文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
近日，一则新闻显示，美国研究人员宣布，一名女性白血病及艾滋病患者在接受一种特殊的干细胞移植后痊愈，成为首位接受相关疗法后艾滋病痊愈的女性。
在她之前，有柏林病人和伦敦病人，也是类似情况，在使用骨髓移植治疗白血病的时候，捎带治好了艾滋病。
有1%的高加索人种天生具有艾滋病抗体，采用他们捐献的骨髓移植，治愈白血病的同时，也治愈了艾滋病。
和柏林病人、伦敦病人不完全相同的是，这位女性患者采用的技术叫单倍体脐带血移植。相对于骨髓移植，单倍体脐带血移植适配性更好一些。
脐带血资料由国家统一储存，更容易对“抗艾滋病突变”进行筛查。不过，研究团队也指出，相对于庞大的艾滋病患者数量，这种治疗方法可适用的范围太小，每年可能只有50人符合条件。
不过，生物技术已经呼啸而来，曾经的疑难杂症，正在逐渐被攻克。
其中，最有希望实现大规模技术突破的技术，是单抗，也就是单克隆抗体。
通俗表述来解释单抗（不够专业）：全人类的免疫力系统是一个神奇的自身“军火库”，可以对抗绝大多数疾病，将某些对癌症等疾病有效的抗体用生物技术的手段提取出来，进行克隆，这种药物就是单抗。
这是一个非常具有前景的朝阳行业，中国的单抗技术起步不算晚，和国际巨头的差距存在，但没有太大的代差。
创新药企业大多都涉足单抗，比如百济神州。
01
亏损上市，上市亏损
招股书显示，2018年度、 2019年度及2020年度，公司归属于母公司股东的净利润分别为-47.47亿元、 -69.15亿元及-113.84亿元。
据2021年底发布的业绩预报，预2021年1-12月归属于上市公司股东的净利润亏损85.4亿元至110亿元。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
科创板设立以来，允许亏损上市。2020年后，A股又修改了退市规则，允许连续亏损不退市。
增加了营收、净资产、股价等退市条款，但对净利润网开一面。
主要原因是连续三年亏损强制退市这个条款，形同虚设，限制了优秀的互联网公司（靠烧投资，常年亏损）在A股上市，而真正需要退市的垃圾公司通过财技保壳。
对于百济神州这种巨额研发投入的企业，短期内不盈利很正常。
只不过星空君觉得，亏成这个程度，如何给投资者交代，地主家里也没有余粮啊！
02
核心产品
据招股书，公司共有 3 款自主研发药物处于商业化阶段：
分别为 BTK 小分子抑制剂百悦泽®（BRUKINSA®，泽布替尼胶囊， zanubrutinib），抗 PD-1 单抗百泽安®（替雷利珠单抗注射液， tislelizumab）和 PARP 抑制剂百汇泽®（帕米帕利胶囊， pamiparib）。
BRUKINSA®（百悦泽®）获得美国食品药品管理局（FDA）加速批准3上市，于 2019 年 11 月在美国开始商业化销售。
百悦泽®（BRUKINSA®）和百泽安®获得中国国家药监局附条件批准4并分别于 2020 年 6 月和 2020 年 3 月在中国开始商业化销售。
百汇泽®于 2021年 5 月获得中国国家药监局附条件批准5。公司的商业化产品及临床阶段候选药物共有 47 款，包括 9 款商业化阶段药物6、 3 款已申报候选药物和 35 款7临床阶段候选药物。
应该说，公司的研发实力非常强。
如果从营收构成来分析，公司目前最大的营收来源并非卖药，而是技术授权。
以2021年中报为例，公司药物营收15.8亿，而技术授权营收33亿，占比差不多三分之二。
公司技术授权与研发服务收入来自于公司与新基瑞士、默克集团对外授权协议中规定的授权费、研发服务收入、研发成本报销及合作协议终止后收取的款项等。
其实这也是公司技术实力的体现，能和国际医药巨头合作研发药物，印证了上文星空君提的观点：在生物制药尤其是单抗等领域，中国医药企业虽然有不小的差距，但因为全球起步比较晚，并没有技术上的代差。
03
研发就是生命
百济神州上市之前，在A股所有的药企中，研发投入最为慷慨的，是恒瑞医药。2021年的研发费用，预计超过50亿。
但百济神州上市之后，这个排名发生了变化，百济神州的研发投入在2020年就达到了90亿，2021年有望突破100亿，差不多是恒瑞的两倍。远超公司的销售费用，甚至都超过了公司的营收，成为亏损的重要影响因素。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
如此高额、高比例的研发投入，让星空君陷入了沉思。
应该说，恒瑞医药作为A股医药龙头，在仿制药赛道吃到了不少红利，但孙飘扬的超前布局也让恒瑞医药在单抗等创新药领域涉猎广泛。
只是，百济神州这种自杀式研发投入，是恒瑞医药无法比拟的。
公司在科创板上市，估值相对较高，背后有巨额资本加持，亏得起… …
这压根不是一个跑道啊！
04
依然处于高风险阶段
生物制药是一个清晰明确的优质赛道，但不见得每一个选手都能100%成功。
高研发投入一定在未来收获高利润吗？
不一定，生物制药的研发失败率非常高，很可能大部分研发投入血本无归。
从已经上市的产品来看，至少目前很难支撑起公司的高估值，并且在短期内无法实现盈利。
还是以恒瑞为例，恒瑞的高研发背后，还有已经成体系的正在盈利的药物，用于支撑创新药；而百济神州几乎完全在靠资本支撑，而资本的耐心有多久，还是未知数。
- END -
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