文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
从童年起，星空君就是一个好奇心比较强的孩纸。
梦想就像一道光，他想改造这个世界。
在别的小朋友攒钱买玩具的时候，星空君用辛辛苦苦攒的压岁钱，买了电烙铁、万用表和几包漆包线。
以至于直到现在，虽然平时翻年报非常忙，电脑坏了依然是亲自动手。
漆包线是一种电磁线，电磁线广泛应用在电机、电器、仪表、变压器以及各种电子元器件，随着科技的进步，应用范围越来越大。
比如，新能源车对电磁线的需求量比较大。
但，这并不意味着做电磁线就是新能源概念。
星空君见过一家搞工程建设的上市公司，给动力电池公司盖厂房，业务就归集到新能源业务。
当然了，新能源车的高速发展，对电磁线行业是有利的，带来产能需求和技术革新。
长城科技发布了2021年年报。
你以为长城是造汽车的，其实是造电脑的，你以为是造电脑的，其实是造漆包线的… …
A股品牌标识重名最多的，可能就是长城了。
长城科技是一家浙江公司，专业造电磁线。电磁线和新能源车关系最密切的部分，可能就是因为著名物理学家法拉第发现了电磁感应。再后来，贾跃亭的电动车品牌命名为法拉第未来。
01
业绩含金量
2021 年公司实现营业收入 107亿元，较上年同期增长 70.99%；归属于上市公司股东的净利润 3.4亿元，较上年同期增长 95.79%。
2021 年公司电磁线产品产量 16.00 万吨，较上年同期增长 21.18%；销量 16.30 万吨，较上年同期增长 26.27%， 其中小扁线产量 4,532 吨，销量4,255 吨。
为什么单独拎出来“小扁线”的产量？
因为小扁线属于高端产品，技术含量高，毛利也相对比较高，主要用于新能源车。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
中国已经成为全球电磁线生产大国，每年产量100万吨左右，占全球的50%。长城科技16万吨的规模，在行业属于前列。
但是，结合公司历年来的财务数据，不难发现，公司营收规模成长迅速，但利润非常低：贴地飞行。
这和公司的产业结构有关，严格意义上，公司并不是一家生产销售企业，而是一家代加工企业。
02
盈利模式
年报显示，公司称，生产模式是以销定产。
定价方面，本公司产品售价按照“铜价＋加工费”的原则确定，加工费在综合考虑产品品种和规格、结算方式等因素后与客户协商确定。铜价（电解铜）的定价方式是根据客户的要求，按照上海有色网（ http://www.smm.cn）公布的 1#电解铜平均价格或上海期货交易所铜期货平均价格为定价依据，采取点价和均价两种方式与客户进行确定。
不难发现，从原材料定价到产成品定价，都是提前和客户约定好的，公司只赚取微薄的加工费。
这是行业特点导致的，铜作为消耗量极大的金属材料，短期内价格波动比较大，如果采用普通商品的定价模式，等价格传导至市场，很可能生产方已经破产了。
代加工模式的优势很明显，可以避免原材料价格巨幅波动对公司经营的影响，但是劣势也很明显：毛利率极低。
公司2021年的毛利率只有6%，最好的年份，也就8%左右。
如果不是公司费用成本控制比较好，这么低的毛利率，妥妥的要亏损了。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
03
不做市场的企业有未来吗？
星空君曾经拿到过一家企业的组织架构图，惊讶的发现，竟然没有市场营销部门。
都2202年了，还有企业可以不做市场？
长城科技的销售费用几乎可以忽略不计，2021年只有764万，以运费为主。
一家企业，真的可以不做市场吗？
在年报中，公司称，作为国内电磁线行业的优势企业，经过多年的市场培育和开发，集聚了电磁线下游各个行业有代表性的优质客户，该类客户均为国内外知名的品牌企业，下游应用涉及工业电机、家用电器、汽车电机、电动工具、仪器仪表等产品领域，需求稳定且具有持续性。
星空君感到困惑的是，即便是掌握了大量客户资源，也是需要维系的吧？
不过，公司在年报里一句话，让星空君对“基建狂魔”有了另外的一种认识：公司地处浙江省，是我国电磁线产业重要基地之一。产品约 90%销往华东地区，而华东地区所处的长三角经济带一直是我国经济最活跃的地区之一，也是公司产品主要应用领域工业电机、家用电器、汽车电机、电动工具、仪器仪表等产业的重要集聚地，集中了众多国内外的知名厂商；公司的主要原材料供给商全部集中在华东 300 公里范围之内，这也降低了原材料运输成本。
为什么苹果很难将果链转移到印度、越南等地？
中国的人工成本确实越来越高，但隐形成本却是极低的：电力、税收、高速公路、高铁、港口… …
毕竟，对于高科技企业来说，人工已经不是最大的成本。
这也是产业升级的根本原因。
跑题了，星空君认为，即便是公司客户体量足够大，足够稳定，但在营销方面一毛不拔，随着竞争的加剧，公司流失客户的可能性也会越来越大。
04
坏账风险
代加工模式最大的风险是什么？
坏账。
辛辛苦苦按照订单生产完了，客户说我还不上钱。
2021年现金流量表显示，公司在营收净利润暴涨的情况下，经营性现金流量净额为-3.59亿。
结合资产负债表，可以发现其中最大的原因，是公司采购支出的现金大于销售收到的现金，说明公司在面向供应商的时候相对弱势，也和铜价的变动趋势有关。
近三年来，公司坏账损失分别为：800万、1900万、3000万。形成逐年上升的态势，公司销量增加的同时，新增加的客户方面并不是十分稳健。
新能源行业正在蓬勃发展，但这是一个赢者通吃的市场，经过多年的发展，形成了马太效应，中小动力电池企业，门槛比较高，盈利能力比较差。如果新开发的新能源客户以中小企业为主，那么出现坏账的可能性就非常大。
- END -
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