资成本的下降，最终损毁了本国货币定价（汇率）的根基，把人民币对内定价的“锚”都给丢失，这就中国所经历的过去五年，也是我们今天为什么要义无反顾地抑制金融“炒来炒去”的繁荣，尽管前方的路可能已是“钢丝上的舞蹈”。

　　2016年7月26日,中国的宏观政策事实上发生了重大转向，政治局会议第一次提出了“抑制资产泡沫”。随后我们看到之后的宏观政策非常明确地指向两个方向：第一是快速冷却房地产部门的资产创生速度，第二是全面清理金融内部交易性资产创造的繁荣，即金融降杠杆。

　　金融去杠杆的刀锋又杀向了两个方向，一是债券泡沫，二是一二级市场联动的“资本游戏”对接的各种复杂的配资交易结构。过去青青的苹草哪最肥美，哪就是杠杠的栖身之所。臃肿的交易结构的清理所带来的压力将长时间地在金融市场中蔓延，你现在可以理解了吧，债为什么崩跌如斯，中小票为什么漫漫熊途，风格就是转化不了。

　　稳地基，还是稳增长? 2017年经济工作会议的语境虽然还是“稳中求进”，但这个稳的内涵可能已经发生了大的变化：稳地基。寻找人民币对内丢失的“锚” 。

　　我们正在经历的是：一个泡沫收缩的时间，一个由虚回实的过程，一个重塑资产负债表、重振资产回报率的阶段。

　　这是我们认知今天正在发生的，以及未来一段时间将要发生的一切的基础。

　　下面我展开谈几点2017年市场比较担心的几个问题。

　　“楼市不拐，滞胀不止”

　　第一个问题是宏观形态的判断。从数据上看，2016年是个典型的滞胀。你看工业增加值非常平，基本上就是6%附近上下0.1波动，但是价格因素却出现非常大的变化。PPI从-5状态拉倒+5，今年一季度可能会超过6， 落差有10个点以上。CPI虽然温和往上翘，幅度不高，但是大家也清楚中国CPI的弊端，它传统上不太能反映房价和与房价相关联的服务品价格的上涨。你从房价看2015-2016年这波惊人地上涨，一线城市的涨幅比2013-2014年的高点要高出50%，二线城市也高出20-30%，三、四现城市基本上和2013-2014年的高点持平。所以经济中价格因素实际上发生了很大的变化，但是经济增长的动能羸弱，这两者搭配在一起就是典型的滞胀。

　　滞胀在经济学框架中去理解，其实很简单。就是经济中存在某种非健康的力量，对经济中健康的部分、有效率的部门形成越来越大的挤出。这种力量既可能是外生的，也可能是内生的。外生的比方说油价、农产品价格上涨，比方说上世纪70年代两次石油危机对西方经济的外生冲击。也可以是内生的，内生的通常讲的就是金融泡沫和资产泡沫。金融泡沫、资产泡沫对经济中的可贸易部门、制造业、有效率的产出部门，形成越来越大的挤出，经济系统中发生了严重的资源要素的错配。大量的资源要素被吸收到生产率更低的不可贸易部门去制造泡沫，可贸易部门获得资源要素的成本越来越高，宏观的结果就是供给侧出现下坠，就是我们常讲的潜在增长水平下移，供给侧下坠与靠资产泡沫和金融泡沫支撑的总需求之间，向下撕裂出一感觉特别不好的正向产出缺口，这就是理论上的通货膨胀：滞胀。如果从这个机制认识中国经济的话，从2011年开始，我们隐隐约约就已经进入了这种状态之中。因为从2009年开始，我们先后三次对房地产部门进行了苟且来对冲经济下行。2009年第一次，2012、2013年第二次，2015年下半年到2016年第三次，三次苟且最后做成了一个天大金融泡沫和资产泡沫。

　　为什么2016年之前这个机制的负效应没有从数据上明显地表现出来呢？是因为我们从2011年开始进入全球大宗商品和能源的周期性熊市，3-4年时间。每年中国从这个熊市中间获得数千亿美金的衰退性顺差（红利）的补贴。某种程度上中和了负向效应显性化的过程。延迟了滞胀效果的出现。

　　但是2016年不一样，需求端我们第三次对房地产部门进行苟且，供给端我们又推行政去产能、压产量。供给和需求形成明显剪刀差，这一把价格就压不住。地产苟且是源头，行政去产能相当于添了一把柴。使得这种感觉一下子从隐性到显性。

　　现在市场担心的是，2016年显性化滞胀在2017年会不会持续。

　　从内部胀的因素来看，我个人持比较乐观的态度。因为我们这一把对楼市的调控，这一把金融和资产泡沫的挤压，我感知的信息，决策异常坚决。

　　开篇我就讲过了，中国经济这回可能真是被顶到临界上了，这个体制就是不撞南墙不回头，遇到了一个绕不过去的“劫”，这个“劫”是什么？就是本国货币定价的基石受到严重损毁。长时间的金融杠杆和资产泡沫膨胀将“人无贬基”的地基给泡垮了，房子有了坍塌的风险，汇率出问题了，楼市有可能成为压垮人民币汇率的最后一跟稻草。所以这一次房地产调控从做出决策到执行力和过去18年中历次房地产调控都不一样。

　　过去18年人民币一直延续着大的升值周期中，简单讲没真碰到过临界，所以我们每一次遇到经济下行时都有拿房子回头苟且的本钱，你看之前历次房地产调控，首先部委之间打嘴战就得吵半年，之后通胀真正起来了才会有一点点强硬的收缩措施出来。

　　但这一次你看，国庆节前后不到20天的时间内我们史上曾经使用过的最强硬的行政手段，第一时间全部下去，就是一竿子捅到底，彻底要把这个市场的流动性打掉，简单讲就是不让你买了，抑制货币信用向那个方向流动，抑制你这个领域的资产创造的速度。那天谁讲，妈妈的年终工作会议上，领导讲这把房子还不拐头，最后一招就是把商业银行按揭全停了，不要做房贷了，全都停了。

