文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
4月15日，卫星化学（002648.sz）收到浙江证监局的监管函。
据监管函，公司子公司的负责人从公司借了1523万，未及时履行关联方交易披露义务，而这个子公司的负责人，正是公司董事长的外甥，借钱的原因，竟然是买房。
这是真的把上市公司当成了提款机。
在监管层最为关心的上市公司各种操作中，关联方利益输送几乎是关注度最高的。不管金额大小，只要发生，监管函使命必达。
浙江证监局对公司、杨卫东、郦珺、沈晓炜分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案，要求卫星化学10日内上报整改报告。
卫星化学的主营产品，是一种化工原料，叫丙烯酸。
丙烯酸及其加工后的各种产品，广泛应用在建筑、造纸、皮革、纺织、塑料加工、包装材料、日用化工、水处理、采油、冶金等领域。
01
一路骚操作，“合法”绕过事务所审计
关联方利益输送是严重的违规行为，事务所如何过审的？
3月22日发布的年报显示，事务所出具的标准无保留的审计报告，意味着对公司的财务数据没有异议。
那么，这笔违规借款，是事务所没有发现，应该承担相应责任了？
不需要。
公司做了一个骚操作。
在发布年报的同时，发布了一个关联交易自查报告，自爆家底，称在自查过程中发现了违规现象，并已经整改。
自查报告称，借款已分别于2021年12月22日、2022年3月18日悉数归还。
这个时间点很有学问，打了一个时间差。3月18日虽然是2021年之后，但是在公司发布年报之前，公司既然承认了，所以事务所对年报正常审计披露即可。
02
警惕业绩飙升背后的猫腻
受益于2021年原油暴涨，公司的业绩也迎来史上最佳。
从毛利率、净利率的视角来看，中国的石油化工企业（包括两桶油）无一例外都是低端加工业，赚点加工费。
原油价格高的时候盈利能力强，原油价格低的时候盈利能力弱。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
不过，卫星化学2021年的业绩长势喜人，除了原油价格上涨外，公司的平湖基地新增丙烯酸及酯项目投产（2021年净利润26亿）、连云港基地一阶段项目投产（2021年净利润17亿）等新建扩产项目，给公司带来了巨额收益。
受益于业绩暴涨，公司经营性现金流量净额高达36.68亿，为史上最高。
按理说，上市公司赚大钱后都会去偿还债务，尤其是有息贷款，避免利息负担。
但卫星化学的操作有点让人看不懂，公司不仅没有偿还贷款，反而加大借款。2021年，公司的利息支出高达5.5亿，是上年同期的两倍多。
公司的有息负债高达164亿，较上年增加了近50亿。
当然，对此公司在年报中也有解释，那就是在新建设项目上投入巨资。现金流量表中，2021年购建固定资产、在建工程的现金流出超过40亿。
企业扩产（并购）是一件好事，但对于原料类企业，还要考虑未来的行业发展趋势。2021年和2022年初是非常特殊的情况，这种好日子能否长期持续，是个未知数。
假如公司扩产的项目全部投产后，受到市场行情影响，毛利率下降，那么公司的投资回报率就不一定划得来。
从这个角度来说，星空君对于上市公司扩产（并购）的资金来源十分关心。如果是自有资金，则是比较安全的，假设新扩产的项目效益不佳，也不会为公司带来额外的负担；如果是增发或者可转债，也是类似效果，不过审核手续非常繁琐很难过审；如果是贷款扩产，就需要警惕了。
以卫星化学为例，公司扩产主要靠贷款，由此带来每年的利息支出已经超过5个亿，不管未来效益如何，这是刚性的必须偿还的支出。
03
固定资产的本质，还是费用
资产负债表显示，公司的固定资产和在建工程合计超过200亿，和五年前相比，增加了4倍多。
资产总额增加了接近5倍，公司规模的扩张非常迅猛，基本上，每两年再造一个卫星化学。
高速扩张的背后，势必存在着风险。
首当其冲的，是固定资产折旧。
2017年，公司全年计提的折旧是4个亿；2021年，公司全年计提的折旧是10.4个亿。随着大量的在建工程转入固定资产，这个金额会越来越大。
在阅读上市公司财报的时候，固定资产（在建工程、无形资产）是经常容易被忽视的项目。事实上，由于折旧的存在，固定资产无非是判了“缓刑”的费用，用5-20年，把投入的固定资产，再以折旧费用的形式释放出来，从而严重影响上市公司的利润。
这意味着，固定资产并不一定是越多越好。除非公司产品前景明朗，毛利率一路看涨，否则公司固定资产的暴增，带来的是风险。
04
0存货跌价准备？
不管怎么说，公司33亿的存货，没有计提一分钱的存货跌价准备，星空君是难以理解的。
据年报显示，公司的原材料主要是丙烷（LPG）。
如果说2021年原油处于价格上涨期，公司的化工原料不计提存货跌价准备尚可理解，但是2020年也没有计提，就很难解释。
随着原油冲高回落，公司的原材料、库存商品等存货会没有跌价风险吗？
05
分红
年报显示，公司拟分红6亿。虽然和净利润相比，比例并不高，但结合上文分析，公司的现金流非常紧张，甚至短期内解决不了偿还有息负债的问题。
这个时候，公司分红款的资金来源，其实是靠的贷款。
再结合公司给董事长外甥借钱买房，可见公司在变着花样给大股东们进行合规、不合规的利益输送。
- END -
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