文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
2021年是一个非常奇怪的年份，和往年不同的是，这一年很多中小企业主面临极端的两种情况：一种觉得生意比往年特别难做，另一种觉得生意好做多了。
随着上市公司业绩预报和年报陆陆续续发布，星空君发现了其中的秘密。
也许几十年后，人们才发现，二十一世纪20年代，已经进入了第四次工业革命。而这次工业革命的核心，很可能就是机械革命。
依然依赖低技术含量密集劳动力型的行业，盈利压力越来越大；进行了技术革新，依赖高科技人才转型自动化智慧化生产的企业，逐渐风生水起。
并不是生意不好做，而是产业转型开始初显成效。
以智能制造领域为例，机床工具行业进出口大幅度增长，持续保持向好趋势。中商产业研究院预测， 2025年我国数控机床产业规模将达4,056亿元。前瞻产业研究院预测，中国目前已成为全球最大机床生产国和消费国，预计2024年国内市场规模将超过5,700亿元。
在这背后，是中国机械制造行业全面升级。
01
创世纪扭亏为盈
创世纪（300083.sz）发布2021年年报，2021年全年实现营业收入52.62亿元，同比增长53.60%；实现归属于上市公司股东的净利润5.00亿元，同比增长171.71%；经营活动产生的现金流量净额3.38亿元，同比增长84.63%。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
公司核心业务是数控机床，因为产品正在向智能化转型，2016年以来，公司营收和业绩就陷入了波动，甚至巨额亏损。
2021年无论是营收还是净利润都出现了全面回暖。
公司在年报格外提出了经营性现金流量净额增幅84.63%。
星空君也认为，这是一个非常重要的指标，结合投资性现金流量净额来看，公司已经突破了瓶颈，转型成功。
02
重资产行业的自由现金流
作为一家数控机床企业，公司是比较典型的“重资产”运营，也就是资产负债率比较高。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
近年来，公司大部分年份的资产负债率在60%以上。这和这类企业的经营模式有关：设备价值比较高，回款效率比较低，资金周转慢导致应付款也很高，生产经营需要较多的银行贷款。
一旦出现行业形势不佳的情况，很容易资金链濒临断裂，从而形成传导效应，公司业绩崩盘。
以2020年的巨亏为例，主因并非是经营亏损，而是公司进行了业务重组，淘汰了部分陈旧技术产能，计提了资产减值。账面减值高达6.8亿，导致亏损。
换个视角，公司相当于洗了个大澡，2021年轻装上阵，虽然营收规模恢复有限，但公司的利润情况表现不错。
重资产企业最需要关注的指标，其实不是利润，甚至不是营收，而是自由现金流。
对于非专业人士来说，自由现金流的公式定义非常繁琐，星空君做了一个简化指标近似约等于自由现金流：
经营性现金流量净额-|投资性现金流量净额|
经营性现金流量净额和投资性现金流量净额绝对值的差，代表了公司靠经营赚来的钱，是否能弥补扩大生产线再生产投入资金的亏空。
结合几年的趋势，可以研判公司的发展状态。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
公司的现金流量表几乎是一个教科书般的案例：
2017年至2019年，公司的经营性现金流量净额为负数，说明公司的经营和投资入不敷出，赚的钱不够花的。
2020年虽然巨亏，但公司的现金流表现开始好转，经营性现金流量净额变成正数，但自由现金流还是负数；到了2021年，公司的经营性现金流量净额大幅增加，盈利能力增强，自由现金流转正。
如果沿着这样的经营态势发展下去，2021年是公司的转折年。这意味着以前年度投入的巨额资产设备，已经开始发挥正向的作用，开始产出远大于投入。
从这个案例，我们也可以发现，看待一家上市公司，不要简单的看营收、净利润，尤其是市盈率，从长期价值投资的角度来说，缺乏参考价值。应该多组指标综合对比，重点关注现金流相关指标。
风险提示：由于公司2021年的自由现金流刚刚转正，目前的数据尚不能判断是否能够长期维系，仅当做案例分析，来介绍自由现金流的含义，不作为投资参考。
03
不太靠谱的客户
年报显示，公司前五大客户占销售额比例30%左右，其中第一大客户占比8%。公司对大客户不形成依赖，这也和公司的产品有关。
公司的数控机床主要面向3C消费电子，中国是世界上规模最大的3C电子生产国，大量的企业从事该行业，公司的客户群体比较分散。
但是，过于分散也有一定的坏处：坏账比较多。
2020年，公司坏账损失1.7亿，2021年，公司坏账损失1.68亿，占利润总额的27%，成为影响利润的重大因素。
随着公司经营质量的好转，如果不能有效的处理好客户回款情况，公司未来的业绩会因为坏账冲击比较大。
04
存货跌价准备
大部分3C电子行业有个特点，产品从生产完，就开始贬值。
像欧菲光、歌尔股份等，星空君都重点关注它们的存货，是否提足了存货跌价准备。
而作为3C电子的设备供应商，其实也有类似情况，这类设备更新迭代比较快，也面临着贬值降价的问题。
2021年，公司存货总额24.65亿，存货跌价准备高达1.75亿，占比有点高。但是星空君在核对数据的时候，发现2020年的存货跌价准备计提比例10%左右，要比2021年高不少。
因此，2021年的存货跌价准备是否有水分，或是2020年为了洗大澡刻意多计提了，还是个未知数。
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