文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
作为一个爱动手的同学，小时候，星空君拆过家里的闹钟，后来装起来的时候，发现多了好几个零件；诺基亚时代的时候，星空君也拆过经典的3310，里面的电路板又壮又结实；后来帮同事修iPhone、华为的时候，发现薄薄的手机机身里，塞满了各种柔性线路板，需要小心翼翼的揭下来。
苹果刚上市的时候，柔性线路板对于中国企业来说，还是高不可攀的技术。其中的核心技术，是电磁屏蔽膜，2012年，一家叫做方邦股份的公司，完成了技术攻关，实现了电磁屏蔽膜技术的国产化。
柔性线路板（FPC）是PCB的一种，具有配线密度高、轻薄、可弯折、可立体组装等特点，适用于小型化、轻量化的电子产品，符合下游行业中电子产品智能化、便携化发展趋势，被广泛运用于智能手机、电脑、可穿戴设备、汽车电子、 5G 通讯基站等现代电子产品。
经过十年来的经营，公司如今成为华为、三星、小米、vivo等手机厂商的电磁屏蔽膜供应商。
随着消费电子、新能源车、5G等行业的高速发展，柔性线路板的市场需求越来越庞大，方邦股份（688020.sh）也在2019年成为首批科创板上市公司。
2022年2月18日，公司发布2021年年报。
这份年报，却让星空君皱起了眉头。
01
逐年下滑的业绩
方邦股份2021年实现营业收入2.86亿，较上年同期下降 0.76%，其中电磁屏蔽膜收入下降约 0.45 亿，归属于母公司所有者的净利润 3783万，较上年同期下降 68.27%。
数据来源：同花顺iFind 制图：诗与星空
在年报中，公司详细的分析了业绩下降原因。
最重要的原因是受到手机行业形势的影响，公司尚未成为苹果的供应商，而2021年是苹果年，尤其是华为的收缩，对公司影响较大，所以营收规模略有下滑。
影响利润的因素有五个：
（ 1）铜箔业务产能利用和良率等各方面尚处于爬坡阶段，报告期内铜箔业务毛利处于亏损状态， 导致公司整体毛利率下降；
（ 2） 因实施股权激励计划，公司 2021 年产生股份支付费用约 1798 万元，较 2020 年增加约 1005 万元；
（ 3） 报告期内，公司围绕电磁屏蔽膜、挠性覆铜板、超薄铜箔以及电阻薄膜等产品领域持续加大研发投入，导致公司研发费用同比增加；
（ 4） 报告期内，珠海子公司投入使用，厂房、设备折旧费用增加，同时配备相应人员导致员工薪酬支出增加， 叠加中介咨询服务费用、厂房租赁费用增加等因素，导致管理费用同比增加；
（ 5） 报告期内公司可用货币资金余额减少，导致投资收益同比下降约 1785 万元。
不过，理由虽多，但均不充分，公司上市即巅峰却是显而易见的现实。
真正的原因是什么呢？
02
经销商抬轿上市？
招股书显示，公司近60%的营收来自前五大客户。
会不会有一种可能，关系密切的大客户，在公司上市时提前做了采购，让公司的财报更好看？
这种情况如果真的存在，其实是有办法在财报上甄别的：现金流量表。
收现比是销售商品收到的现金除以主营业务的比值，反映了企业主营业务收入背后现金流量的支持程度。
该指标越高，说明企业当期收入的变现能力越强。
反之，说明企业当期账面收入高，而实际现金收入低，有很大一部分形成了应收账款，此时，会计信息使用者有必要关注其债权资产的质量。
不难发现，公司在上市前的2015年至2017年年报中，收现比是小于1的，意味着公司的销售没有收到足额的现金。
考虑到公司IPO对上市前三年的财报有严格要求，这说明公司的大客户通过赊销的方式让公司账面有了更多的收入。
也正是如此，经过上市前连续多年的“透支”，公司上市后就现回原形，营收规模增速放缓。这也是大多数“上市即巅峰”的企业的常规操作。
03
过于慷慨的薪酬和分红
一般公司在营收规模略微下滑，净利润大幅下滑的时候，大概率会降薪、追责等手段。
而方邦股份却开启了慷慨大方的分钱模式。
研发人员的工资比上年同期多发了1000万，股权激励发了1800万，比上年同期多了1000万。
不仅如此，公司上市后分红也非常慷慨，2020年分红4000多万，2021年分红5000多万，而公司前四大股东持股比例超过一半。
04
转型
好在公司高管还没有完全迷失方向，并没有采用掏空上市公司的极端手段，分钱的同时，公司正在努力转型。
年报显示，研发费同比增长 56.45%，主要系公司围绕电磁屏蔽膜、挠性覆铜板、超薄铜箔以及电阻薄膜等产品领域持续加大研发投入。
新的技术，除了能满足普通3C电子类产品外，主要还面向新能源领域，动力电池的需求量比较大，如果公司能够摆正自己的位置，把用在资本运作的精力多放在技术革新和生产经营上，未来市场还是非常广阔的。
- END -
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