　　我个人判断，房子实际上已经进入了“闷骚”状态，就是流动性耗散，这一把房子都到了老百姓手里，老百姓在国民经济四个部门中间又是一硬约束部门。简单讲，老百姓手里有房子就像散户买了股票一样，如果这个家庭没有失业，恒常收入还在，他一般是不会进行资产抛售清算的，尽管家庭的资产负债表在受损。
　　

　　刘煜辉：找回人民币丢失的“锚”
　　2017-02-05 16:20:49
　　由国务院参事、前国务院发展研究中心金融所所长、前央行货币委员会委员夏斌先生发起。论坛由专职中国经济分析的国内外一流金融机构的首席经济学家组成。论坛立足于全球视角，，着眼于中国经济增长及金融市场发展中的现实问题，促进中国首席经济学家间的思想交流，向投资者传递研究信息，以求成为中国经济金融政策研究的高端咨询智囊。

　　本文作者为天风证券首席经济学家，原文标题为《刘煜辉：找回人民币丢失的“锚”》，授权华尔街见闻发表。

　　春节虽短，信息很重。境外有点黑云压城，川普越来越像一个“我行我素、敢说敢干”的总统，这好像不太符合我们设想的“套路”；境内波诡云谲，资本市场的超级白手套被收拾（这个事对于金融界可能意义重大，无论是短期还是长期）。节后第一天央行又升了息，这是要抓紧打扫干净屋子（挤泡），和川普抢时间的节奏。 你多我也多，你空我也空。清风拂山岗，明月照大江。木有办法的办法。

　　以下是天风证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在1月21日在清华五道口财富50人论坛内部会议发言速记稿整理。

　　2017-2018，对于中国来讲，没有什么悬念，只有一个事，要找回丢失的人民币定价的锚。去年中期就曾经讨论过，能不能花18个月时间从根子上稳住人民币汇率愈发严重的贬值预期。现在看来，比想象的要难，时间上恐怕也要显著超出。

　　我在这个系统中也混了十好几年，以我个人过去十多年的政策经验，深知这个系统的特点：不撞南墙不回头。这样一个利益强大的系统中，想要出现一个自我意识的觉醒过程，概率极低。但凡边际条件还能够回头的话，一定会有苟且发生。这回之所以下了这么大的决心、义无反顾的来做，反过来看，恐怕一定是碰到南墙了。研究者总希望用一系列指标来探轶这个系统的临界点，往往都莫衷一是。没有什么比反证法更灵的了，因为只有开船人的态度才能真切地感受到南墙的存在。

　　2012年以来最大的变化是人民币资产的价格。虽然同是6.8的汇率，但资产价格恐怕早飙升到天上去了。上海去年中期拍的那个地王，七、八个篮球场那么大一块地拍110亿人民币，按照当时官定汇率6.7折成美元，在美国、日本、欧洲能买什么东西大家都清楚。日本东京银座核心商圈的公寓单体价格也就6万人民币/平米，在中国对等物业标的价格可能要翻个倍。

　　如果将经济分为可贸易品部门和不可贸易品部门，这实际上反映了资源在这两个部门错配已非常严重。今天中国的核心问题是不可贸易品对可贸易品的相对价格已经非常离谱，即内部实际汇率（internal real exchange rate， IRER，也就是内部非贸易品与贸易品的相对价格）大幅升值。大量的资源要素都被吸收到不可贸易部门创造泡沫（地产和金融交易繁荣），可贸易部门、有效率的部门、制造业，受到越来越严重的挤出。从而压制出口利润，侵蚀其科研能力，影响制造业的竞争力。

　　今天人民币汇率的问题事实上宣告了过去十年的金融改革路径的失败。2009年后，为了对冲经济下行的压力，中国试图“大力发展金融创新，用金融创新去引导实体经济的转型”，试图用金融自由化推动的货币宽松来降低实体经济的成本，最后却走出了个挤塌实体，动摇货币定价的负向反馈路径。实验宣告失败。由此带来的金融泡沫和资产泡沫所产生的挤出成本，远远超过了降准降息和无序的金融自由化所带来的所谓融资成本的下降，最终损毁了本国货币定价（汇率）的根基，把人民币对内定价的“锚”都给丢失，这就中国所经历的过去五年，也是我们今天为什么要义无反顾地抑制金融“炒来炒去”的繁荣，尽管前方的路可能已是“钢丝上的舞蹈”。

　　2016年7月26日,中国的宏观政策事实上发生了重大转向，政治局会议第一次提出了“抑制资产泡沫”。随后我们看到之后的宏观政策非常明确地指向两个方向：第一是快速冷却房地产部门的资产创生速度，第二是全面清理金融内部交易性资产创造的繁荣，即金融降杠杆。

　　金融去杠杆的刀锋又杀向了两个方向，一是债券泡沫，二是一二级市场联动的“资本游戏”对接的各种复杂的配资交易结构。过去青青的苹草哪最肥美，哪就是杠杠的栖身之所。臃肿的交易结构的清理所带来的压力将长时间地在金融市场中蔓延，你现在可以理解了吧，债为什么崩跌如斯，中小票为什么漫漫熊途，风格就是转化不了。

　　稳地基，还是稳增长? 2017年经济工作会议的语境虽然还是“稳中求进”，但这个稳的内涵可能已经发生了大的变化：稳地基。寻找人民币对内丢失的“锚” 。

　　我们正在经历的是：一个泡沫收缩的时间，一个由虚回实的过程，一个重塑资产负债表、重振资产回报率的阶段。

　　这是我们认知今天正在发生的，以及未来一段时间将要发生的一切的基础。

　　下面我展开谈几点2017年市场比较担心的几个问题。

　　“楼市不拐，滞胀不止”

