文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
一个人的命运，当然要靠自我奋斗，但也要考虑到历史的进程。这句话的出处，我就不讲了，如果你也知道出处，就到评论区 +1s。
这句话不仅仅适用于个人，上市公司亦是如此。
近年来，国货逐渐走进大众视野，拼营销，卖情怀，种类涵盖吃穿住行各个方面。
这类产品多基于中国传统文化内涵，通过电商、直播带货等新营销渠道不断扩大品牌影响力，吸引了一大波年轻人的目光，也唤醒了70、80后的童年记忆。
过去辣条、瓜子等都是深受国人喜爱的零食，现在我国休闲零食市场规模已破万亿，但人均消费额与许多发达国家相比仍有一段差距，这也说明中国休闲食品行业未来还有很大的成长空间。
随着生活水平的提高和消费需求增长，人们对休闲零食的需求不仅仅满足于好吃，还逐渐向“吃好”提升。
借助国货的火爆势头，洽洽瓜子（002557.SZ）不仅俘获了国人的味蕾，也在食品营养上大肆宣传。
原本洽洽的主要产品是葵花子，但近几年以坚果为代表的“健康零食”越来越受到追捧。于是洽洽也逐渐提高坚果产品的产量，借助这条热门赛道实现业绩提升。
通过品牌跨界联名、营养节年货节的平台推广等方式，不断给消费者灌输坚果的营养知识。还有每天小区电梯里广告的持续播放，都快速提升了坚果的销售收入，其收入占比从上市初不到1%增长到目前的22%。
坚果类产品已然成为未来一个热门方向，但洽洽稍显单一的产品结构，如果未来没有更多创新，那么在面对市场不断变化的需求时，很容易被其他产品替代。
01
2021年业绩小幅增长
2021年刚好是洽洽成立20周年，公司携手中国国家地理打造了首部坚果纪录片《洽洽，时间的种子》，在广西百色坚果种植基地，探索一包坚果的诞生历程。
接着还联合央视网首创透明工厂体验式整合营销，让消费者直接探秘透明工厂，见证新鲜坚果的诞生。
借助这一波强势营销、对渠道进行数字化管理以及在多个社交平台的推广宣传，洽洽2021年实现营业收入59.85亿，较上年增长13.15%；归属于上市公司股东的净利润9.29亿，增长15.35%。
营收的提升一方面源于渠道精耕，另一方面则是因为扩产产能、提升了供应链的运营效率。
2020年发行可转债募集了13.4亿资金，主要用于新建安徽滁州、合肥洽洽工业园、长沙洽洽二期扩建等项目，预计3个项目建成后可年产瓜子产品78000吨、坚果22800吨。
2021年10月，滁州一期工程项目已投产。但扩产后产品销售毛利率较去年变动不大，如果与2019年相比，甚至略微下降。
受大环境影响，零食行业普遍毛利率呈下滑趋势，良品铺子、盐津铺子等企业也面临同样的问题。
并且净利率同样疲软，在获得了1.02亿政府补助的情况下勉强维持稳定。
除此之外，利息收入的增长也显得有些异常。
02
存贷双高的背后
上市以来，洽洽食品大部分年份存在存贷双高的嫌疑，直到2020年发行可转债募集大笔资金才发生转变。
从利息费用和利息收入的走势也可以看出存贷双高，那为什么又说利息收入异常呢？
一家食品企业为何会有这么高的利息收入？一方面是因为募集资金专用账户产生的存款利息，另一方面则是因为委托贷款的“副业”产生的利息收入。
早从2012年起，洽洽食品就开始了这一“副业”。由于借款成本较低，约为3.37%，而放贷利率为9%-11%，可以通过利率差来获得放贷收益。
2019年末货币资金余额为2.54亿元，交易性金融资产余额为（主要为银行结构性存款）11.70亿元，其他流动资产中的委托贷款余额为4.41亿元。
流动资金较为充裕的情况下，银行借款余额为2.98亿元，并在2020年一季度末增至5.85亿元。
因委托贷款导致存贷双高，证交所也针对这一情况发过问询函，并且质疑其风险控制程序是否完善。
虽然洽洽食品回复已建立贷前风险评估制度、贷中和贷后风险跟踪机制。但曾经发生过未按时收回贷款的情况，导致全额计提减值准备，可见此业务仍然存在不能按期收回本金及利息的风险。
贷款客户中多次出现安徽新华发展集团，2021年又一次贷款1.5亿，年利率10%，期限为12个月。
新华发展旗下有多家子公司，业务范围涵盖房地产、担保公司、金融外包、教育投资等行业。2021年未经审计的净利润约为9.5亿，净资产70.79亿。
虽然财务资助公告里说明新华发展与洽洽食品不存在关联关系，但是一个愿打一个愿挨还是让人浮想联翩。
再来说说为什么洽洽食品的借款利率比较低？年报中透露，其母公司合肥华泰集团股份有限公司参股了安徽新安银行股份有限公司，占比20%。
看到这里大概能明白了，原来有这一层关系。
03
未计提存货跌价准备存疑
洽洽食品借钱干什么呢？说是为了满足原料付款资金需求，同时优化资本结构。
存货中原材料占比最高，在70%-80%,其余部分是库存商品、在产品和周转材料。采购和囤积原材料导致存货连年增长，占总资产的比例在20%左右。
洽洽曾解释这是因为主要原料采购具有季节周期性，葵花籽原料采购主要集中在10月至次年1月，因此年末库存较多，导致存货余额较年初更高。
但奇怪的是，近5年存货余额普遍超过10亿，却从未计提过存货跌价准备，证交所同样提出过疑问，要求洽洽说明未计提跌价准备的依据。
对此洽洽解释为，因存货库龄均在一年以内，期末不存在呆滞品，且产品单价在逐年上升，因此期末存货无减值迹象。
存货是按照成本与可变现净值孰低计量，尽管库龄较短，但零食类产品可替代性较强，并且存在保质期。
多达10几亿的库存商品和原材料完全不会发生变质吗？还真不一定能保证。
04
总结
一边借款放贷，一边还大手笔分红，洽洽食品上市以来分红的总额高达30亿，平均分红比例约为70%。
大股东合肥华泰集团的持股比例为41.93%，也就是说大部分分红都进了大股东的腰包。
通过开展“副业”、用闲置募集资金购买理财产品等方式，洽洽食品的利润看似小幅增长，实则包含了一些水分，而毛利率和净利率的变化再一次印证了盈利质量不高的事实。
急速扩充产能能否提升营收、带来盈利能力的增长，或是会导致产能过剩、存货积压，还是一个未知数。
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