文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
喜欢自己动手的朋友大多都有一些电动工具，比如电钻、电动螺丝刀等。从事电动工具的史丹利是非常受欢迎的国际品牌，产品质量也很过硬。但很少有人知道，这个品牌的电动工具，是中国的一家A股上市公司代工的。
这家公司叫易德龙（603380.SH），主营业务是EMS（Electronic Manufacturing Services），也就是电子制造服务。除了史丹利，公司还为众多品牌生产商提供材料采购、产品制造和相关的物流配送、售后服务等环节服务。根据年报披露，公司为全球270多家电子企业提供相关服务，包括通讯类、工业控制类、消费电子类、医疗电子类及汽车电子类等行业，尤其是医疗电子类，在2021年营收增幅较大。
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业绩增速可观
2021年，易德龙实现营业收入17.52亿元，比2020年同期增长35.88%。归属于母公司所有者的净利润2.27亿元，同比增长37.33%。
无论是从营收规模还是从净利润来看，公司的成长性都非常不错。
对于业绩高速成长的原因，年报解释主要有三个方面的原因，一是做好优质大客户的“贴身”服务，比如跟随史丹利前往墨西哥开设分公司；二是优化和上游供应商的信息系统，比如通过EDI系统和德州仪器实现ERP集成；三是改造内部流程，提升生产效率。
现在的国际形势非常复杂，任何关于行业的机械的固化思维模式都有可能导致投资决策失误。虽然有些企业受到制裁，但更多的企业正在进行更加紧密的联系，世界经济依然是一体化不可分割的。
易德龙显然是后者，公司在年报中详细地介绍了系统打通和流程梳理的过程。公司采用了全球最著名的ERP公司SAP的产品，而为公司提供SAP系统部署实施和咨询服务的是IBM。
受益于跨国企业们之间的通力合作，易德龙收获了史上最佳业绩。
这也说明，当前形势下，所谓危机，既有危险，也有机遇，而易德龙较好的把握住了机遇。
不过，笔者阅读完这份年报，也发现了其中隐藏的风险。其中，最让人难以理解的一个财务数据，是经营性现金流量净额不及上年同期的一半。
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经营性现金流和营收背离
如果一家企业营收、净利润双双增长，生产的产品畅销，那么必然回款比较及时，甚至可能还会有大额的预收款。同时，因为市场占有率足够高，对上游供应商的议价能力也会比较强。体现在现金流量表上，就是经营性现金流量净额和净利润差不多，甚至高出净利润。
然而易德龙的现金流量表显示，公司的经营性现金流量净额只有9872万元，远远小于其净利润2.27亿元。而公司2020年报显示的经营性现金流量净额超过2亿元。
对此，公司在年报中解释，虽然本期营业收入增加，收款金额增加，但是由于公司为应对全球电子元器件市场紧缺，为保障供货所进行原材料备货，而使材料付款金额增加，导致经营活动产生的现金流量净额减少。
这个理由并不充分，掩饰了几个财务指标。因为和上年同期相比，公司账面存货确实增加了近3亿元，但同时，应收款增加了1.2亿元，应付款增加约2亿元。
存货并非单一影响因素，是在这几个项目的综合影响下，公司的经营性现金流量净额降幅比较大。
其中，需要重点关注应收款的激增，说明公司赊销业务增加比较大，存在着坏账风险。
除此之外，公司的存货几乎是上年同期的三倍。虽说是为了备货保障生产，但公司的产品以电子产品为主，贬值比较快，存在着较大的存货跌价的风险。
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存货跌价准备计提的合理性
为了保护上市公司的商业机密，证监会允许不过多披露存货情况。年报披露的所有项目中，存货是披露的最不充分的。然而事实上，由于存货和成本息息相关，存货又是特别容易进行调剂从而影响利润的项目，披露不够充分的存货项目，容易误导投资者。
2021年，易德龙的存货账面余额高达4.58亿元，其中原值（未减去存货跌价准备的金额）为5.17亿元，计提存货跌价准备和合同履约成本减值准备5904万元，简单计算，计提比例大约10%左右。