　　第一个问题是宏观形态的判断。从数据上看，2016年是个典型的滞胀。你看工业增加值非常平，基本上就是6%附近上下0.1波动，但是价格因素却出现非常大的变化。PPI从-5状态拉倒+5，今年一季度可能会超过6， 落差有10个点以上。CPI虽然温和往上翘，幅度不高，但是大家也清楚中国CPI的弊端，它传统上不太能反映房价和与房价相关联的服务品价格的上涨。你从房价看2015-2016年这波惊人地上涨，一线城市的涨幅比2013-2014年的高点要高出50%，二线城市也高出20-30%，三、四现城市基本上和2013-2014年的高点持平。所以经济中价格因素实际上发生了很大的变化，但是经济增长的动能羸弱，这两者搭配在一起就是典型的滞胀。

　　滞胀在经济学框架中去理解，其实很简单。就是经济中存在某种非健康的力量，对经济中健康的部分、有效率的部门形成越来越大的挤出。这种力量既可能是外生的，也可能是内生的。外生的比方说油价、农产品价格上涨，比方说上世纪70年代两次石油危机对西方经济的外生冲击。也可以是内生的，内生的通常讲的就是金融泡沫和资产泡沫。金融泡沫、资产泡沫对经济中的可贸易部门、制造业、有效率的产出部门，形成越来越大的挤出，经济系统中发生了严重的资源要素的错配。大量的资源要素被吸收到生产率更低的不可贸易部门去制造泡沫，可贸易部门获得资源要素的成本越来越高，宏观的结果就是供给侧出现下坠，就是我们常讲的潜在增长水平下移，供给侧下坠与靠资产泡沫和金融泡沫支撑的总需求之间，向下撕裂出一感觉特别不好的正向产出缺口，这就是理论上的通货膨胀：滞胀。如果从这个机制认识中国经济的话，从2011年开始，我们隐隐约约就已经进入了这种状态之中。因为从2009年开始，我们先后三次对房地产部门进行了苟且来对冲经济下行。2009年第一次，2012、2013年第二次，2015年下半年到2016年第三次，三次苟且最后做成了一个天大金融泡沫和资产泡沫。

　　为什么2016年之前这个机制的负效应没有从数据上明显地表现出来呢？是因为我们从2011年开始进入全球大宗商品和能源的周期性熊市，3-4年时间。每年中国从这个熊市中间获得数千亿美金的衰退性顺差（红利）的补贴。某种程度上中和了负向效应显性化的过程。延迟了滞胀效果的出现。

　　但是2016年不一样，需求端我们第三次对房地产部门进行苟且，供给端我们又推行政去产能、压产量。供给和需求形成明显剪刀差，这一把价格就压不住。地产苟且是源头，行政去产能相当于添了一把柴。使得这种感觉一下子从隐性到显性。

　　现在市场担心的是，2016年显性化滞胀在2017年会不会持续。

　　从内部胀的因素来看，我个人持比较乐观的态度。因为我们这一把对楼市的调控，这一把金融和资产泡沫的挤压，我感知的信息，决策异常坚决。

　　开篇我就讲过了，中国经济这回可能真是被顶到临界上了，这个体制就是不撞南墙不回头，遇到了一个绕不过去的“劫”，这个“劫”是什么？就是本国货币定价的基石受到严重损毁。长时间的金融杠杆和资产泡沫膨胀将“人无贬基”的地基给泡垮了，房子有了坍塌的风险，汇率出问题了，楼市有可能成为压垮人民币汇率的最后一跟稻草。所以这一次房地产调控从做出决策到执行力和过去18年中历次房地产调控都不一样。

　　过去18年人民币一直延续着大的升值周期中，简单讲没真碰到过临界，所以我们每一次遇到经济下行时都有拿房子回头苟且的本钱，你看之前历次房地产调控，首先部委之间打嘴战就得吵半年，之后通胀真正起来了才会有一点点强硬的收缩措施出来。

　　但这一次你看，国庆节前后不到20天的时间内我们史上曾经使用过的最强硬的行政手段，第一时间全部下去，就是一竿子捅到底，彻底要把这个市场的流动性打掉，简单讲就是不让你买了，抑制货币信用向那个方向流动，抑制你这个领域的资产创造的速度。那天谁讲，妈妈的年终工作会议上，领导讲这把房子还不拐头，最后一招就是把商业银行按揭全停了，不要做房贷了，全都停了。

　　我个人判断，房子实际上已经进入了“闷骚”状态，就是流动性耗散，这一把房子都到了老百姓手里，老百姓在国民经济四个部门中间又是一硬约束部门。简单讲，老百姓手里有房子就像散户买了股票一样，如果这个家庭没有失业，恒常收入还在，他一般是不会进行资产抛售清算的，尽管家庭的资产负债表在受损。
　　

　　续上：
　　所以这样的一种状态，价格大家看着很平稳 ，我觉得是可以理解的。毕竟过去18年房子只涨不跌的神话，惯性极强，长程记忆深入人心，而且过去18年每次遇到经济下行风险的时候，政策都会找房子苟且来对冲，这个政策惯性给大家的印象非常强，惯性会持续。但是流动性耗散的状态一定会有一个资产重估的过程。从散户的角度来讲，一年不行，一年半，一定会越来越多失忆者会从房价中往外“爬”出来。金融信用环节对于房子流动性耗散的重估可能更快，因为房子是我们金融信用投放最重要的抵押品，我们实际上每天都会要面临资产流动性耗散的评估，比方说去年的房子抵押七折贷款给出去，今年流动性耗散状态我就会考虑进去，抵押可能只能放五折的贷款，这就是金融信用的收缩。

　　一个被打入“闷骚”状态的市场，光靠长程记忆，价格能够撑多久?这可能是我们认知2017年最大的逻辑起点。“楼市不拐，滞胀不止”。复杂与简单或一念之间，顺着这个逻辑推演：我们或能在2017年见到一个胀缩切换的场景，所谓“胀若烟火、烟花易冷”，我们或能见证2016年的所谓周期复苏其实就是一场幻灭.......

