这是饭爷的江湖发出的第304篇文章
前段时间有小伙伴问我个问题说：投资里面，进攻和防守哪个更重要。
我的答案是都重要，但防守更重要。做好防守的情况下，进攻的速度可以放慢一点。
因为短时间内收益率高，净值增长快，从来不是决定长期收益的最重要因素。
能控制回撤，让资金曲线稳步上行，才是决定你长期收益率，最关键的要素。
不然你的投资很容易像狗熊掰棒子，来来回回瞎忙，只是看起来热闹而已。
以前做短线打板的选手里面，一年翻几倍的选手很多，但是为啥成长为大资金的很少呢？
因为多数超短选手，都死在了控制不住回撤上，最终没有成长为大资金。
所以如果我们看他们的资金增长曲线，你会发现很多超短选手短期内净值增长，确实是很快。
可能短时间内翻了3倍，可是又在短时间内亏了70%。最后一夜又回到了解放前，没办法完成持续的积累。
净值从1到3，可能用了一年时间。然后后面三个月行情不好，就跌掉70%回到了0.9的净值。
等于一夜回到解放前，还倒亏了本金。然后就是反反复复在亏亏赚赚这个循环里面 ，不断的打转转。
这也是为啥我们看到，一年几倍的超短选手貌似很多，但是变成八年一万倍赵老哥的只有一个。
要知道控制回撤是高手间最后的比试，也是决定你长期收益率最关键的要素。
你没办法控制住回撤，就没办法保持规模和利润稳定积累，净值曲线持续向上。
其实不光是做超短需要控制回撤的问题，就是做中长线投资，回撤的问题影响也非常大。
塞斯卡拉曼在《安全边际》这本书里，曾经提到过一个案例，非常的经典。
这个案例说的是，如果用十年期来计算投资回报率，回撤控制也是非常重要的。
如果计算一个投资者连续9年，获得20%的年化回报率，但是第10年损失15%，最终得到的财富。
和一个投资者如果连续10年，都能够获得16%的年化回报率，最终得到的财富。
可能很多人想不到的是，前者的收益率虽然看起来每年增长都更多，但是计算总体收益率是要比后者低的。
原因就是第10年的时候，回撤的幅度没有控制好，导致整体收益率计算的时候变低了。
你看也就是一年的回撤没控制好，前面9年的努力和超额收益，就被抹平了。
当然了，这个例子只是用来举例说明的，事实上投资想要做到不回撤，是不可能的。
但是每个人都可以尽力尝试：在进攻和防守二者之间，尽力寻找一个平衡点，建立适合自己的交易系统。
市场好的时候多赚一点，市场回调的时候幅度小一点。这点才是一个思维正常的投资人，应该努力追求的。
而不是市场好的时候，冲进一些看起来很热闹的板块抱团，获得了较高的短期收益。
等抱团抱不住的时候，又不及时的撤退。导致折腾半天，最后一夜回到解放前。
记得我们2021年初，在这篇《抱团股最终什么时候会崩》里面曾经说过下面的话。
在这个市场时间足够长的老人应该都知道，无论抱团当时看起来多么有逻辑。
但是那些七八十倍PE、二十多倍PB估值较高，而且缺乏增长的公司。
最终跌回十几二十倍PE，只是时间问题。但是这个最终结果，从来都不会缺席。
油价冲到80甚至100，通胀起来央行被迫加息的时候，那基本就是拐点即将出现的信号。
这个时候趋势一定会直接反转，最后跟风进去那波基民，就只能自求多福了。
从过往历史经验看，抱团公司里的资金，基本上很难全身而退了，所以我们才看到，很多基金经理选择了辞职。
说起来对于抱团成功的机构投资者来说，再过去一段时间，一直纠结的事情就是要不要减仓，啥时候跑最合适。
因为抱团给他们带来的是业绩和规模的双丰收，越是想业绩好，越要重仓抱团板块。
因为抱团过程中基本会出现经典的抱团买入--申购增多--继续买入抱团板块--抱团板块继续跑赢--吸引更多资金加入抱团的循环。
这个循环会引发抱团板块的估值溢价，使得抱团板块出现远高于正常估值的溢价水平。
而且因为抱团--净值提升--申购规模扩大这种奖励机制的存在，抱团板块估值可以给到很高，
因为估值这玩意，在抱团投资里从来不是啥关键因素。试图通过高估和低估来判断抱团股拐点，基本是徒劳的。
正常投资者会觉得，抱团导致的估值溢价出现的时候，抱团板块已经贵了。
但是这一段，往往是抱团板块上涨最猛烈，也是行情最精彩的一段。
错过这一段的投资者，往往会非常懊恼。很多看着抱团股天天涨，眼红忍不住的投资者，还可能会在高位再追进去。
你看上面这段我们当时说过的话，现在回头看是不是很有意思，基本就是 这样的剧本。
下次抱团公司的剧本依然不会变，因为人性不变，导致历史会不断循环。
抱团板块最后瓦解的根本原因：是因为出现了位置更低，业绩更好，确定性更强的板块。
当通胀预期不断升温，美联储加息信号越来越强的时候，更具确定性的板块显然是短久期的价值型公司。
可以看到过去一段时间不管是A股，美股还有港股，都出现了抱团板块开始往传统周期和价值公司切，其实就是这个道理。
当然了，这个切换过程是比较艰难和漫长的，中间几次切换也都不太成功。
不过虽然切换过程艰难，但是增量资金来了以后，一旦切换成功在一段时间就是可持续的。
现在回头看我们关于抱团公司的逻辑，很大一部分已经在逐步兑现了，虽然这个兑现的过程有点长。
很典型的例子就是大家知道：最近因为市场回调，很多公募基金因为押注赛道股，净值杀的惨不忍睹。
说起来去年四季度我们也发了个产品，除了年底分了次红。到目前为止，净值的回撤大概在3%左右。
对于回撤这个问题，我们一直是心存敬畏的。所以一直谨小慎微，希望能让资金的净值曲线持续向上。
我们的期待是不求短期内快速增长，但是从长期看，要为投资人创造一个稳健持续的收益。
当然了，如果能保持一个相对稳健的年化收益，回撤幅度又比较小的话，从长期看必定能为投资人创造更多的价值。
文章的最后想说：我们的第二部作品《看准》已经出版。小伙伴们前段时间一直在问这个事情。
点击下方的图片，可以直接下单。或者页面左下角“阅读原文”也可以下单。
或者在当当搜索《看准》，也可以购买。期待大家读完以后，给我一些反馈。
全文完，感谢阅读！！如果觉得写的不错，那就点个赞或者“在看”吧。
如果转载本文，文末务必注明：“转自微信公众号：饭爷的江湖。”
点击关注下方账号，获取最有用财经信息和投资趣闻，每篇文章都有彩蛋或者惊喜！！
延伸阅读：
人口问题的终局
房产打新开始冷却了
对策从来比预测要重要
大多数城市，都很难靠房产保值