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#专栏一：启示录系列
#专栏二：衰败启示录
#专栏三：中等科技陷阱
#专栏四：通胀&通缩
#专栏五：货币政策：加息vs降息
#专栏六：新全球化
#专栏七：宏观政策与经济刺激计划
来源：SCCWTO快讯
导 读 ：
在系列文章十二《启示录十二：M2突破300万亿持续负通胀，刺激迎来史诗级尴尬…》中提到，中国的广义货币供应量(M2)突破第一个100万亿用了57年。突破第二个100万亿，用了不到7年。预计突破第三个100万亿耗时只有4年。货币越来越多，但是CPI一直低于1%，还有多个月出现了负数。现在中国的货币政策迎来了“史诗级尴尬”。
在《加息强弩之末六：破土巨兽日元加息，美日接力“逆向货币战争”》中提到，日本央行行长植田和男接受采访时表示，如果经济和物价出现持续上涨，日本央行会考虑退出负利率。预计日本央行将在明年1月结束负利率政策。美日接力“逆向货币战争”，对全球流动性造成不容忽视的影响。原本外资就不断地从大国等非货币联盟国家流向欧美和欧美产业专业国家，日元加息将使得欧美资本也流向日本，其他非货币联盟国家包括大国，资本流向日本更加迅速。日元加息将导致欧美更加通胀，大国等通锁deflation和经济复苏风险加大。
在《阿根廷会休克吗？同为历史受益者为何深恐“休克疗法”？》中提到，阿根廷实施“休克疗法”的定义和原理是通过一系列放松管制的经济改革，来摆脱政策过度扭曲市场导致的经济危机，是对凯恩斯主义全球多年以及计划经济的全面纠偏。中国历来对“休克疗法”就不陌生，历史上每一次盛世，都是前朝休养生息“类休克疗法”的结果。我们相信并期待阿根廷在米莱领导下，也有权利赢得新的胜利。
在《01年被华截胡现重登世界工厂，命运的齿轮对墨西哥做了什么？》中提到，美国成功帮助墨西哥解除债务危机，被树立为市场经济改革的典范。再加上1992年美国、加拿大和墨西哥三方签署了《北美自由贸易协定》，意味着墨西哥已经预定“世界工厂”入场券。但是最后中国硬生生将“世界工厂”的入场券从墨西哥手里夺了过来。如今，墨西哥成为美国实施“近岸生产”和“友岸生产”的最大受益者，将成为下一个“世界工厂”。
在《“休克疗法”启示录：乱世国运的齿轮与高质量发展》中提到，阿根廷总统米莱被逼采用“休克疗法”，全拜大名鼎鼎的”庇隆主义”所赐。而“庇隆主义”的精神导师，正是苏联计划经济的缔造者斯大林。“休克疗法”在历史上已有多次成功案例，唯一彻底失败的案例，有且只有俄罗斯。
随着美国连续两届政府实施的包括高关税在内的一系列推动降低对华供应链依赖的政策以来，我国进出口贸易增长速度特别是对美贸易的增长速度与10年前相比已不可同日耳语。进出口贸易增速降低的这一状况引起了贸易管理部门和许多贸易观察人士的焦虑，特别是在对美进出口贸易增速受到中美贸易摩擦的影响十分明显的情况下，如何进一步发挥进出口贸易对经济增长的带动作用成为了热点问题。但值得注意的是，尽管出口贸易增速极低，但2023年我国货物贸易的整体顺差却再次创造了历史新高，这也引起了部分国外智库的关注。
2024年3月10日，美国外交关系协会（CFR）研究员米歇尔. 威兰特(Michael Weilandt)、布拉德.赛特瑟尔(Brad Setser)和德国联合投资(Union Investment)的沃尔克马尔-鲍尔（Volkmar Baur）联合撰文对2023年中国贸易顺差再创新高进行了评论。文章认为，中国制造业顺差在世界上的表现突出，这证明了中国制造业的竞争力，但也反映了其潜在的政策失衡。文章也批评了IMF对中国提出的最新经济政策建议，认为任何忽略甚至加重这种失衡的经济政策可能都会引起中国贸易伙伴的担忧。
以下是该评论全文，供参考！
The U.S. likes talking about the dominance of the dollar. But don’t short-change China’s current dominance of manufacturing trade. Trade imbalances need to be taken seriously again.
