文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
2020年，疫情伊始，星空君预言，呼吸机行业将会迎来爆发式增长。
这个道理不难理解，呼吸机是一个对供应链要求比较高的产业，虽然其中一些高端配件依然依赖进口，但能维持完整的供应链的，只有中国。
果不其然，A股上市公司中，几家从事呼吸机的企业，无论是家用呼吸机，还是医用呼吸机，都卖爆了。
无论是鱼跃医疗，还是迈瑞医疗，星空君都在业绩爆发之前“精准”的做了预测。
其实星空君当时也聊过九安医疗，当时主要是基于它的智能体温计业务，没想到它会在抗原检测领域大放异彩。
当可孚医疗（301087.sz）2021年在创业板上市的时候，星空君看到公司2020年业绩翻番，想当然的认为，公司的呼吸机，也卖爆了。
但是，当打开公司的年报时，却惊呆了，呼吸机的销售额，不增反降。
发生了什么？
01
营收构成的变化
2019年，公司的呼吸支持板块营收1.89亿；2020年，1.58亿；2021年，2亿。别说和同行比了，就是和自己比，呼吸支持板块这三年的成长性也非常差。
公司2020年的业绩翻番主要靠的是健康监测、医疗护理等其他板块。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
为什么呼吸支持板块在疫情期间相对表现不佳呢？
原来，公司没有拿到国外销售的资质。2021年年报显示，公司的营收里全部是境内销售。
年报披露，公司组建了国际业务部， 积极进行国外产品注册， 积累海外销售渠道、 客户资源以及运营经验， 加速布局海外销售网络。
公司成立于2009年，十几年过去了，才想起来把业务开展到国外。而由于国内疫情控制的比较好，基本上没有新增的呼吸机需求，公司的呼吸支持业务在2020年不增反降也就正常。
所谓机会是给有准备的人的，就这个意思。
起了个大早，干了个晚集。
不过，公司的广告里不是这么说的。
这和年报的分销售区域的数据，是相悖的，算不算虚假宣传？
或者，2022年开始有海外销售了？
02
上市即巅峰？
2021年年报显示，公司实现营业收入22.76亿， 较上年同期下降4.19%， 较2019年同期增长55.65%；实现归属于母公司所有者净利润42,885.66万， 较上年同期增长1.16%， 较2019年同期增长246.73%。
这里对比2019年的意图很明显，2020年公司的业绩高速成长是不正常的，2021年的业绩回落反而是正常的。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
从逻辑上讲没问题，但分版块还是有破绽的：公司的大部分板块增速都比较低，只有医疗护理板块爆发式增长。
2019年，医疗护理3个亿，2020年超过8.5个亿，2021年回落到7.6个亿。
什么是医疗护理？
原来，是口罩、防护服、消毒产品等，卖爆了。
星空君认为，虽然2021年有所下滑，但公司的海外销售许可不断充实完善后，这部分业务可能会持续成长。
03
周转率疑云
年报显示，公司净利润和上年基本持平，但星空君却发现公司有两个指标非常不正常。
存货周转天数和应收账款周转天数。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
1、存货周转天数
存货是如何影响利润的？
看看这张图。
忽略掉投资收益、其他业务收支和营业外收支等项目后，利润的内核就是：
主营业务收入-主营业务成本-费用。
所以在其他项目不变的情况下，如果能够降低主营业务成本，就可以增加利润。除了通过在生产、制造、销售等环节控制成本外，还有一个环节可以由财务人员控制成本。
转成本。
所谓转成本，是销售商品之后，确定商品的成本价并做账的过程，这是一个会计概念。以前星空君提出这个概念的时候，经常会被投资者误认为表述反了。
不要用常规的思维模式去理解会计概念。
因为原材料的购进批次不同价格不同，所以售出的成本需要计算确定，结转成本通常有先进先出法、加权平均法等。如果结转成本的时候，财务人员虚减了销售成本，那么公司的利润（销售收入-销售成本）就会增加。
结转到成本的存货金额减少了，剩下的存货金额就相对增加了，所以如果存货金额非常大的时候，就需要警惕。
上面这段话理解不了没有关系，只要牢记，存货非常容易被用来调节利润，上市公司经营模式没有大规模变化的情况下，当存货周转天数发生了较大的异常，肯定是有猫腻。
公司的存货周转天数，增加了接近24天。
2、应收款周转天数
应收账款周转天数要比存货更容易理解一些，平均欠款偿还时间变久了，必然会有坏账风险。甚至还有可能，公司的业绩可能是大客户联手“抬轿”抬出来的。
在刚上市的公司中，这种情况很常见。
公司的应收款周转天数从27天增加到了43天，涨幅明显。
04
疯狂扩产
上市的目的是什么？
圈钱。
圈钱的目的呢？
就不一样了。
有的公司是为了分钱，有的公司是为了扩大生产规模。
星空君倾向于支持后者，毕竟从监管层来说，鼓励上市融资的本质，是为了支持企业发展，而不是玩脱实向虚的资本游戏。
可孚医疗在一年之内，投入了超过5个亿的在建工程。与之形成对应的，公司2019年的固定资产+在建工程都不足5000万。
一夜之间，生产规模扩充了十几倍。
这给公司带来两个压力，一是管理能力是否能够达到；二是投资回报率是否合理。
2019年，公司的净资产收益率20.74%；到了2020年，迅速攀升到了42.55%；但到了2021年，净资产收益率只有8.67%。
从年报披露的在建工程项目来看，主要还是面向健康监测和医疗护理。
在这两个板块较2020年有所下滑的时候，继续扩充产能，是否一个明智的选择？
- END -
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