　　宏观经济学有两句名言。一句是“滞胀是经济周期的回光返照”，另一句是“滞胀之后是萧条”。第一句我同意，经济通向临界的前端恐怕就是那种最糟糕的状态“滞胀”，no zuo no si。第二句我觉得倒未必，可能完全看你是否能选对一个正确的政策组合。选对了，完全有可能避免萧条，或者能很快走出萧条。

　　从内部政策选择来看，我个人感知是乐观的，因为中国现阶段胀的机制其实就是房子的“胀”。资产泡沫和金融泡沫对产业部门形成了很大的挤出，挤出了一个“胀”。如果你把房地产部门资产创造快速冷却下去，这个“胀”要形成很强的趋势就不太可能。

　　但是今年隐约最大的不安还是来自于外部：外生通胀。去年的12月份我们开年会的时候，我就讲了这个问题，最大的隐忧就是油。外生通胀你控制不了。推高油价某种程度讲和川普未来全球战略利益的调整有很强的暗合性。可能是瓦解中国全球战略的一张牌。油价上去了，俄罗斯的财政和经济就会缓口气。石油国家和能源国家的经济和财政都会缓过来，和中国的离心力自然就会增强，因为我们和他们又没有什么意识形态、历史文化和价值观的认同，某种程度靠的就是过去几年商品和能源的熊市，我们收获衰退性顺差，将其转化为资本输出对外投资，然后把他们笼络在我们所设想的全球新秩序的框架内。我个人感觉川普有打这张牌的可能。唯一的制约来自美国经济对70美元以上的油价的承受能力。油如果从50上升到70以上对中国是什么样的情况？

　　如果过剩的金融资本再冲击一下中国对外依存度很高的某些农产品的话，如大豆，大豆上去了，豆粕就会涨，豆粕是猪饲料，如果和中国的猪周期形成某种共振？大家可以看一下现在的猪粮比，整个养猪业，最近几年的集中度发生了很大的变化，散养率下降很大。集中度提高的产业结构更容易传导成本上升的因素。

　　输入性通胀起来，我们将非常被动，我们资产泡沫的调整刚刚开始，泡沫远没有落地，决定了产业部门ROE的恢复注定也是一个缓慢渐进的过程，经济新的动能很难很快出来，这样的组合，你的宏观政策是紧还是松，非常的尴尬，怎么办？

　　2016年的滞胀是因为我们内部对房子再次苟且出来的，2017年则可能是外部输入，使你的滞胀进一步显性、持续。

　　滞胀，金融投资做何选择，就是四个字：“关灯吃面”。权益、债无非就是谁跌的多，跌的少的问题。去年12月份以来，其实大家心里都明白，股债汇三杀出现过好几回，只有一个逻辑预期在形成，不愿说出口而已。外生通胀正在往里面传输，成为我们今年投资最大的威胁。

　　找回人民币定价的“锚”？

　　第二个担心的因素就是汇率，前面我也讲了中国的经济遇到了一个绕不过去的槛，本国货币定价的基石受到长期的金融泡沫和资产泡沫的冲击损毁严重。人民币定价国内的“锚”已经丢失了。地基损毁，房子就有坍塌的风险。

　　2012以来最大的失误在于：国企不改革、财政不改革，经济中到处都是软约束的主体的条件下，金融自由化单兵突进，商业金融系统理论上存在的货币信用创造的无限性被释放了出来，这就是“洪荒之力”，金融交易性资产创造无序繁荣，资产泡沫终以冲击本国货币定价而呈现出巨大的灾难性。

　　长时间金融混乱之后，一个个能够提供收益的非实体领域的资产陆陆续续都被玩坏。期限利差被抹平，信用利差被抹平，甚至可能把流动性溢价差也要抹平，资产的风险/收益的性价比变得越来越差，同时耗损的是产业资本，一天一天地被金融资本所挤出。

　　我们试图靠体制所特有的“制度管制”来维持着这种扭曲（关门放水泡资产）。但越管制越资产荒，越荒越不进实体，大水漫灌债市和楼市，疯狂消灭一切收益率差。 当境内外利差压缩，资产价格gap裂口发散时，最后必然面对是资本外流。表象上看整个商业金融系统正在经历越来越严重的所谓资产荒，但硬币的另一面，问题的实质是本国货币定价的基石被毁掉了，正在累积越来越严重的贬值压力。

　　今天汇率和资产的严重背离已经是一种客观存在，但这个信息对于金融交易来讲已经钝化，因为无论是交易者还是政策决策者心里都特别清楚，我们实际上已经失去了让人民币汇率与资产价格快速修正偏离的时间窗口，我们已经没有办法使汇率和资产这两个变量在短时间内实现接吻，如果要短时间内接吻一定是危机反应模式，这是宏观决策者不允许的，要尽力避免的。短时间内完成收敛而不成危机基本上是没有可能的。现实中也没有办法。

　　交易者真正关注的是，如何不要让这种严重背离滑出体制控制的“轨道”，我们是不是还有这个能力，将这种严重偏离导入一种“时间换空间”的轨道之中，让时间慢慢地去熬，去找平稳地解决问题的方法。2015-2016年所发生各种事件不断地冲击着交易者对于这个体制的“信任”，比方说楼市失控，房子差一点成为压垮人民币汇率的最后一根稻草；比方说金融杠杆交易的亢奋和无序繁荣，刚才徐忠局长讲到了金融系统内部杠杆的严重，2016年1-10月，银行对非银行金融机构的净债权在2016年净增加居然达到了10万亿元以上，这个有点自杀式冲锋的味道，这种通过同业负债的方式，以期实现“弯道超车”式的资产扩张，导致了商业银行与央行之间、城商行和大型银行之间、银行和非银行机构之间，存在巨大资金裂口，只要央行略微紧缩一下流动性的投放，市场立刻就会“血溅五步”；再比方说想在国际货币市场一次性集中释放汇率贬值的压力，所有种种都有可能导致失控出轨，列车倾覆。这些都是今天我们市场所面对的重大风险。

