这两天我们公布了七月社融和新增贷款的数据，这两个数字不出意料的出现了 低于预期的状况。
社会融资的整体增量只有5282亿，比预期的11000亿少了差不多块五成的样子。
如果看人民币贷款规模的话，七月只有3459亿元，比预期的7800亿也差不多少了一半。
如果我们把统计时间再拉长一点会发现，银行对实体经济的新增贷款在2023年7月，已经降至十多年以来的最低水平。
同比出现下滑的还有M2和M1，虽然M2依然维持了10.7%的两位数增长，但也是低于11%增速预期的。
M1的同比增速增加了2.3%，同样低于3%的预期。这个月M1-M2的剪刀差继续走阔，增加到-8.4%。
通常我们认为M1-M2的剪刀差，是判断信用周期和经济的先行指标。
因为如果简单说的话，这玩意可以看出是居民和企业部门对未来的预期。
当我们看到M1增速大于M2时，往往说明消费需求旺盛，有物价上涨预期。
在这种情况下因为存款活期化，市面上活钱增多，这时候资产价格可能会出现上涨。
如果我们看到M2增速始终比M1高，而且二者增速差不断走阔时候，说明大家存钱多花钱少。
这时候一般整体经济没那么活跃，整个经济体对于货币的需求量也比较低。
目前我们看到的情况就是这样，居民和企业部门因为信心不足，大家都在降杠杆的同时在持续存钱。
从经济学理论来说，你的支出是另一个人的收入，另一个人的支出又可能是你的收入。
企业和居民部门在同一时间集中降杠杆存钱，等于说大家都在减少自己的支出。
这个行为绕了一圈传导下去之后，不止是你的支出在减少，你的收入也会出现一定程度的减少。
而收入受到影响减少后，人们从心理上往往会更多减少开支存更多的钱，这会导致全社会整体支出规模进一步减少。
最终企业和居民部门主动降杠杆这个动作，会带来社会总需求和资产负债表的收缩。
这时候企业由于需求收缩赚不到钱不会扩大投资，居民部门因为收入预期不明朗也会降低支出。
但由于之前已已经存在的债务是刚性的，收入端的减少和需求的收缩，必然会带来一段很难受的去杠杆周期。
以前我们写过篇关于日本的文章，讲的是日本曾经经历过的《资产负债表衰退》。
其实资产负债表衰退的本质，就是在债务刚性的背景下，居民和企业部门信贷收缩带来的总需求收缩。
想要扭转这个主动去杠杆的行为，需要让人们把资产价格下跌的预期扭转过来。
这样居民和企业部门停止扩张信用和主动降杠杆的动作，才能够逐步减缓或者停止下来。
上一次我们遇到和现在比较类似的情况，没记错的话应该是2012-2014年的时候。
那时候我们也是处在经济复苏阶段，同样在2012-2013搞了逆周期调节出现了钱荒，这个阶段房地产库存也是越来越大。
后面又因为赶上美联储即将加息，国内资本开始出现比较大规模的外流。
很典型的例子就是当时好多国内的大企业搞了内保外贷，我们看到这一年美元外汇储备也出现了比较大幅度的下降。
为了扭转这个现象，我们在2014年底通过宽松放水启动了杠杆牛，之后又在2015年通过棚户区货币化改造拉动了楼市价格。
这一套组合拳打下来，终于扭转了居民和企业部门之前的资产价格下跌预期。
我们也看到在2015年下半年开始，M1的增速变得越来越快，最终在四季度上穿了M2。
这一次的情况到目前为止，其实整体状况可以说和九年前那时候是比较类似的。
在2021年上半年经济开始恢复之后，我们可能是为防止输入性通胀提前做了逆周期调控的动作。
逆周期调控叠加疫情带来的影响，使得居民和企业部门出现了需求不足，社融数据和新增贷款下滑的变化。
所以在楼市整体出现冰冻，新增贷款和社融数据下滑的背景下，国家提出了搞活资本市场这个事情。
本质上不管是提升楼市的成交还是搞活资本市场，本质上都是想要扭转居民和企业部门降杠杆收缩信用这个动作。
因为从经济学的角度讲，一个经济体正常的商业和信贷活动，是建立在信用体系的基础上的。
而信用体系本身，是建立在信任和信心基础上的，这点应该是是毋庸置疑的。
这也是为啥对资产价格有上涨的信心和预期，才会支撑居民和企业部门的投资和信用扩张。
如果大家都预期资产价格会下跌，那么必然没有人会贷款投资搞固定资产。
毕竟要是买什么资产的长期预期是亏钱的，大家谁又会有动力去买啊。
要是买的时候还要背几十年债，每个月还要还贷款，那不更是千年大冤种么。
以前我们之所以会看到房子这种资产，上涨的时候无房源，下跌的时候无刚需，其实也是因为这个道理。
从时间节点上看，出手扭转居民和企业部门预期后续比较好的窗口期，应该是在三四季度某个时间。
原因是这时候美联储大概率会停止加息，我们如果通过降息降准刺激经济，两边利差扩大也不会那么快。
目前阶段需要通过降准降息刺激经济，很大程度上是因为我们CPI因为需求不足持续走低。
这会导致实际利率不断抬高，从而抑制经济的复苏。因为实际利率=名义利率-CPI
当CPI因为需求不足不断走低的时候，如果名义利率不变的话，会进一步抬高实际利率。
这里其实我们没啥能做的，只能是静观其变，等待三四季度降息降准的宽松落地。
除了等待三四季度可能的降息降准，最后还有个经济数据里面的亮点挺值得关注。
那就是代表全国居民消费价格指数的CPI，看数据貌似要开始止跌企稳了。
前段时间因为很多人看到，CPI的数据同比一直往下走，担心后面会进入到通缩状态。
但我们如果看数据的话，会发现虽然CPI同比还是负的，但环比已经有止跌的迹象。
代表出厂价格指数的PPI环比依然是负值，但也有往好的方向收敛的迹象了。
这两个指标继续收敛的话，很大程度上意味着需求出现了一定程度的提升。
在目前库存很低的情况下，如果需求出现实质性提升，那么前段时间大宗出现反弹，应该不全是预期出经济刺激政策。
后续我们可以观察猪肉和螺纹金，这两个和CPI以及PPI关系最大的风向标。
如果没啥意外的话，可能在三季度末四季度初，会看到这两个风向标可能会出现变化。
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