文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
最近在读企鹅欧洲史，对欧洲有了更为深刻的理解。
欧洲的本质是什么？《太空部队》里有一句非常经典的台词。
1498年到1650年之间，欧洲出版了超过750种《启示录》，而《启示录》里的天启四骑士代表着：瘟疫、战争、饥荒、死亡。
读到这里，我终于搞明白了为什么欧美人面对新冠会主动选择躺平。在中国早在秦代就有“疠房”，西晋规定三人以上家人染疫病百日不得上朝，隋唐时代就设立“疠人坊”（隔离病房）体系，清朝更是在伍联德的带领下战胜肺鼠疫，中国人和瘟疫的斗争有胜有负，但从不屈服，而西方世界和瘟疫的战斗中，自古以来就没胜利过。
1493年之后，整个欧洲被鼠疫折磨了200多年，英格兰的大型城市平均每16年爆发一次。
瘟疫的同时，是战争；战争的同时，是饥荒。
人类的本质，不过是复读机。
在欧洲，该来的，都来了。
俄罗斯和乌克兰是欧洲的粮仓，粮仓失火的时候，粮食不能自给的整个欧洲都在煽风点火，这是东方民族所无法理解的骚操作，但放到历史上，这是欧洲自古以来的常规操作。
德国人爱吃葵花籽油，在一部分商超的价格涨了5倍以上。
包括俄罗斯在内的超过20个粮食出口国家纷纷表示，今年禁止出口粮食。
当然，中国和俄罗斯作为全面合作伙伴，可以不限量进口俄罗斯的粮食，以及糖。
于是，星空君把目光投向了安琪酵母（600298.sh）。
01
艰难多元化转型的酵母大王
安琪酵母在中国境内的市场占有率高达55%，基本上到了行业天花板。如果继续维持成长性，只有两条路，一是出海占据广阔海外市场；二是推出新的受欢迎的产品。
酵母这个行业实在特殊，公司除了酵母，只有一部分和酵母相关的制糖产品有一定的销量，想要实现突破基本上很难。
于是，公司选择了扬帆出海。
第一次看到公司的海外市场的努力的时候，星空君是不屑的，甚至感到惋惜。
公司选择了两个市场，一个是埃及，一个是俄罗斯。推广初期，两个海外分公司都亏损，在当地的融合不算成功。
只不过，星空君忘记了一件事，世界史白看了。埃及是面包的故乡，俄罗斯是面包的现在。而面包的基础，除了麦子，就是酵母。
2021年，安琪酵母的两个海外工厂均满负荷生产，海外员工总数达 1470 人。埃及公司连续三年获得 BRC 最高评级 AA 级认证，俄罗斯公司荣获 2021 年度“俄罗斯最具价值品牌 100 强” 。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
从业绩上来看，2021年的业绩并不算好。
实现营业收入 106.75 亿元，同比增长 19.50%；归属于母公司所有者的净利润 13.09 亿元，同比减少 4.59%。其中，埃及公司营收7亿，净利润1.2亿；俄罗斯公司营收3.6亿，亏损900万。
公司在年报中称，利润下降的主要原因是大宗商品原材料、糖蜜价格上升。
这个理由倒是很充分，营收规模的扩张，说明公司的海外市场策略获得了初步成功。
02
俄乌冲突的影响
2022年的下半年，地球上可能会有大量的人口挨饿，这个话题非常沉重，这里不想深入探讨下去。
但基于这个现实，我们可以简单的预测对安琪酵母的影响。
以2022年一季报为例，安琪酵母开始尝试国际化大运作：
公司重新规划物流方式和结算路径， 调整俄罗斯公司产品出口路径， 从欧洲港口出口俄罗斯公司产品， 通过中欧班列将核心配件等工程物资运送至俄罗斯， 以安琪香港公司为业务主体，灵活选用多个外汇币种，确保了俄罗斯公司生产经营的稳定有序。同时， 抢抓市场机遇， 利用覆盖全球的销售网络，扩大中国产品对俄罗斯市场的出口，扩大俄罗斯产品的出口规模，较成功地化危为机。
从安琪酵母的操作来看，西方对俄罗斯的经济制裁，一方面对于渠道灵活的跨国企业来说影响不大；另一方面，反而给企业带来了其他的机遇。
很多人会觉得，星空君这么说，能比欧美政客还聪明？
讲真，那些县城大小（立陶宛280万人口）的欧洲国家，执政能力方面，真的还不如我们的县级干部水平高。
而且欧洲议会、欧盟都被渗透成了筛子，完全不是一条心，在默克尔退休后，欧洲已经没有任何合力，这和历史上的欧洲，没有什么两样。
这些客观存在的现实，恰恰成为企业经营的机会。
03
压力逐渐增加
前几年剖析安琪酵母的时候，定位是“小而美”，但随着公司的经营规模不断扩大，营收跨过百亿规模的安琪酵母，已经不小了。
而公司的资产负债结构也发生了较大变化，从而不那么美。
最为明显的，是公司的借款。
2021年年报中，公司长短期借款高达35亿，这在公司的“小而美”时代，是不可想象的。公司2021年的利息支出接近7000万，和净利润相比虽然并不高，但随着借款金额的逐步扩张，利息成本会越来越高。
这和公司近年来大规模的扩产有关，公司借款主要用于资本性支出。近五年来，公司的资产总额已经翻了一番，达到134亿元。其中一半是固定资产和在建工程，据公司年报，20%资产在海外。
不断膨胀的资产规模，给公司带来销量的同时，也带来了折旧、资产减值损失的风险。尤其是海外资产风险更高，在未来几年，公司来自资产方面的压力可能会比较大。
不过，公司账面上“趴窝”的货币资金高达13亿，算不算“存贷双高”呢？
星空君认为不算，主要是因为公司摊子有点大，还缺乏资金集中管理的能力，导致全球各地的分支机构都要保留一部分资金。
04
看不懂的金融业务
2015年起，安琪酵母注册了一家融资租赁公司，同时注册了保理等金融业务。
初期并没有开展大规模业务，但2021年起，该融资租赁公司开始涌动。
2021年年报中，公司账面4个亿的长期应收款，正是融资租赁业务产生。
星空君对于实体企业从事融资租赁、保理业务保持高度敏感，因为这类业务特别容易和实体企业“珠联璧合”，转移劣质资产，从而修饰业绩。
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