文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
法拉电子（600563.sh）是一家厦门企业。
当然，星空君没有地域偏见，相反厦门是星空君最欣赏的几个城市之一，甚至报名了2021年的建发厦门马拉松，可惜受疫情影响，这个马拉松取消了，没能成行。
赞助厦马的建发集团，在当地是一家神一样的存在。
星空君恰好写过几家位于厦门的上市公司，几乎都和建发集团暧昧不清。
法拉电子的第二大股东，正好也是建发。公司的多名董事、监事为建发集团高管。
01
法拉电子是做什么的
很多年前混汽车论坛的时候，超级法拉电容是众车友改装的首选。
在电容圈，法拉电子说自己是第二，没人敢称第一。
所谓电容器，可以理解为一种变压器，用来稳定电流的设备。虽然家庭用电、工业用电已经相当稳定，不需要考虑稳定问题，但车载、光伏等领域，对电容器的需求非常强烈。
法拉电子主要从事薄膜电容器和薄膜电容器用金属化膜制造与研发，公司年产能45亿只薄膜电容器及4500吨金属化膜。
02
2021年的业绩
2021年全年，公司卖了34亿只电容器，卖了多少钱呢？
27亿。
一只电容器平均只有几毛钱，虽然便宜，扛不住成本更低，毛利率超过40%。
年报显示，2021 年公司实现营业收入 28.11 亿元，同比增长 48.66%，实现归属于母公司所有者的净利润8.31 亿元，同比增长 49.51%。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
从历年财报数据看，电容器是一个相对稳定的市场，公司营收规模大致维持在15亿上下。但从2019年开始，突然爆发式增长。
主要原因有两个，一是光伏、风电行业需要大量的电容器，二是新能源车行业也有相对较大的需求。
其中，最大的销量来自于光伏和风电。
随着双碳的推进，公司未来的销量值得期待。
03
困惑
这家公司的年报，看起来非常华丽，滴水不漏。但让星空君感到不安。
上一次看到这么干净的财报，还是另一家厦门的企业：亿联网络。
1、应收款项融资
第一个困惑，来自于应收款项融资。
应收款项融资是新准则后设置的项目，为了解决三角债、中小企业融资等问题，财政部也是殚精竭虑，一度把应收票据和应收账款合并展示在报表。
但这么粗暴的方式容易给投资者造成误读，毕竟银行票据几乎可以100%收回，而应收账款坏账10%甚至更高比例都是常态。
后来财政部退让了一步，把财务报表格式拆分出来一个应收款项融资，核算用来融资的应收款。
说个搞笑的，什么项目可以放到应收款项融资？
根据会计的意愿。
这和广大投资者的意愿是背道而驰的，很多投资者误以为会计是一门数学，花了1块钱放到哪个报表项目是以法律条文的形式固定的。
其实不然，会计准则给予了财务人员足够大的权限，很大程度上要看会计的心情。
比如，法拉电子的年报中这样表述：本公司应收票据依据持有意图划分为应收款项融资。
持有意图这个东西，是一种很虚幻的东西。
根据准则，用于贴现的票据，可以计入应收款项融资；持有到期的票据，则计入应收票据。
公司所有票据都计入应收款项融资，这意味着什么？从收到票据的那一刻开始，公司就没打算持有到期兑现，而是贴出去。
贴票是很多企业的常规操作，但会带来利息损失。
对于一家账面资金接近18亿其中10个亿拿去买理财的“现金奶牛”来说，星空君理解不了为什么要贴现，为什么要计入应收款项融资。
2、高管未持股
公司高管主要由两大团队构成，一是来自于第一大股东，以董事长为代表，厦门法拉发展总公司；二是来自于第二大股东，以总经理为代表，建发集团。
两方的合作是否完美无瑕，财报上看不出来，但从高管持股情况看，所有高管均未持有法拉电子的股票。
俗话说，重金之下必有勇夫，反之，不靠股份的职业经理人，有多大推动持续经营的动力呢？
3、固定资产投资
现金流量表显示，作为一家年营收额突破28亿的上市公司，作为行业龙头，2021年之前，每年用于固定资产投资的资金只有1亿上下。2021年加大了投入，也不过3个亿。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
从某种意义上讲，这不太符合公司的成长性。
1亿元的固定资产投资增量（以设备更新为主）就能支撑全球前三电容器巨头的营收规模？
这个行业赛道是不是有点窄？
4、分红
历年财报显示，公司这些年最热衷的操作，就是分红。每年差不多把一半以上的经营性现金流量净额用来分红。
近五年来，每年分红额都在3亿左右。2021年年报显示，公司准备分红3.6亿。
豪横的同时，说明公司没有留存资金进行多元化转型的打算。
5、研发投入
2021年，公司研发投入1.07亿，不足营收的4%，如此低的研发投入，是如何支撑一家行业龙头的？
据公司研发人员学历结构，近半研发人员学历是大专及以下。星空君不是唯学历论者，但学历构成可以显示出公司对研发方面的重视程度。
这也是星空君最大的困惑：在这个毛利率相对较高的行业（40%左右），每年的资本性投资又不是很多，如果研发投入不够充足，公司有什么护城河？
其实公司对这个现状也是有着清醒的认知：
薄膜电容器市场是完全开放、充分竞争的市场。国际市场上，由于产品整体上盈利能力较弱，众多厂商逐步淡出传统领域，仅存少数几家供应商，竞争重点主要转向新能源、电网等电力电子应用方向发展；国内市场上，大、中、小各类生产厂商并存，产品质量水平参差不齐，市场竞争激烈。
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