　　偏离已经这么严重的变量怎么调？当然最简单的办法是，你如果能在国际货币市场单方面释放汇率贬值的压力，这是最省事的办法，但是现实的情况你能办到吗？中美G2格局是一个无法回避的“镜像互补”（贸易分工-金融分工）的结构，两个十万亿美金的超级经济体合在一起超过全球总量三分之一强，而且未来还会继续上升。中美两个国家像这样水乳交融和利益攸关的关系，在人类经济史上从来没有出现过。即便当年日本最牛的时候。这样的结构决定了人民币和美元之间事实上仍处在一个货币同盟当中，想脱钩事实上也脱不了。

　　2016年人民币汇率逐步建立的类似于一种参考双“锚”的机制，可能会常态化，这是两个超级大国博弈下来的结果。美元和一篮子货币，谁弱，人民币和谁保持相对稳定。

　　2016年1-5月份，美元弱，人民币更多盯住美元，所以篮子货币贬值了6%，6月份以后，英国脱欧，美元逐步走强，川普出来后，美元更强，这时候人民币和美元发生了脱钩（6.5到7），但这种脱钩显然是受到货币同盟强约束的，也就是说当全球货币都对美元贬值的时候，中国必须起到掩护殿后的作用，必须走到最后面，让其他人先贬值，所以你的篮子货币就只能横爬，保持稳定，意思是什么呢？人民币和美元看上去贬值，但是人民币和其他货币要保持升值状态，这可能是另一方能够接受的底线状态。

　　当然中国最希望看到的是，美元能不能结束这种“川普式”的强势，休息一段时间。如果美元出现一波弱势的调整，人民币和美元勾在一起，能带下来 ，多少释放一点贬值的压力。最担心的是美元一直强，冲110，中国会很难受，因为人民币和美元是两头大象。当全球其它货币都对美元贬值的时候，你个大象怎么能抢跑道，怎么抢得过豺狼虎豹。你贬3-5%，人家一下子15%下去了，就全乱了。

　　我们也曾经想过抢跑道。2015年6月我们股灾泡沫破裂的时候，当时人民银行就已经感到汇率和资产价格有点笼不住，想调，但是当时没有政治背书，不敢回头去戳自己经济的痛点：资产泡沫和货币信用的无序扩张 。想省事偷偷释放。所以接下来我们就有811和1月4日的汇率闯关，但众所周知，这两次闯得个乱七八糟，巨大的全球外溢性反应。才有了后来的G2背后协调。这条路走不通。

　　所以我们可以理解为什么7月26日，政治局会议做出重大的宏观政策转向的决定，要抑制资产泡沫，撞了南墙才会回头的，我们没有路可以选了，我们只有这条路，中国只有把政策的矛头指向国内的金融泡沫和资产泡沫。只有压缩他们，才能把人民币对内的锚重新找回来，才能重新稳定我们已经快塌陷的本国货币定价的地基，这就是我们政策的选择。
　　

　　“钢丝上的舞蹈”

　　这就引来了市场担心的第三个问题？我们既然决定了金融去杠杆，去泡沫的话，就会给金融投资带来一个困扰 ，我们会不会迎来系统性风险，至少一个局部，或者是某一个时间段释放的过程，这种释放会不会给风险偏好和风险溢价带来显著的冲击。

　　去年10月24日以来的债市大跌，六个交易周时间把过去两年半的债市升幅全部跌掉，套利交易结构所累积的市场脆弱性多么严重。前段时间有领导问我金融去杠杆的效果。我说，第一阶段基本达到了效果，极端不健康的“央行信仰”和“央行绑架” 被打破了，利率升上来了，套利的交易结构遑遑不可终日，恨不得赶紧脱离苦海；但第二阶段才是个真正复杂的技术活，我们要在保持整个市场合理流动性、金融杠杆解构、以及更重要的是要为未来构建严厉的金融监管体系来约束影子银行的信用创造，这三者需要寻求平衡。金融杠杆解构过程，本身就是货币信用消失过程，没有紧的感觉是不可能的，没有痛苦是不可能。客观上讲，这是一场“钢丝上的舞蹈”。债券去杠杆只是金融系统杠杆清理的万里长征的第一步，后面非标的融资里还存在更为复杂的杠杆结构，比方说各种灰色的抽屉协议，比方说所谓一二级市场联动“资本游戏”对接的各种配资的交易结构，里面杠杆非常高。

　　从规律上讲，要真正打破刚性兑付、道德风险的信用文化，启动一个系统风险释放过程是回避不了。简单讲，就是要弄死几个典型，杀鸡儆猴。徐忠局长最近有个讲话，我觉得理解上是非常到位的，他说中国的金融安全不是靠“保”出来的，每当要出事时，总派出几个“白衣骑士”去灭火，把问题盖住，是不能解决问题的。以后会造成更大的问题。这就像人的亚健康状态，身体有湿毒，不能排出，总靠药物去压制，久而久之湿毒淤积会把人的任督二脉都堵死，到那时就是病入膏肓。

　　金融去杠杆去泡沫需要有排毒的过程。需要定向爆破。当然这个过程不一定发生在今年，但从规律上讲是避免不了的。

　　市场应该还有一个担心的问题。就是川普到底能做多少，能走多远？如果真正的川普执行力非常强，能落地的话，我们或将面临一个非常明确的美元的紧缩周期，这对于中国在某种程度上来讲是致命的，毕竟我们前面犯了那么大的错误，浪费了那么多时间，真正一个三十年、四十年趋势改变的力量出现的时候我们会感到非常不舒服。这个问题我不想多讲，因为我们对此很无奈。