美国喜欢谈论美元的主导地位。但不要轻视中国目前在制造业贸易中的主导地位。贸易失衡需要重新严肃对待。
China has emerged over the last two decades as the “world’s factory floor.”But some still understate China’s dominance of global manufacturing trade – and are misled by the current discourse about “fragmentation.” Shifts in China’s bilateral trade data with the U.S. are sometimes considered evidence that China’s centrality to global manufacturing supply has fallen.
过去二十年来，中国已成为“世界工厂”但一些人仍然低估了中国在全球制造业贸易中的主导地位——并且被当前有关“碎片化”的言论误导。中国与美国双边贸易数据的变化有时被认为是中国在全球制造业供应中的中心地位已经下降的证据。
亚洲金融风险智库在2024年1月24日发表的《启示录十四：01年被华截胡现重登世界工厂，命运的齿轮对墨西哥做了什么？》中提到，
中国与美国入世谈判提出的条件在当时是最好的，在加上“911”事件爆发，美国重心转向“反恐”，没有多余精力重新打造墨西哥成为“世界工厂”。最后中国硬生生将“世界工厂”的入场券从墨西哥手里夺了过来。
2001年12月11日，中国正式加入世界贸易组织。加入WTO之后，国内的制造企业借欧美跨国企业的外包订单迅速扩张，正式成为了“世界工厂”。
In fact, China’s post-pandemic surplus in manufacturing – which has now reached about two percent of world GDP – far exceeds the peak surpluses run by export powerhouses like Japan and Germany. More importantly, China’s surplus shows no signs of shrinking. While there was a pause in the expansion of the surplus in 2023, that only came after a huge jump between 2018 and 2022. And now, Chinese policy continues to emphasize upgrading China’s capacity in advanced manufacturing as a major driver of future growth.
事实上，中国在疫情后的制造业盈余——目前已达到世界 GDP 的 2% 左右——远远超过日本和德国等出口大国的盈余峰值。更重要的是，中国的顺差没有出现缩小的迹象。虽然顺差扩张在2023年有所暂停，但这是在2018年至2022年大幅跃升之后出现的。现在，中国政策继续强调升级中国先进制造业产能，将其作为未来增长的主要驱动力。
亚洲金融风险智库在2022年12月10日发表的《启示录三：警惕Chinese-style Deflation》中提到，
当前最大风险是中式负通胀的历史性回归，国民经济的三驾马车：消费、投资、外贸都熄火了！
It should go without saying that a large manufacturing surplus requires an offsetting deficit in manufactures elsewhere in the global economy.
不言而喻，制造业的巨额顺差需要全球经济中其他地方制造业的逆差来抵消。
That deficit could just be with commodity exporters – there is a natural trade between oil exporters like Russia and the Gulf and manufacturing exporters like Europe and East Asia. But right now, the main counterpart to the Chinese surplus is not in the commodity exporters but in the United States. The U.S. deficit has continued to increase in the past few years as a share of world GDP, in part because global dollar GDP has shrunk with the dollar’s rise.
这种逆差可能只是与商品出口国之间的逆差——俄罗斯和海湾地区等石油出口国与欧洲和东亚等制造业出口国之间存在着天然的贸易往来。但现在，与中国顺差相对应的主要不是商品出口国，而是美国。在过去几年中，美国逆差占世界GDP的比重持续上升，部分原因是全球美元GDP随着美元升值而缩水。
The data here is based on the Standard International Trade Classification (SITC) system, and it uses the “standard” breakout of manufactures, using categories 5 through 9. Special thanks to Volkmar Baur of Union Investment for digging up the long time series in the UN Comtrade data set.
这里的数据基于国际贸易标准分类（SITC）系统，使用的是制成品的“标准”分类，即第 5 类到第 9 类。特别感谢 Union Investment 的沃尔克马尔·鲍尔（Volkmar Baur）从联合国商品贸易统计数据库（UN Comtrade data set）中挖掘出的长期序列数据。
Don’t be fooled by China’s modest reported current account surplus,which misleads – China’s underlying surplus in manufactures (and indeed in all goods) remains exceptionally large. Absolutely, and relative peak combined surplus of Germany and Japan back in the 1970s and 1980s.
