文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
星空君悄悄问一句，你洗过最贵的澡多少钱？
有一家上市公司，花10个亿洗了个大澡。
这家公司叫索菲亚（002572.sz）。
装修过房子的大致都知道这个牌子，是定制家居方面的大品牌，旗下有四大品牌，以中高端市场为目标的“索菲亚--柜类定制专家”,以高精人群为目标的“司米--定制家居”和“华鹤--定制家居”,以大众市场为目标的“米兰纳--定制家居”等。
但是，众所周知，房地产行业最近两年迎来了前所未有的寒冬，家居行业受影响非常严重。
让人惊讶的是，近年来的财报显示，索菲亚逆势而上，在“房住不炒”和新冠疫情的双重压力下，实现了2020年、2021年的营收规模两连跳。
尤其是2020年，顶着疫情的剧烈影响，在小半年整个行业几乎不能开工的情况下，实现了营收、净利润双丰收。
靠什么实现的？
公司会计说，都是我编的，但到了2021年，实在编不下去了。
01
不合常理的营收和塌房的净利润
年报显示，公司实现营业收入104.07亿元，同比上升24.59%。但年报中回避了净利润的增幅，原因很简单，公司的净利润跌落到尘埃，只有上年同期的十分之一左右。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
发生了什么事？
利润表显示，影响公司利润的两大项内容，一是资产减值，达到了2.8亿；二是信用减值损失（坏账），高达6.7亿。
二者合计逼近10亿。
而2019年和2020年，这两个项目合计分别不过2、3000万，这意味着什么？
传说中的洗大澡。
公司2020年以及以前的赊销，是不靠谱的，到了2021年集中计提坏账，同时也说明之前的业绩是注水的。
尤其是2020年反常的业绩增长，主要来自于集团客户，这部分客户是谁呢？
年报显示，其中一部分是恒大系。
在行业凋零的时候，选择抱高杠杆企业的大腿，真的是饮鸩止渴。
02
资金链断裂的前奏
不仅恒大，这一波房地产商埋了不少从事精装修的企业。
房地产商资金链暴雷，无法偿还供应商货款，上游的家居企业总不能去房子里拆家具。就算是拆了，也卖不了几个钱啊。
不过，拿不到货款的家居企业，却要向原材料商支付货款。巨大的资金压力下，索菲亚选择了扩大银行贷款。
2016年，公司长短期借款合计1.8亿；短短五年之后，2021年，公司长短期借款超过24亿。如此大幅的增长，公司的融资成本压力巨大。
和2020年相比，公司的利息费用翻了一番，超过8000万。
与此同时，公司账面现金（含理财）超过30亿，这种资金结构，非常疑似存贷双高。
所谓存贷双高，是指公司账面存款和贷款都非常高，且没有正常理由，同时利息支出高昂，不合逻辑。
在贷款24亿的同时，公司全年购买了超过107亿的理财（余额6亿），不去还债，却热衷买理财，公司的操作让人费解。
年报显示，公司的理财主要是工行、浦发、光大、招行等大行的稳健型理财产品以及结构性存款，利息并不高，大多年化收益率在3%左右。
很显然，公司的贷款利率不可能这么低，为什么不去还贷款呢？
公司为了贷款，甚至抵押了厂房和设备，说明资金状况并不理想。
星空君研究了下公司的子公司股权结构，认为很可能存在的一种情况：是公司对控股51%、60%、70%等非全资子公司的实际控制权并不高。这些子公司运营相对独立，财务自主权较高，或者总公司对这些子公司的资金链紧张坐视不管，或者是这些子公司比较赚钱不共享统筹使用资金。
从年报披露的部分子公司业绩看，这部分控股子公司大多效益不佳，大概率资金状况堪忧。
03
洗澡之后
经过2021年的洗大澡，公司的资产质量得到了一定的提升。很多上市公司通过这种方式，实现“轻装上阵”，来年实现更好的业绩。
索菲亚洗完澡后，能业绩向好吗？
星空君认为难度很大。
随着房地产市场的变化，导致公司的营收结构发生巨变。
现在公司主要有三大渠道：
1、C端渠道，直接面向最终客户，在建材批发市场、连锁建材卖场、临街店铺、购物广场、居民社区等区域，开设终端门店逾4,000家，覆盖全国1,800个城市和区域。
2、B端渠道，承接地产、酒店、企事业、长租公寓、学校、医院等样板房及工程批量项目，提供室内家居全屋定制产品。
3、大宗渠道，2021 年，公司大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达 16.04 亿元，同比上年增长 6.64%。
4、整装/家装渠道：在全国范围与实力较强的装企开展合作，先后与星艺装饰、圣都家装等头部装企签署深度合作协议，推出渠道专属产品与价格体系，与零售渠道形成区隔；同时推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作。
其中，受到房地产行业的影响，公司的前两种渠道都亚历山大，相对来说大宗和整装渠道扩张比较明显。但从2021年的财报质量看，和终端客户不同，这两种方式坏账的风险比较大，导致公司存在着暴雷的可能。
作为房地产的附属产业，家居行业的未来，艰辛而迷茫。
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