　　我们能够做的是义无反顾地坚定地去找回我们已经丢失的“锚”，我们需要和川普去抢时间。

　　希望我们一路走好

　　最后我想谈谈我们讨论过的一些设想。有人说，我们驱动家庭部门（中产阶级）加杠杆去帮房地产去库存，来为国接盘，给未来的经济转型（投资-消费）造成多么大多么大的损害，但沉舟侧伴，历史已经翻篇，我们永远不可能设想再重新选择。的确，我们当初如果通过政府部门加杠杆帮房地产部门（企业）去库存，将库存直接转化为公共服务品（比方说公租屋）供给给家庭，会是一个什么样的场景。

　　但我们被一个强大的利益体系裹挟着走到了今天，怎么办？只能向前看，尽可能走好后面的路径。

　　我们应该看到，经过这一把家庭加杠杆接盘，房子库存（另一种存在的形态是地方政府的债务）都转到了居民手里，这和2013-2014年场景完全不一样，那是房子库存都积压在房地产部门手中，风险对接的是地方政府的“财政悬崖”，房子库存积压意味着形不成地方政府的各种收入，而当时支撑这个结构的是所谓的影子银行系统，高息短期的庞氏债务，每隔18个月都会有巨大的债务链断裂的压力，所以当时资产抛售价格暴跌隐患是比较大的。但现在不一样，居民是硬约束部门，这意味着楼市泡沫接下来刚性破裂的概率已经变小。老百姓手里有房子就有点像散户买了股票一样，如果这个家庭没有失业，恒常收入还在，他一般是不会进行资产抛售清算的，尽管家庭的资产负债表在受损。

　　然后可以通过结构性公共政策选择将房子变成一摩擦力很大的市场，改变这种资产的金融属性（用文件的话来讲，就是房子是用来住的，不是用来炒的），让流动性溢价耗损在漫漫时空通道中去重估，闷骚-阴跌-财富缩水-货币消灭，这可能是给房价设计的路径归宿。

　　家庭的储蓄以及它所承载的杠杆是转移出来了，我们不能让这转移出来的部分重回房地产领域变成再次的库存堆积，也不能让它进入金融和资产交易环节去制造另外一个泡沫。

　　所以你看到当下的政策取向，抑制房地产部门的资产创造，抑制金融交易性环节的活动，显著降低金融交易的收益率，抑制债务信用创造，希望减少挤出，让产业资本roe能止跌回稳转升，倒逼并创造条件（有深度、有广度、能融资的资本市场）来支持金融资本与产业资本深度融合（权益）。

　　当然产业资本roe能更快更显著回升，光靠减少挤出还是不够的，还是要推进改革，来推动分配结构从政府向私人部门大幅度的转移。比方说财政政策要从投资转向为企业服务，为企业减负、减费，帮助企业降低成本；比方说让劳动力市场变得更加流动，提高劳动力的使用效率。

　　以上种种都是为了来重构人民币汇率稳定的基石，找回丢失的锚。
　　

　　@今年的ID 2017-02-06 00:13:14
　　真的假的国家要找⚓
　　https://tuoshuiba-image.oss-cn-hangzhou.aliyuncs.com/system/tybbs/toutiao/node/288048?tt_from=sina&tt_group_id=6383521763011526913
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　　@chocolateuir 2017-02-06 06:52:18
　　我刚好看到这篇文章，关于贸易部门和非贸易部门的描述，和我前边的表述不谋而合。
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　　@今年的ID 2017-02-06 08:27:03
　　能从良吗
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　　只要能得过且过，绝对不从。

　　央行连续两日暂停公开市场操作
　　2017-02-06 09:24 Wind资讯
　　香港万得通讯社报道，周一（2月6日），央行公告称，随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定，2月6日暂不开展公开市场逆回购操作。之前2月4日也未操作，当日有1200亿逆回购到期，当日净回笼1200亿。
　　----------------------------------------
　　同志们，本周下周关注重点开始了
　　玩债市的同志们要小心了。

　　人民币兑美元中间价调贬50个基点 报6.8606
　　2017-02-06 09:20:30　来源: Wind资讯 举报

　　（原标题：人民币兑美元中间价调贬50个基点，报6.8606）
　　香港万得通讯社报道，2月6日，人民币兑美元中间价调贬50个基点，报6.8606，为逾两周最弱水平。前一交易日中间价报6.8556，16:30收盘价报6.8740，23:30夜盘收报6.8727
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　　美元指数这两天可是原地踏步，还有点下跌。咱们人民币在离岸汇率都升到6.80的情况下主动贬值了。
　　这操盘手，之前费那么大劲把离岸人民币抽干干嘛。。。。

　　@今年的ID 2017-02-06 00:13:14
　　真的假的国家要找⚓
　　https://tuoshuiba-image.oss-cn-hangzhou.aliyuncs.com/system/tybbs/toutiao/node/288048?tt_from=sina&tt_group_id=6383521763011526913
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　　@chocolateuir 2017-02-06 06:52:18
　　我刚好看到这篇文章，关于贸易部门和非贸易部门的描述，和我前边的表述不谋而合。
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　　@qqww2000 2017-02-06 09:17:51
　　这篇文章的想法，很多还是建立在，最高决策层和金融执行层是一条心的假设上，把他们看成一个行为体。
　　实际上不是的。
　　不管是指导思想，还是利益取向，他们都非常不一致。
　　最高决策层想的就是一个“稳”字，什么代价都不想付，单单要稳。
　　金融执行层实际上是处在一个非常绝望的境地，去年的汇率闯关就是这种绝望下的挣扎行为。因为现在要稳定金融，一定是要付某种政治代价的。过去中国的金融执行层是直......
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　　稳是没有问题的。
　　但是既然想稳健的发展，那怎么大肆宽松近三年，搞得全国房价翻一番，金融资产扩张的更多呢？
　　饮鸩止渴带来的暂时舒缓可不是稳，恰恰是不稳。

