文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
俄乌冲突还在持续，各种消息真假难辨。但毋庸置疑的一点是，将来梧桐的时候，西方用在俄罗斯身上的所有制裁方式，都会再用一遍。
对于吃瓜群众来说，最直接的感受，就是最近油价贵了。在很多城市，部分型号的汽油，已经突破了每升10元，俗话说，“95号加满，倾家荡产”。
虽然周末油价又有点回落，但油价越来越成为沉重的负担。
整个石油化工行业，也在经历过2020年的“负”油价危机后，迎来了难得的复苏和高速发展。
不过，这种高涨的快乐是暂时的，高油价的另一面，是消费者纷纷选择新能源车。2022年3月，新能源车的渗透率已经超过了28%。与此同时，比亚迪宣布停产纯燃油车，成为全球首个停产燃油车的传统车企。
按照这个进展下去，燃油车被新能源车的替代进程会加快。
那就产生了一个问题：如果大家都用新能源车了，石化企业怎么办？
其实不用担心，中国是世界上原油消耗最大的国家，60%的原油被炼制了成品油烧掉，还有40%左右用来生产化工产品。
即便是新能源车，内饰、轮胎、油漆、座椅等材质，都是石化产品。
对于石化行业来说，加油站受冲击比较大，但油田、炼厂基本没有太大影响。
除了三桶油外，中国有很多石化企业规模非常大。
比如，恒力石化。
恒力石化最早是一家从事织造行业的企业，因为织造的原材料来自于石化产品，公司开始逐渐涉足石油化工。
现在，恒力石化已经是最大的化工原料企业之一。
01
华丽丽的业绩
2021年度，公司实现营业收入1979.70亿元，同比增加29.92%；实现归属于上市公司股东的净利润155.31亿元，较上年同期增长15.37%。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
公司具备年产450万吨PX设计产能，基本用于满足下游PTA产能的原材料需求。此外，还设计生产180万吨乙二醇、40万吨醋酸、120万吨纯苯、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、40万吨高密度聚乙烯、14万吨丁二烯等国内紧缺、高附加值的高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品。
虽然公司的业绩看起来增速非常快，很唬人，但实际上，规模的快速扩大并不是因为经营带来的，而是因为恒力集团体量比较大，不断的将相对优质的子公司装入上市部分。
2017年，上市公司旗下共有12家并表子公司；到了2021年，已经多达66家。
虽然数量众多，赚钱的不多，2021年绝大多数利润来自于主营成品油的恒力石化(大连)炼化有限公司。
02
石化行业的盈利真相：存货
2021年，恒力石化的毛利率在12%左右，即便是较高的年份，也很少高于15%。
考虑到日常的管理费用、销售费用、财务费用等开支，毛利率低于10%就几乎濒临亏损，也就是说，公司的产品毛利非常低，接近盈亏线。
这不是恒力石化自身的原因，整个行业都如此，即便是两桶油，毛利率也差不多，净利率极低。
石化行业有它的行业特性：技术含量并不算太高（注意这里的措辞，不是没有技术含量），全行业主要以加工为主，最终的成品其实还是原材料。
公司主营的涤纶、工程塑料等化工产品，单价非常低廉，但做成高级服饰、iPhone手机，就身价百倍了。
在毛利率基本固定的情况下，石化企业靠什么赚钱呢？
波段。
投资爱好者看到这里，可能笑了。
股票可以炒波段，一家石化企业，如何炒波段？
简单讲，就是在国际原油价格变动期间，把控好库存。
在销量基本不变的前提下，油价上涨区间采购原油维持高库存，油价下降区间维持原油低库存，公司就可以赚取超额利润。
公司的存货周转天数两个月左右，可以等效理解为，今天出售的产品，是两个月前采购的原油炼制的。而公司产成品的价格受到国际原油价格的影响，当原油价格变动时，会迅速传导到销售端。
所以，在存货量比较大的前提下，波段操作的好，利润就会赚得多。
星空君曾经调研过一家石化企业，公司实际经营是亏损的，而年底扭亏为盈的利器，正是存货的波段操作。
公司账面存货高达336亿，其中257亿是原材料，以原油为主。一旦遇到油价波动，这些原油要么是利润，要么是亏损。
简单测算一下，10%的价格波动，就是数十亿的利润影响。市场上，一方面有原油价格突破150美元的预估，也有跌破80美元的推测，五花八门。
目前国际原油价格的波动，和猴市差不多。对于石化企业来说，维持这么高的存货，无异于在赌。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
03
巨头之痛：千亿借款
2021年，恒力石化的营收规模险些突破2000亿，但让人惊悚的是，公司的长短期借款超过1000亿。
公司一年的利息支出，就高达47亿。
A股大多数上市公司的利润，都达不到47亿。
这是重资产运营企业的悲哀，无论做的好坏，都得给银行打工。
从现金流量表看，公司经营性现金流量净额187亿，甚至超出净利润，这说明销售的产品回流现金非常乐观。
投资性现金流量净额-131亿，虽然金额不低，但和经营性现金流量净额相加，还有56亿的“盈余”，约等于自由现金流。
对于正常人来说，多赚的钱，是不是应该赶紧去还债？
恒力石化怎么操作的？
不，我不还债，我去分红。
公司分红70亿，把几乎所有当年能留下的现金，都分了，还不够，为了弥补分红导致的现金亏空，公司还扩大了贷款规模。
按照这个进度，怕是没机会还清贷款了。
- END -
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