不要被中国报告的适度经常账户顺差所迷惑，这将误导我们——中国制造业（乃至所有商品）的基本顺差仍然异常巨大。当然，相对于德国和日本在 20 世纪 70 年代和 80 年代的综合顺差峰值，中国的顺差也是非常大的。
While China’s manufacturing surplus was more or less flat in 2023 (at around 1.7 percent of global GDP) in the face of a post-pandemic retrenchment in consumer demand for goods, China continues to show underlying signs of ongoing export strength in a number of key sectors. For example, China’s exports of autos – both EVs and internal combustion engines – have soared. BYD out-produced Tesla in Q4 2023 and is now looking to secure its long-term profitability by increasing its exports.
尽管面对疫情后消费者对商品需求的缩减，中国的制造业顺差在 2023 年基本持平（约占全球 GDP的1.7%），但在一些关键领域，中国继续显示出出口持续强劲的潜在迹象。例如，中国的汽车出口（包括电动汽车和内燃机）大幅增长。比亚迪在 2023 年第四季度的产量超过了特斯拉，目前正寻求通过增加出口来确保其长期盈利能力。
But for all the attention given to China’s surging EV exports, around two-thirds of the 5 million cars that China exports annually are powered by gasoline or diesel.China’s dominance in clean technology manufacturing is far broader: it manufactures 80 percent of the world’s solar panels, a higher share of solar wafers, and most of the capital goods needed to make solar panels. It not only produces more wind turbines than anyone, but its wind turbine components are increasingly used by other turbine producers. And, of course, China now at least aspires to export aircraft as well as trains, ships, autos and of course electronics.
尽管中国电动汽车出口量激增，但中国每年出口的 500 万辆汽车中，约有三分之二是汽油或柴油动力。中国在清洁技术制造领域的主导地位要广泛得多:它生产了全球80%的太阳能电池板、更高份额的太阳能硅片以及制造太阳能电池板所需的大部分资本货物。它不仅生产的风力涡轮机比任何公司都多，而且其风力涡轮机组件也越来越多地被其他涡轮机生产商使用。当然，中国现在至少渴望出口飞机以及火车、轮船、汽车，当然还有电子产品。
The recalibration of U.S. bilateral trade following the Trump tariffs (lists 1, 2, 3, and 4a collectively raised bilateral tariffs by about 15 percent according to Chad Brown) has drawn attention to the role that Mexico and Vietnam now play as suppliers of final goods to the U.S. market. But make no mistake, Mexico and Vietnam are still manufacturing minnows compared to China. No wonder U.S. firms often struggle to find alternatives to Chinese supply.
特朗普关税之后美国双边贸易的重新调整，总共将双边关税提高了约 15%，引起了人们对墨西哥和越南现在作为最终产品供应国所扮演的角色的关注。到美国市场。但毫无疑问，与中国相比，墨西哥和越南的制造仍处于劣势。难怪美国公司经常难以找到中国供应的替代品。
The data here lags a bit and misses the surge in China’s manufacturing exports between 2020 and 2022. But a quick look at manufacturing export market share shows that China’s large surplus reflects an impressively broad export base. Note the shift in relative position of China and the United States from 2000 to 2010 – and the additional swing that happened over the course of the pandemic.
这里的数据有些滞后，错过了 2020 年至 2022 年中国制造业出口的激增。但只要看一下制造业出口的市场份额，就会发现中国的巨额顺差反映了其广泛的出口基础。请注意中国和美国在 2000 年至 2010 年间相对地位的变化——以及在疫情期间发生的额外变化。
Europe has collectively done a better job retaining its centrality to global manufacturing supply.
欧洲在保持其全球制造业供应中心地位方面做得更好。
China’s broad dominance of manufacturing is also apparent – as Richard Baldwin and others have noted – in a chart of total manufacturing output. Its 35 percent share far exceeds its share of global output (just over 15 percent). Michael Pettis is right to emphasize that China is a production giant and a consumption pygmy.
正如理查德·鲍德温（Richard Baldwin）等人指出的那样，中国在制造业中的广泛主导地位在制造业总产出图表中也很明显。其 35% 的份额远远超过其在全球产出中所占的份额（略高于15%）。迈克尔·佩蒂斯正确地强调，中国是生产的巨人和消费的侏儒。
What’s more, all of this was before a considerable tick up in Chinese exports in 2021 and 2022 that isn’t in the comprehensive OECD data yet.
更重要的是，这一切都发生在 2021 年和 2022 年中国出口大幅增长之前，而OECD的综合数据还没有显示出这一增长。
China’s manufacturing dominance shows up everywhere except in its reported current account surplus (which is only 1.5 percent of China’s GDP) and, well, in the IMF’s analysis of China. The IMF has focused on the risk of fragmentation, as well as those posed by China’s local government debt – but not on China’s contribution to global trade imbalances. The latest rise in manufacturing imbalance hasn’t entered the IMF’s assessment.
