前两天我们写了篇《衰退会来么》，里面提到了目前美国和欧洲银行体系会出问题的原因。
在过去十年的低利率时期，银行等大机构使用高杠杆购买了很多垃圾资产。
这些资产在低利率时代，看起来确实风险是比较低的，在低利率环境下也没人担心会出问题。
不仅如此，很多大型金融机构在低利率时期，还做了不少长短期资金错配的时期。
这些在低利率时代看起来安全的资产，在美联储快速加息之后的高利率时代，都在变得不那么安全。
现在美国硅谷银行和欧洲的瑞信问题爆出来以后，虽然短期内美联储和瑞士央行通过注入流动性，暂时把问题压下去了。
但是如果高利率的环境持续，后续类似的问题还会不断出现。直到有一天火烧连环船，央行再也救不起来。
想要从根本上解决这个问题，最重要的是美联储要及早转向，改变目前的高利率环境。
可以说是不是能够及时转向，可能是决定后续经济是否能软着陆的最重要因素，
因为高利率如果持续比较久的时间，后续美联储即使开始降息也不一定会软着陆。
那时候的降息，可能更像是确认硬着陆衰退的信号。如果发生的是这种情况，那么降息开始以后才是真正衰退的开始。
从历史经验看的话，如果是高利率环境维持比较长的时间引发硬着陆衰退之后降息，往往从降息到衰退尾声会持续差不多一年。
从美联储的政策目标看，维持就业和通胀稳定一直是最重要的目标，所以转向基本也是盯着两件事来的。
就业现在不是主要问题了，所以个人认为目前转向最重要的决定因素在于，什么时候通胀可以回落到美联储的预定位置。
目前美国通胀难降下去，主要原因是服务业通胀的黏性太强了，一直都没办法回落。
服务业通胀没办法回落，很大程度上是因为从川普时期美国开始限制移民。
后面因为疫情管控的原因，美国移民的数量更是大幅下降，可以看出已经大幅偏离了趋势线。
移民少了从事服务业人员的供应也就少了，再加上美国在疫情期间的财政刺激发钱提升需求，这些从业人员的工资自然就水涨船高。
可以说这就是美国目前通胀和劳动力短缺的最重要的原因，这个问题不解决服务业通胀就下不去。
好消息是拜登开始执政以后，移民数量已经开始回到了趋势线，这意味着移民在服务业的供给开始恢复正常。
二月份新增的就业，主要就集中在疫情期间受损最严重的酒店、餐饮和医护行业。
如果算大概数字的话，这三个行业还有150万左右的人员缺口需要回补。
年底前能够回补的话，那么每个月就需要新增15万人，目前看起来问题不大。
在人员回补的过程中，通胀里黏性最大的服务业通胀问题，就会得到解决。
而且从就业的角度，虽然目前美国失业率依然维持在低位，但已经有开始转向的迹象。
因为除了酒店、餐饮和医护行业这类在疫情期间受损，严重缺人的行业之外，美国其他很多行业就业都在收缩。
很典型的例子就是，这段时间我们看到硅谷的高科技行业，不管大小公司都在裁员。
最近硅谷银行流动性危机发生以后，后续很多中小银行也会开始信用收缩减少贷款投放、
这些美国中小银行信用收缩以后，很多行业的新增就业在紧缩背景下也会进一步受到影响。
这样的信用收缩如果发生的话，对美国经济的冲击相当于加息100个基点以上。
可以说不管是从短期通胀的角度看，还是从就业的角度看，目前美联储加息的空间都会越来越小，转向也变得越来越有必要。
PS：这里之所以说短期通胀，是因为短期通胀下行以后是软着陆，通胀有二次上行的可能。
从美国利率期货看的话，现在市场甚至已经开始预期，美国会在下半年开始降息了。
现在美联储之所以犹豫不决，是因为担心一旦加息放缓，好不容易被压制的通胀会再起来。
但实际上目前美国短期核心通胀之所以下不去，主要是因为服务业的供需失衡还没有恢复。
本质上继续强势加息没办法改善这种供需失衡，反而有可能在高利率环境下把银行业带到坑里，引发系统性风险。
在衰退风险剧增的情况下想要美国经济软着陆，及早改变利率走向才是正确方向。
个人感觉比较好的选择是三月份观望不加息，到五月份在加息25个基点。
之后本次加息周期就此结束，下半年就可以根据经济状况考虑是不是降息了。
但是往往当你觉得自己预期了美联储的时候，超预期的事情往往就发生了。
所以美联储会不会在这里改变呢？我们并不知道。目前美联储三月加息25个基点的概率，依然高达85%。
不过无论如何，在硅谷银行引发的流动性风险发生后，短期加息预期算是见顶了。
在短期加息预期见顶，流动性大量注入的窗口期里面，衰退还没有实质性到来。
这个阶段如果看全球市场的话，投资者大概率自然会选择流动性最敏感的品种做多。
所以我们短期看到受益于紧缩见顶的黄金，流动性注入的BTC，还有盈利拐点预期的半导体和有增量预期的人工智能弹性都动起来了。
同样的，美国那边在短期扩表注入流动性的同时，我们也看到国内同步降准继续宽松。
不过国内现在其实并不缺钱，毕竟过去大半年时间里，我们都看到M2实现了两位数增长。
现在缺的是通过什么载体，能够想办法把信用扩张出去。还有就是大家的信心，有信心才愿意贷款扩张信用。
不过无论如何吧，降准之后钱是又放出来很大一块了。之前的中字头和数字经济，在调整之后应该还会持续。
另外一个可能会在降准释放流动性过程中有所反弹的，应该是调整很久的创业板指数。
创业板指数的主要构成是成长型公司，成长型公司作为长久期资产，对利率和流动性变化是比较敏感的。
不过如果站在反弹的角度，相比创业板指数的话，可能短期弹性更大的会是创业板成长ETF（场内：159967 场外：007474）这类指数。
因为从创业板成长上市以后的统计数据看，每次出现短期反弹它都大幅跑赢了创业板指数。
当然了，目前美国短期扩表释放流动性，我们也继续降准刺激经济到现在为止只是个短期动作。
这个短期动作从中期的角度看，能不能阻止风险蔓延扩散，我们现在并不知道。
从中期的角度看，可能今年最需要注意的风险，就是外围的火烧连环船无法控制。
如果老美那边加息后经济没办法软着陆，那么就有硬着陆脸着地的风险。
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