文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
2021年，贾跃亭的法拉第未来通过SPAC上市。最近，尚未量产的法拉第未来又谋求重新上市。
什么是SPAC？简单讲，就是一个空壳，一个基金。先空壳上市，然后再装入业务。
这么赤裸裸得割韭菜方式，在美股比比皆是。
A股要比美股严谨，起码要有个真正的从事实业的壳，然后通过反向收购，实现借壳上市。
比如，上海易连（600836.sh）2020年借壳界龙实业上市。一年多来，公司剥离了原架构下房地产在内的多项业务，只保留了盈利能力较好的彩印业务。
而接手公司的新高管团队，无一例外都来自金融业，投行银行或者咨询机构，没有任何实体行业的从业经验。
星空君看着这个董事会名单，感到后背发冷：他们，想要干什么？
2021年4月1日，愚人节当天，公司发布公告，称公司召开了董事会，会议审议通过了《2022年度公司及下属子公司开展应收账款保理业务的议案》，同意公司及下属子公司2022年度与国内外商业银行、商业保理公司等具备相关业务资格的机构开展应收账款保理业务，保理金额不超过人民币5亿元。
对于投资者来说，上市公司开展保理业务是一个需要警惕的信号。
保理业务是一种比较常见的应收款项融资业务，企业把应收款转让给保理公司，换取资金改善现金流。
保理公司不是活雷锋，在融资过程中，企业需要支付较大额的手续费。同时，有些上市公司为了避免坏账过多影响财报业绩，也会通过保理业务转移坏账风险较大的应收款。
5亿上限的保理额也疑点重重，公司2021年销售额只有8.3亿，账面应收款1.3亿，5亿保理额度是为什么做准备？
留着这个疑问，我们看一下公司的年报。
01
剥离劣质业务，收缩经营规模
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
2021 年公司实现营业收入 83,308.84 万元，比去年同期减少 136,020.46 万元，下降 62.02%，其中印刷包装板块主营业务收入比去年同期减少 17,253.39 万元（扣除内部抵消后），下降 23.15%。
主要原因是：
1、公司在2021年剥离了 4 家印刷包装子公司；
2、基本剥离了房地产业务，下属房产板块本年比去年同期减少房产项目销售收入 133,223.67 万元，下降 99.60%。
经营业绩方面， 2021 年公司实现归属于母公司股东的净利润 20,670.61 万元，比去年同期减少 2,819.88 万元，利润减少的主要原因是：
1、公司房产板块本年减少房产项目销售收入相应减少利润 9,721 万元(公司退出房地产开发）。
3、向界龙集团转让上海外贸界龙彩印有限公司、上海界龙中报印务有限公司、上海界龙现代印刷纸品有限公司、上海界龙派而普包装科技有限公司、上海界龙柒壹壹壹文化创意发展有限公司 5 家子公司股权产生股权转让投资收益 17,770 万元，比去年同期减少同类股权转让投资收益3,681 万元。
简言之，公司借壳后，剥离了盈利能力较差的业务，留下了业绩较好的部分。比较有意思的是，和其他借壳上市不同的是，公司并没有把原大股东所有业务都剥离，卖回去，反而是留下了优质资产。
两个问题。
一个是，这些搞金融的，能把彩印搞好吗？
这个要等时间来证明。
第二个是，为什么不把所有业务都卖掉？
因为退市新规有规定，非贸易型的营收低于1亿，会自动触发退市，保留点优质核心业务不用担心退市。
02
毛利率的疑点
虽然公司的核心业务变化比较大，无法和上年同期情况进行比较。但是，公司有一类业务的分类和往年是一样的，毛利率却发生了翻天覆地的变化。
那就是，商贸服务。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
和往年相比，常年徘徊在7%左右的商贸服务，飙升到了76%。
这意味着，该项业务的实质发生了变化。
但公司在年报里对这项业务讳莫如深，仅提到一句：公司商贸服务板块本年比去年同期增加利润 4,625 万元，主要是公司本年度进一步拓展业务规模。
对于一家净利润2个亿、扣非净利润只有2700万的公司来说，4625万是重大利润影响因素，年报中却对该业务深层次的原因只字不提。
那我们如何理解这个商贸服务？
星空君觉得，不妨和保理业务结合起来看。
03
应收款的疑点
2021年年报显示，公司应收款1.3亿（不算坏账的话，1.42亿）。
其中，绝大多数应收款是2021年新增。
这说明，将要开展的保理业务主要面对的，是新增应收款，5亿的上限暗示公司的应收款将要快速增长。
从公司现有业务来看，彩印业务主要延续公司原有客户，并在此基础上开发一部分新客户，这些客户不可能迅速增加过多应收款，也不会严重影响公司的回款情况，完全没必要使用保理业务。
而毛利率异常的商贸服务，才是重点。
这部分业务毛利奇高，很可能以赊销为主，然后将这些业务的应收款转给保理公司。能否收回、是否发生了坏账，都不会体现在上市公司财报中。
保理公司都是活雷锋？
不，保理公司只是帮助上市公司处理坏账风险，维持公司的业绩。
从企查查也可以看出，公司的一部分前、现董事，多少都和保理公司有关联。
这就和文章开始的保理业务对上号了。
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