除了经常账户盈余(仅占中国GDP的1.5%)以及国际货币基金组织对中国的分析之外，中国制造业的主导地位随处可见。国际货币基金组织一直关注碎片化风险以及中国地方政府债务带来的风险，但没有关注中国对全球贸易失衡的影响。最新的制造业失衡加剧尚未进入国际货币基金组织的评估范围。
That is a bit of a problem. It is true that China’s specialization in manufacturing reflects its large population and limited natural resources supplies other than coal. But the world-beating manufacturing surplus – and a sizeable goods surplus – highlight that China’s surplus also reflects underlying policy imbalances, including deep-seated resistance to standard consumer-based stimulus programs and a limited social safety net that have supported a massive savings surplus, as much as Ricardian comparative advantage.
这有点问题。诚然，中国制造业的专业化反映了其人口众多和除煤炭外自然资源供应有限的特点。但制造业顺差（以及可观的商品盈余）在世界上的表现突出表明，中国的顺差也反映了潜在的政策失衡，包括对基于消费者的标准刺激计划的根深蒂固的抵制，以及支持巨额储蓄盈余的有限的社会保障网络，就像李嘉图比较优势一样。
And, alas, the latest set of IMF’s policy advice to China highlights the difficulties that come from failing to recognize that trade imbalances are once again a problem.
遗憾的是，国际货币基金组织（IMF）对中国的最新政策建议凸显了因未能认识到贸易失衡再次成为问题而带来的困难。
The IMF thinks China’s equilibrium level of housing investment is about half of what it has been in the past. Fair enough.It believes that China needs a rather enormous (7.5 percentage points of GDP) fiscal consolidation to stabilize off-budget debt levels.And it wants China to rely on a more price-based monetary policy (code for cutting rates) and increase its exchange rate flexibility (code for letting the yuan depreciate).
国际货币基金组织认为，中国住房投资的均衡水平约为过去的一半，很公平。它认为，中国需要相当大的财政整顿(占GDP的7.5个百分点)来稳定预算外债务它还希望中国依靠更加以价格为基础的货币政策(即降息)并提高汇率灵活性(即让人民币贬值)。
Standard econometric estimates (derived from work done at the IMF) would suggest these policies, if adopted, would raise China’s current account by 4 percentage points of China’s GDP, or close to a percentage point of world GDP. Given China’s comparative advantages, such an adjustment would mean yet another rise in China’s surplus in manufactures. Excess capacity would turn into excessive reliance on exports to make up for shortfalls in internal demand.
标准计量经济学估计(来自国际货币基金组织所做的工作)表明，这些政策如果被采用，将使中国的经常账户占中国GDP的4个百分点，或接近世界GDP的一个百分点。鉴于中国的比较优势，这种调整将意味着中国制造业顺差再次增加。产能过剩将转化为过度依赖出口来弥补内需不足。
That’s the problem with an analytical approach that doesn’t focus on balance of payments – the proposed solution to China’s internal imbalances is to make an already large trade imbalance much bigger.
这就是不关注国际收支的分析方法的问题所在——针对中国内部失衡的拟议解决方案是使本已很大的贸易失衡进一步扩大。
We argue that the size of the current trade imbalance (correctly measured) should be more than a source of astonishment – it also needs to be factored into Chinese policymaking, and external policy advice.
我们认为，当前贸易失衡的规模(正确衡量的)不应令人震惊——它还需要被纳入中国决策和外部政策建议的考虑因素。
That would be a big shift in the current consensus in institutions like the IMF, as the standard view right now is that the fall in China’s current account surplus after the global financial crisis means that external imbalances aren’t really a pressing issue.
这将是国际货币基金组织等机构当前共识的重大转变，因为目前的标准观点是，全球金融危机后中国经常账户盈余的下降意味着外部失衡并不是真正紧迫的问题。
But if China achieves its goal of growing on the back of an expanding surplus in advanced manufacturing while cutting foreign suppliers out of key parts of its domestic market,its trade partners understandably have a somewhat different view.
但如果中国依靠先进制造业不断扩大的顺差来实现增长目标，同时将外国供应商排除在国内市场的关键部分之外，那么其贸易伙伴的看法会有所不同，这是可以理解的。
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