妙可蓝多,业绩增长竟然靠利息


文:诗与星空(ID: SingingUnderStars)
星空君有个朋友,是潍坊人。潍坊地理环境非常优越,自古以来就是粮仓菜园,县级市寿光的蔬菜更是闻名全国,当地有很多名吃,比如潍坊火烧、诸城烧肉、朝天锅等等。

朝天锅的做法是用类似烤鸭饼的小饼卷猪头肉、蛋、菜等,非常适合当早餐。这个朋友在北京创业,跑了大半个京城,发现几乎没有人做朝天锅,感觉看到了巨大的市场蓝海,于是想把朝天锅引入。
当然了,他的朝天锅虽然做的很好吃,但是赔得一塌糊涂。
很多食品,具有强烈的地域属性,离开了它的故土,就失去了成长的空间。
就像当年瑞幸在招股书上,拿欧美日韩的人均咖啡饮用量对比,觉得中国的咖啡市场大有潜力。
结果大家都知道了。
当妙可蓝多(600882.sh)拿出类似的蓝图,说中国孩子吃奶酪的市场大有潜力的时候,星空君不由自主的想到了咖啡和朋友的朝天锅。
01
奶酪进入每一个家庭?
公司在年报中写到:公司始终践行“让奶酪进入每一个家庭”的使命,坚定推行“聚焦奶酪”的总体战略,发展壮大奶酪业务。
看到这个目标的时候,星空君皱了皱眉。我可以泡着龙井喝咖啡,但是接受不了奶酪的味道。中国作为农耕文明,饮食传统中缺乏奶酪这种游牧民族的风格。
为了补钙,国家层面普及牛奶用了很多年花费了大量的人力物力,牛奶才有了较高的普及率,奶酪不可能有这样的待遇和地位。
2021 年,公司实现营业收入44.78亿,较上年同期增长 57.31%;实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿 同比增长 160.60%。

看起来,业绩成长非常好。但是很明显的一点,公司的净利润“贴地飞行”,过于卑微。公司的净利润率只有1%-4%左右,和做牛奶的同行相比,差了太多。

数据来源:同花顺,制图:诗与星空
看起来更“高级”的深加工品,为什么反而赚钱能力比轻加工的液态乳更差?
02
营销驱动业务
原来,公司把大把的钱都投入了营销。
公司销售费用高达11.59亿,其中绝大多数是广告费。通过各种渠道的广告轰炸,试图培育客户消费习惯。
效果如何呢?
星空君查阅了一些市场分析数据,发现大部分数据都和妙可蓝多自己统计的数据有关,公司称妙可蓝多已经在奶酪业稳居市场第一,占据30%左右的市场份额。
这意味着什么?
这个市场规模,也就100来亿,整个市场的成长率也不高,就算市占率百分之百,也就那么大空间了。
或者说,如何面对一个缺乏成长空间的细分领域?
更可怕的是,像三只松鼠、良品铺子等零食行业,也借道进入这个行业,硬生生的把一个新兴领域厮杀成了红海。
考虑到90后们不是很爱生,10后增量不足,这个辛辛苦苦创造出来的市场空间,还有进一步缩小的可能。
大手笔投入营销费,也就可以理解了。但这也意味着,这种营销驱动业务的模式,不可能长期维系。
03
利润来源
公司很醉心于宣传其新品奶酪棒毛利率超过50%,产品综合毛利率也高达48.51%,看起来非常不错。但是,高营销投入的情况下,这种毛利率水分很大。
如果不投入广告,不投入销售返利,那么产品不可能卖到这么高的价格。
这也意味着产品价格虚高,享受到产品红利的是经销商和广告商,而非最终客户。
2021年,公司净利润1.94亿。
其中,有这么几大项和经营无关的事项影响公司最终的净利润。
1、公允价值变动损益
2021年,公允价值变动损益较上年增加了1400万,主要是持有的私募(很有趣哟)股份市场价增加了近1000万。
2、资产减值损失
2021年,资产减值损失比上年减少了1800万,相当于增加了1800万利润。
3、政府补贴
2021年,政府补贴较上年增加了1900万。
4、财务费用
下面,隆重请出2021年的利润增长骨干之一:财务费用。
公司2021年财务费用较上年同期,减少了(负数增加)6000万,主要是源于利息。
上述四项合计超过1个亿,这意味着,剔除掉这部分影响,公司的利润和上年变化不大!在营收暴增的情况下,真正的核心利润是原地踏步的!
04
原大股东的未了情缘
这些利息主要来自于增发融资,2021年,妙可蓝多向蒙牛定增近30亿元,蒙牛成为公司的第一大股东,持股30%。
根据公告,募投项目全部建成后,公司将形成上海、天津、吉林、长春4个城市5间工厂(其中上海有2间工厂)的产能布局。
但公司2021年用于固定资产在建工程的投资,只有6个多亿,因此账面闲置资金非常多,大部分购买了各种金融机构的理财。
星空君查了一下年报,以光大、交行的稳健型理财为主,但其中有一笔购买私募的资金,金额不大,却让星空君感到不安。
年报显示,2018 年 6 月 7 日公司投资人民币 1亿元参与认购上海祥民有限合伙人份额,截止 2021 年 12 月 31 日,公司投资成本占上海祥民认缴总份额比例为 8.21%、占上海祥民实缴总份额比例为 17.30%。
上海祥民的另一个合伙人是吉林省耀禾经贸有限公司,是公司的原大股东柴琇女士名下企业。
吉林省耀禾经贸有限公司间接控股吉林芝然乳品科技有限公司,妙可蓝多也参股了吉林芝然(10%股份)。
2020年3月,蒙牛第一次进入公司十大股东,2020年6月,柴琇及其配偶控制的主体受让联祥消防100%的股权,联祥消防持有吉林耀禾 100%股权,2021年1月、3月,蒙牛不断追购股份,7月借增发成为公司实控人。
正常情况下,以当年蒙牛被收购为例,完成股权交割后,原大股东拿到满意的价钱,会彻底退出经营,并斩断和上市公司的一切关系。
既然双方已经一拍两散了,为什么还要合伙注资一家私募公司?
有没有并购协议上没有体现出来的“桌子底下”的阴阳协议?
未来有没有可能通过这部分股份,向原股东进行利益输送,来补偿未尽的情谊?

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