　　央行连续两日暂停公开市场操作
　　2017-02-06 09:24 Wind资讯
　　香港万得通讯社报道，周一（2月6日），央行公告称，随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定，2月6日暂不开展公开市场逆回购操作。之前2月4日也未操作，当日有1200亿逆回购到期，当日净回笼1200亿。
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　　@chocolateuir 2017-02-06 09:36:22
　　同志们，本周下周关注重点开始了
　　玩债市的同志们要小心了。
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　　@wangbishi 2017-02-06 10:29:04
　　央行的这次操作后，是不是就能看出来紧缩政策是否开始了？
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　　等着两万多亿都置换完成再说，现在才刚刚开始5%。

　　央行连续两日暂停公开市场操作
　　2017-02-06 09:24 Wind资讯
　　香港万得通讯社报道，周一（2月6日），央行公告称，随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定，2月6日暂不开展公开市场逆回购操作。之前2月4日也未操作，当日有1200亿逆回购到期，当日净回笼1200亿。
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　　@chocolateuir 2017-02-06 09:36:22
　　同志们，本周下周关注重点开始了
　　玩债市的同志们要小心了。
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　　@wangbishi 2017-02-06 10:29:04
　　央行的这次操作后，是不是就能看出来紧缩政策是否开始了？
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　　@chocolateuir 2017-02-06 11:14:52
　　等着两万多亿都置换完成再说，现在才刚刚开始5%。
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　　@看戏的光头 2017-02-06 11:36:47
　　我另一个帖子里问了投资美国国债是不是好的标的，好像美国国债是半年付一次息吗，楼主怎么看？不过看川普最近的表态，对强势美元很不感兴趣的样子。
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　　作为进取型的投资肯定不合适，收益太低了，但是对外投资我还没研究过，股权投资也不了解，不敢乱说。

　　人民币兑美元中间价调贬50个基点 报6.8606
　　2017-02-06 09:20:30　来源: Wind资讯 举报
　　（原标题：人民币兑美元中间价调贬50个基点，报6.8606）
　　香港万得通讯社报道，2月6日，人民币兑美元中间价调贬50个基点，报6.8606，为逾两周最弱水平。前一交易日中间价报6.8556，16:30收盘价报6.8740，23:30夜盘收报6.8727
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　　@chocolateuir 2017-02-06 09:40:46
　　美元指数这两天可是原地踏步，还有点下跌。咱们人民币在离岸汇率都升到6.80的情况下主动贬值了。
　　这操盘手，之前费那么大劲把离岸人民币抽干干嘛。。。。
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　　@看戏的光头 2017-02-06 11:32:54
　　领导喜欢，老大有面子，理由够吗？
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　　你赢了。

　　央行连续两日暂停公开市场操作
　　2017-02-06 09:24 Wind资讯
　　香港万得通讯社报道，周一（2月6日），央行公告称，随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定，2月6日暂不开展公开市场逆回购操作。之前2月4日也未操作，当日有1200亿逆回购到期，当日净回笼1200亿。
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　　@chocolateuir 2017-02-06 09:36:22
　　同志们，本周下周关注重点开始了
　　玩债市的同志们要小心了。
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　　@wangbishi 2017-02-06 10:29:04
　　央行的这次操作后，是不是就能看出来紧缩政策是否开始了？
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　　@chocolateuir 2017-02-06 11:14:52
　　等着两万多亿都置换完成再说，现在才刚刚开始5%。
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　　你看着吧，这周下周，就这两天的事儿，央行会逐步开始逆回购或者mlf或者slf的。不置换生生把这几万亿收回来，会出事儿的。但是肯定是收多放得少。所以未来一段时间利率就很关键了。

　　@sadderlee 2017-02-06 14:10:00
　　恭喜楼主换了更如意的工作
　　跟随帖子两三年，中间一段好久都不更新，怕楼主弃楼呢
　　现在开新帖了，更新蛮积极，太好了，出来冒泡顶个贴~
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　　换工作了，不用全国到处跑，就有时间了。

　　我记得前几年才刚过200%，现在就快300%。估计今年就能破。
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　　穆迪：中国银行体系总资产近200万亿，为GDP2.8倍
　　2017-02-05 19:12来源：Wind资讯

　　中新网报道，穆迪最新发布的研究报告称，截至2015年12月31日，中国银行体系总资产达人民币199万亿元，规模相当于GDP的286%。

　　报告称，中国银行体系由4262家银行机构(截至2015年12月31日)以及614900部ATM机构成。银行总数较2008年的5635家有所减少，主要原因是信用合作社与商业银行间进行并购重组。

　　2009至2015年，中国银行业总资产的复合年增长率达17%，同期名义GDP复合年增长率为12%。工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、交通银行5大国有商业银行占中国银行业总资产的39%。截至2016年6月30日，五大行所占贷款份额为47%，存款份额为48%。

　　中国工商银行是中国最大的银行，截至2016年6月30日占国内银行业总资产的11%，其亦是最大的贷款行和存款行。

　　截至2015年12月31日，中国银行业贷款构成呈现多元化，其中最大敞口为个人贷款，占贷款的24%；其次是制造企业贷款，占比18%；批发和零售商贷款列第三，占比13%。

　　中债登：假日因素致1月债券托管量仅增590亿，保险机构鹤立鸡群

　　香港万得通讯社报道，周一（2月6日），中央结算公司最新数据显示，因为元旦和春节假期，2017年1月债券托管量仅增加590亿元，期末余额为43.79万亿元。按投资者分类，保险机构当月净增加732亿元，超过全国性银行等主力机构鹤立鸡群。

　　数据显示，商业银行1月增持959亿元债券，其中全国性银行为515亿元，城商行为262亿元，农商行为258亿元；基金类在当月减持590亿元，终结两年来连增势头。

　　备受关注的境外机构，当月债券托管规模也减少259亿元，为2016年7月以来首现。另外，自2015年11月起，境外机构一直增持中国国债，而至1月末境外机构国债持有余额为4218亿元，环比下降19亿元。