这个比例合理吗？
再对比一下2020年的数据，公司存货账面余额1.65亿元，其中原值2.14亿元，计提存货跌价准备和合同履约成本减值准备4921万元，计提比例大约23%左右。
假如按照2020年的计提比例（23%）计提存货跌价准备和合同履约成本减值准备，2021年将要多计提6000万元以上，受此影响，公司的净利润将大打折扣，甚至会低于2020年的净利润。
如何来判断上市公司年报中存货跌价准备的合理性？
结合易德龙披露的产能情况，大致推算出公司的产品单价大多在几元到几十元之间，电子元器件的市场价波动性通常比较大，这对事务所会计师的专业素质要求很高，他们对跌价准备的计提依据的评估至关重要。
从会计师进行审计的视角来看，一般情况下，存货抽检过程中，要参考同类产品的市场价，而市场价不会是确切的固定金额，由于各厂家定价不同，会是一个范围，在波动范围之内都可以认为是符合审计规范的。但如果不能合理解释和往年的比例波动比较大，就很难不让人怀疑存在着利润修饰的嫌疑。
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对大客户依赖程度过高
公司业绩飙升的另外一个原因，和大客户的集中度有关。
据公司年报，前五名客户销售额8.9亿元，占年度销售总额的50.87%；这五大客户的应收账款占公司应收账款总额的50.19%。
也就是说，公司新增的应收账款，大多数来自于大客户。公司认为这些大客户具有可靠及良好的信誉，并无重大信用风险。
真的如此吗？
年报显示，公司前五大客户计提坏账准备890万元，计提比例约4%左右。这意味着，大客户的坏账准备相对较低，但并非完全没有风险。
随着来自大客户应收款的增加，风险很可能也随之增加。
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在建工程疑点
2018年起，易德龙开始投资扩建“高端电子制造二期项目”。但让人困惑的是，该项目已经建设了近4年时间，累计投入1.4亿元，但仍未竣工。
而据当地媒体“今日相城”在2019年的报道：本次基建为二期第一阶段，建筑面积5.4万平方米，预计投资2.39亿元，规划建设成世界一流的制造与研发电子科技园。预计明年（2020年）年底建成，建成后产值或翻番。
然而到2021年底，该项目还在账面上，体现为在建工程，一直没有转为固定资产。
截至2021年底，高端电子制造二期项目累计投入资金1.43亿元，完工程度达到70%，但公司并未转入固定资产一分钱。虽然准则未对转资方式做非常具体的约束，但大多数企业是按照完工程度进行转资，转资比例大致和完工比例保持一致。而易德龙选择了不转资，待到项目100%完工后一次性转资。
假如这个科技园部分投入使用的话，未转入固定资产，厂房、设备都不需要计提折旧，对公司利润的影响为零。反之，假如按照完工比例部分计入固定资产的话，公司当年计提的折旧可能会在数百万到几千万元（根据固定资产的分类有所不同）之间，会成为影响公司利润的重要因素。
投资者无法获悉施工现场的真实情况，但从在建工程的缓慢施工进度和转资情况来看，公司利用在建工程少提折旧的可能性较大。
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大股东的股权质押
据iFind显示，易德龙的第二大股东王明质押了59.57%的股份。股权质押比例过高，往往说明大股东资金链紧张，或者是对公司的未来缺乏信心。
企查查显示，该大股东涉案多达22起，其中主要是金融信贷或企业借贷案件，并作为被告人。这说明大股东资金周转非常困难，而易德龙的现金流比较充裕，除了股权质押，大股东会不会有其他想法？不排除存在着通过上市公司进行利益输送等情况的可能。
笔者认为，60%是一个分界点，超过60%的股权质押就非常危险。而59.57%的比例，距离这个分界点只有一步之遥。
（声明：本文首发于《证券市场周刊》，仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）