　　@Xenhen 2017-02-06 14:45:48
　　楼主，请问叶女士说的这个靠谱吗？
　　https://tuoshuiba-image.oss-cn-hangzhou.aliyuncs.com/system/tybbs/s/blog_49818dcb0102xa0u.html
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　　叶女士这两年水平下降很多，因为现在经济形势复杂。
　　比如这个分析，就此次提利率，的确不会对房价直接形成威胁，但是光拿这个说话就没啥水平了。
　　重要的是势头，还有背后的原因。
　　主流媒体依然在宣扬此次加息是央行主动出击，治疗经济问题的手段。我们明白人都知道外汇撑不住，金融泡沫太大了，资产泡沫太夸张才是政策转向的原因。
　　叶女士完美锲合这一论调。
　　另外还有一个就是钢铁行业去产能，大家可以查一查，天天说着去产能，钢厂实际产量是下降了还是上升了，多少产能是无效产能。
　　去年的大宗商品尤其是黑色金属上涨，和国家大肆放水基建和房地产有直接关系。在整体社会投资严重下降的情况下，除去工业投资的固定资产投资居然同比大幅上升，我记得好像是17%-20%之间，这种情况多么可怕?
　　但是呢媒体都不说这点，张口闭口说去产能有成效，真正有没有成效只有天知道。
　　当然煤炭去产能是实实在在的，这个还是要肯定的。但是最后价格拉起来考的还是发电和冶金的复苏。光靠去产能不可能拉得这么高的。

　　@Xenhen 2017-02-06 14:45:48
　　楼主，请问叶女士说的这个靠谱吗？
　　https://tuoshuiba-image.oss-cn-hangzhou.aliyuncs.com/system/tybbs/s/blog_49818dcb0102xa0u.html
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　　@chocolateuir 2017-02-06 16:01:27
　　叶女士这两年水平下降很多，因为现在经济形势复杂。
　　比如这个分析，就此次提利率，的确不会对房价直接形成威胁，但是光拿这个说话就没啥水平了。
　　重要的是势头，还有背后的原因。
　　主流媒体依然在宣扬此次加息是央行主动出击，治疗经济问题的手段。我们明白人都知道外汇撑不住，金融泡沫太大了，资产泡沫太夸张才是政策转向的原因。
　　叶女士完美锲合这一论调。
　　另外还有一个就是钢铁行业去产能，大家可以......
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　　@Xenhen 2017-02-06 16:11:52
　　多谢解答！会不会到了年底或明年，名义汇率破七后，一二线的房子也就这样挺过去了，回调空间也不会太大？哎，夫朝的房子真乃神器啊！
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　　汇率破几不重要，重要的是会不会传到到资金面上，会不会影响信贷政策。比如逼得央行和俄罗斯一样来个17%的基准利率。。。。

　　我只能说内外价差这么大的情况下，在岸还收贬，只能说有部分大妈顽强购汇了。不然我真的找不出原因了。。。。。
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　　在岸人民币兑美元收涨103个基点报6.8637
　　2017-02-06 16:34来源：Wind资讯
　　香港万得通讯社报道，周一，在岸人民币兑美元16:30收盘价报6.8637，较上一交易日涨103个基点。离岸人民币兑美元跌83个基点报6.8107，两岸价差超500点。人民币兑美元中间价调贬50个基点，报6.8606，为逾两周最弱水平。

　　交易员指出，春节后个人购汇需求略多，而美元指数持续偏弱，部分机构节后继续尝试做多人民币，助推汇价反弹；另外离岸人民币兑美元持续高于在岸市场价逾500点，这料助力缓和在岸贬值压力。

　　他们并指出，市场价在低于中间价80-100点时有大行出手结汇，这或表明监管层不希望在美元调整时人民币仍持续疲弱；人民币汇率指数（CFETS指数）已经下探三个月低点，并靠近自公布该数据以来新低，监管层是否愿意让CFETS指数趋弱，还需进一步观察。

　　@地中海情深 2017-02-06 18:06:19
　　楼主，外汇是真的快撑不住了，告急？确实这段时间很多控制外汇流出的政策出来了
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　　如果不限制的话肯定是撑不住了，按照现在限制这个手段来说的话，应该可以抗个一两年吧！就看这段时间，经济基本面能不能转好了。
　　

　　@流浪的海王星 2017-02-06 19:52:59
　　俄罗斯弃汇 锁死美元后，俄罗斯房价涨了多少啊
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　　这个我没有研究过，但是看新闻上有讲的说，以卢布计价格稍微跌了一点，但是以美元计的价格跌去了3/4。
　　

　　@xychenabc2 2017-02-06 20:38:37
　　有些事情看不懂，但是在目前局面下集权是必要的，虽然有副作用
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　　行政上集权，决策上分权，这才是正途。而不是决策上集权执行上分权。行政上集权我没意见，但我现在感觉，好像在企业经营上都要集权了，这个就不好评论了。
　　

　　我只能说内外价差这么大的情况下，在岸还收贬，只能说有部分大妈顽强购汇了。不然我真的找不出原因了。。。。。

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　　@chocolateuir 2017-02-06 16:42:16

　　在岸人民币兑美元收涨103个基点报6.8637

　　2017-02-06 16:34来源：Wind资讯

　　香港万得通讯社报道，周一，在岸人民币兑美元16:30收盘价报6.8637，较上一交易日涨103个基点。离岸人民币兑美元跌83个基点报6.8107，两岸价差超500点。人民币兑美元中间价调贬50个基点，报6.8606，为逾两周最弱水平。

　　交易员指出，春节后个人购汇需求略多，而美元指数持续偏弱，部分机构节后继续尝试做多人民币，助推汇价反弹；另外离......

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　　@看戏的光头 2017-02-06 21:33:05

　　我们小区二手房报价突然暴涨，年前基本在10.5左右，今天挂出几套基本都是12了，看不懂啥意思。
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　　这个和2013年底2014年初形势差不多，主要就要看现在紧缩的趋势能不能够延续到一季度完。北京这边卖房子都有过年后涨价的习俗，2016年如此2012年也是如此。当然有涨不上去的情况，比如2014年就没涨上去。